化工行业：春天到 需求长 价格升

　　国泰君安 崔婧怡

　　投资要点：

　　春节过后，化工下游行业纷纷恢复开工，逐步进入生产旺季，一年一度的春耕也即将开始，下游需求的增长带动多数化工产品价格开始回升。除氯碱行业依旧低迷外，有机品、纯碱、橡胶、化肥等产品价格均有不同程度的上涨。

　　2006年

化工行业整体投资增速放缓，但子行业中除合成材料业投资为负增长外，多数子行业投资绝对增幅仍高于30%。去年多数化工产品保持产销两旺的良好态势，但塑料树脂、烧碱、纯碱、轮胎、磷肥等产品的库存增加较大，面临着不同程度的供大于求。

　　财政部提出今年建立粮食综合补贴制度，这标志着化肥价格机制改革的条件完全成熟，改革进程有望加快。

　　重点公司评述

　　受上海漕泾装置停车影响，近期MDI价格涨幅较大，为能够保证产品供应以促进市场平稳，烟台万华(600309)原定于今年4月对宁波生产装置进行技改扩产的计划将会推迟到下半年。做为一个担负着社会责任的企业，公司立足于行业长期健康发展，而不是任由短期内产品价格畸形走高，更加奠定了公司在行业内的领袖地位，这也是我们一直坚定推荐公司的重要理由。近期公司股价一直在30元价位徘徊，如果因此消息股价出现波动，正是合理买入的机会，继续维持“增持”建议。

　　盐湖钾肥(000792)2006年实现销售收入25.8亿元，净利润8.1亿元，每股收益达1.06元。由于2007年进口氯化钾合同价上涨，公司也于日前上调了各含量产品价格，上调幅度为40元/吨，钾肥价格的坚挺将带动公司今年业绩继续高歌。尽管受集团重组ST数码消息的影响，公司股价近两月下滑幅度较大，但长期来看钾肥资源的稀缺性仍可以使公司保持较高的估值水平，并且公司一直以来的高分红率(2006年利润分配预案是每10股派现金8.50元)也可以给投资者带来稳定的受益，我们继续维持“增持”建议。

　　柳化股份(600423)的壳牌合成氨装置在经过一个月的试运行后于春节前停车检修，节后装置重新开车至今基本处于平稳运行状态，目前负荷在60-70%，公司计划在3月下旬开始提高装置负荷至100%。新装置已经开始部分使用本地粉煤进行生产，运行正常，由于供应不足目前还不能全部使用本地煤，公司正在逐步增加本地煤采购量。我们一直看好壳牌装置正式运行后给公司带来的低成本扩张优势，预计公司07年净利润同比将有50%以上的大幅增长，维持“增持”建议。

　　1.行业投资增速放缓

　　春节过后，化工下游行业纷纷恢复开工，逐步进入生产旺季，一年一度的春耕也即将开始，下游需求的增长带动多数化工产品价格开始回升。除氯碱行业依旧低迷外，有机品、纯碱、橡胶、化肥等产品价格均有不同程度的上涨。

　　2006年我国化工行业固定资产实际完成投资额为2787亿元，占全年计划投资额的35%，同比增长26.6%，比去年同期增幅降低了近7个百分点，宏观调控已初见成效。去年下半年以来，化学原料及制品业、塑料制品业的投资增幅都在逐步降低，只有橡胶制品业投资依然旺盛。合成材料业是去年唯一一个投资负增长的子行业，由于前几年投资增速过快，产能的不断释放使市场供应压力增加，使行业进入量涨价跌，收入涨而利润不涨的尴尬境地，投资热情终于得到抑制。

　　虽然行业整体投资增速已经放缓，但大多数子行业的投资绝对增幅仍高于30%，这表示今明两年仍有大量新增装置开工建设，部分已经产能过剩的行业压力可能继续增大。

　　截至到去年12月底，国内大部分化工产品都保持着产销两旺的良好势头，产销率多在90%以上。但是钾肥、塑料树脂、烧碱、纯碱、轮胎、磷肥等产品的库存增加较大，表明下游需求增速与产量增速仍有一定差距，除钾肥严重产不足需以外，其他几类产品都面临着不同程度的供大于求。

