保险业：加息是利好 但程度有限

　　中金公司 周光

　　事件：

　　中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　评论：

　　总的来说，加息对保险公司是利好，因为加息会提升保险公司存款和债券的收益率。当然，加息是利好的前提是股市不会因此大跌，并且保单的销售不会因为加息而受到明显负面影响。

　　虽然此次加息能增加保险公司的存款收益，但由于对提升中长期债券收益率的作用有限，所以利好的程度有限。

　　1、保险公司的

　　保险公司的银行存款多为5年期大额协议存款。这些存款的利率大都是浮动的，会随着法定利率的上升而同幅度自动上升。

　　中国人寿、中国平安、中国人保和中保国际的银行存款占总投资资产的比例如表1所示。

　　2、短期内债券收益率上升的幅度有限，未来收益率曲线的提升和陡峭化还依赖于更大的债券发行规模。

　　根据中金公司债券研究的预测，短期内此次加息对中长期债券收益率提升的作用有限，只有10至20个基点，2007年全年可能上升30至40基点。

　　我们知道，债券是保险公司最重要的投资。中国人寿和中国平安的债券投资占总投资资产的一半以上。由于流动性过剩和发行量小，中国中长期债券的收益率在过去两年里持续低迷，收益率曲线也非常平坦。

　　3、此次加息将不会明显降低寿险保单的吸引力。

　　如果加息的幅度很大、速度很快，将会明显降低寿险保单的吸引力，因为寿险保单定价利率(即返还给投保人的投资收益率)的上升速度将赶不上升息的速度。但是小幅和逐步的升息将不会明显降低寿险保单的吸引力。从这个角度来说，我们不担心寿险保费的增长速度会因为此次加息而受到很大的负面影响。加息对财产险保费几乎不产生任何负面影响。

　　4、维持对保险行业的判断和各公司的评级。

　　由于我们已经预期了2007年中国利率水平的上升并且在模型中有所体现，我们维持对保险行业的判断和各公司的评级。