　　2.粮食综合补贴制度建立将推动化肥价格机制改革进程

　　化肥流通体制改革是化肥行业近两年即将面临的最大机遇与挑战，其中放开化肥出厂限价，进行价格机制改革是整个化肥流通体制改革的重中之重。国家发改委表示，即将出台的化肥价格机制改革将体现直补农民、市场调控化肥价格、为化肥企业创造公平竞争环境三个政策取向，而这一方案最核心的问题就是要通过政府财政对农民直接补贴。这是方案能否出台、何时出台的一个核心内容，也是化肥价格调控改革成败的关键。这一改革迟迟没有真正开展起来，其主要原因就是没有财政部门的措施相匹配。

　　在今年的两会上，国家财政部在提交人大代表审议的报告中表示，今年将改进对农业的补贴，探索建立粮食综合补贴制度。这是财政部对以直补为核心内容的化肥价格机制改革做出的正式响应，预示着这一改革最后一道关口有了重大突破。粮食综合补贴制度的建立，标志着化肥价格机制改革的条件完全成熟，改革进程有望加快。

　　3.部分产品价格走势分析

　　3.1. MDI和TDI

　　由于纯苯市场表现稳定，国内苯胺市场基本维持平稳。华东市场主流出厂价维持在11700-11800元/吨；华北市场主流价格在11300-11400元/吨。今年国内苯胺新增产能仍然较大，加上天脊、双良、海化三套装置都将达标生产，预计2007年国内苯胺生产能力将达到107.2万吨，产量也将大幅增长。而预计2007年国内苯胺的总需求量仅73.2万吨左右，与去年相比增长幅度较小，因此装置开工率保持在70%左右就能够满足国内市场需求。受季节需求的影响，预计上半年苯胺价格将比较稳定，随着建成装置逐渐投产，到下半年苯胺市场供大于求的局面将更为明显，价格也可能有所下滑。

　　国内二甲苯市场近期以稳为主。华东市场主流成交价格在7850-7900元/吨，市场供应增多但成交较少，整体平淡。

　　节后MDI市场开始回暖，纯MDI和聚合MDI价格均有所上涨。由于上海漕泾工厂因装置故障还处于停产状态，有消息称5月份有望恢复生产，目前市场整体货源仍略显紧张。因下游冷藏业需求启动，聚合MDI货源更显紧俏，加上中间商限售，导致货紧价扬，市场火爆。相比之下，纯MDI下游需求启动较迟，价格相对比较稳定。烟台万华3月份纯MDI挂牌价为22500元/吨，聚合MDI为22000元/吨，分别较2月份高出300元/吨和500元/吨。

　　国内TDI价格自春节前开始从历史高位阴跌，目前华东市场成交重心已下降至38500元/吨左右。由于上半年国内TDI新增产能较少，而沧州大化、烟台巨力、上海漕泾等生产装置的检修时间都集中在3、4月份，造成产品供应趋紧，因此TDI价格短期继续下跌的空间不大，有可能出现小幅反弹。

　　2007年1月我国进口纯MDI 7,651吨，同比下降33%；进口聚合MDI 17,385吨，和去年同期基本持平。1月份共出口纯MDI 790吨、聚合MDI 5,488吨，均比去年同期大幅增长一倍以上。

　　春节过后，国内尿素市场继续呈现良好走势，受春耕备肥需求增加的影响和国际尿素价格上涨的带动，尿素价格小幅上扬。目前不少地区的尿素出厂价都已上了1700元/吨，最高的已达到了1780元/吨左右。由于2007年度新的尿素限价政策还未出台，按照原限价政策，目前部分地区的尿素价格已达到或接近限价的上限部分，再加上冬储肥的逐渐释放，尿素后市虽有望继续走好，但上涨空间并不太大。

　　随着用肥季节的临近，磷酸二铵价格也开始上行，部分企业已顺应市场形势上调出厂价格，幅度在10-30元/吨左右。除了季节原因引起价格上涨以外，由于国际二铵价格迅速攀升，合成氨、硫磺、硫酸货紧价扬也对国内二铵市场有一定的拉动。

　　目前57%含量的二铵主流出厂价在2000-2150元/吨，64%的主流出厂价为2380-2500/吨。

　　自2007年进口氯化钾合同价上涨之后，国内氯化钾市场价格也有所上调，涨幅在15元/吨左右。盐湖钾肥各含量氯化钾产品价格则全线上调出厂价30-40元/吨。

　　目前边贸俄红钾口岸价格在1760-1780元/吨，俄白钾价格1870-1900元/吨，3月份合同价较节前略有上涨。2006年我国氯化钾进口量受谈判拖延影响同比下降了20%，预计2007年进口量将恢复至800万吨以上，占到全年需求量的70%，因此进口合同价的上涨将支撑国内氯化钾价格继续保持强势。

　　2月份，我国原盐产量最大的两大地区——山东和华北的原盐价格都在下降，山东地区主流出厂价较上月下降了5元/吨至85元/吨，华北地区出厂价也下降了10元至150元/吨。目前盐场产品库存较高，市场供大于求压力较大，加上北方海盐资源税从2月份开始由原来的20元/吨调整为15元/吨，使得未来国内原盐价格有继续走低的趋势。

　　2月国内纯碱市场需求强劲，纯碱价格也保持上升的势头，平均上涨5元/吨。目前重质纯碱主流市场价为1650元/吨，轻质纯碱1500元/吨。不断增长的国内市场需求与良好的国际贸易环境是国内纯碱市场不断升温的主要原因，同时

能源成本的上升也对纯碱市场价格的提升起到了推动作用。

　　节后的氯碱行业依然低迷，烧碱、电石和PVC等产品的价格和上月相比都变化不大。2月底华东市场电石法PVC主流成交价在6500-6550元/吨，乙烯法PVC主流成交价6750-7200元/吨，价格基本保持稳定。节后各地需求情况将逐渐好转，下游开工将逐步恢复，因此不排除后市PVC价格有稳中走高的可能。

　　在氧化铝等下游产业需求大幅增长的带动下，2006年下半年开始国内烧碱市场一直表现红火，价格坚挺。但是近年来国内形成的烧碱产能正在释放，随着新增装置的陆续投产，2007年全国烧碱产能将接近1900万吨，烧碱产能过剩态势不容乐观。

　　节后天然胶下游企业开始陆续开工生产，市场需求量逐渐加大，成交趋于活跃，带动胶价迅速回升。虽然目前国内天胶库存还在增长，但增量不大，现在国内外天胶产区均已进入割胶淡季，后期库存增长空间有限，供求关系的变化将有望支持天然胶价格维持坚挺。

　　4.重点上市公司评述

　　受上海漕泾装置停车影响，近期MDI价格涨幅较大，为能够保证产品供应以促进市场平稳，烟台万华(600309)原定于今年4月对宁波生产装置进行技改扩产的计划将会推迟到下半年。做为一个担负着社会责任的企业，公司立足于行业长期健康发展，而不是任由短期内产品价格畸形走高，更加奠定了公司在行业内的领袖地位，这也是我们一直坚定推荐公司的重要理由。近期公司股价一直在30元价位徘徊，如果因此消息股价出现波动，正是合理买入的机会，继续维持“增持”建议。盐湖钾肥(000792)2006年实现销售收入25.8亿元，净利润8.1亿元，每股收益达1.06元。由于2007年进口氯化钾合同价上涨，公司也于日前上调了各含量产品价格，上调幅度为40元/吨，钾肥价格的坚挺将带动公司今年业绩继续高歌。尽管受集团重组ST数码消息的影响，公司股价近两月下滑幅度较大，但长期来看钾肥资源的稀缺性仍可以使公司保持较高的估值水平，并且公司一直以来的高分红率(2006年利润分配预案是每10股派现金8.50元)也可以给投资者带来稳定的受益，我们继续维持“增持”建议。

　　柳化股份(600423)的壳牌合成氨装置在经过一个月的试运行后于春节前停车检修，节后装置重新开车至今基本处于平稳运行状态，目前负荷在60-70%，公司计划在3月下旬开始提高装置负荷至100%。新装置已经开始部分使用本地粉煤进行生产，运行正常，由于供应不足目前还不能全部使用本地煤，公司正在逐步增加本地煤采购量。我们一直看好壳牌装置正式运行后给公司带来的低成本扩张优势，预计公司07年净利润同比将有50%以上的大幅增长，维持“增持”建议。

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