科华生物：推动诊断试剂和仪器平衡发展

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　　国泰君安 孙亮

　　投资要点：

　　公司2006年实现主营收入3.4亿元，同比增长13%，实现净利润7458万元，同比增幅32%。实现每股收益0.53元，基本与预期一致。全年实现经营性现金流8721万元，同比增长18%。

　　整体毛利率提高和收购实业科华是导致净利润增长速度高于收入增长速度的主要原因：公司整体主营毛利率57.3%，较去年同期提高1.6个百分点；收购实业科华股权后少数股东损益较去年同期减少1000万元。

　　诊断试剂全年实现销售收入2.2亿元，同比增长15%，毛利率71.4%，与2005年基本持平。公司通过强化酶免、干化学和核酸技术等技术平台的建设，诊断试剂品种系列不断丰富，该业务未来将保持15%～20%左右的增长。

　　2007年仪器销售实现1.1亿元，增长6%，毛利率26%，与2005年基本持平。代理仪器销售较去年同期增长1%，自营仪器销售增长47%。今后几年公司将努力向自动化诊断系统的研发、生产供应商转型。

　　公司财务整体延续了稳健风格，整体负债率只有18%，流动性资产占到总资产75%，帐面现金充裕。应收帐款和存货虽较年初有一定上升，仍在可控范围之内。2007年新会计准则实施，收购实业科华等股权溢价一次性冲销，公司每年减少摊销约500余万。

　　诊断试剂市场产业格局较为稳定，完善的研发和成熟的生产管理体系确保了科华在该领域的领先地位，稳步前进是公司经营发展的主基调。2007、2008、2009年业绩预期为0.67元、0.83元、0.99元，维持“增持”建议。

　　1.主营稳步推进

　　公司2006年实现主营收入3.4亿元，同比增长13%，实现净利润7458万元，同比增幅32%。实现每股收益0.53元，基本与预期一致。全年实现经营性现金流8721万元，同比增长18%，整体指标显示公司经营保持稳定健康发展。

　　公司整体主营毛利率57.3%，较去年同期提高1.6个百分点；三项费率较去年同期微升0.3个百分点；收购实业科华股权后少数股东损益较去年同期减少1000万元；整体毛利率提高和收购实业科华是导致净利润增长速度高于收入增长速度的主要原因。

　　从单季度的收入和利润指标看，公司经营也体现出持续的同比上升态势。

　　2.诊断试剂系列化

　　诊断试剂全年实现销售收入2.2亿元，同比增长15%，毛利率71.4%，与2005年基本持平。免疫诊断和生化诊断试剂销售增长都在15%左右，核酸诊断试剂由于受到大力推动，收入同比增长149%。公司在维持免疫诊断试剂和生化诊断试剂市场领先地位同时，加大核酸诊断试剂发展力度，这将使诊断试剂产品结构发展趋于均衡。

　　诊断试剂是公司未来发展的战略品种，该业务未来将保持15%～20%左右的增长。通过强化酶免、干化学和核酸技术等技术平台的建设，诊断试剂品种将更加系列化，进一步强化多层次的产品架构。

　　3.诊断仪器提升自产化、配套化

　　2007年仪器销售实现1.1亿元，增长6%，毛利率26%，与2005年基本持平。代理仪器销售较去年同期增长1%，自营仪器销售增长47%。今后几年公司将努力向自动化诊断系统的研发、生产供应商转型，自主开发诊断仪器目标一是作为自产诊断试剂的配套，另外将瞄准国内分析仪器的巨大潜在市场。报告期公司新获3个仪器注册文号，并且获得一个CE认证，显示诊断仪器的产品架构日趋丰富。

　　4.财务稳健，新准则助推业绩

　　公司财务整体延续了稳健风格，整体负债率只有25%，流动性资产占到总资产75%，帐面现金充裕。应收帐款和存货虽较年初有一定上升，仍在可控范围之内。2007年新会计准则实施，收购实业科华等股权溢价一次性冲销，公司每年减少摊销约500余万。

　　5.投资建议

　　诊断试剂市场产业格局较为稳定，完善的研发和成熟的生产管理体系确保了科华在该领域的领先地位，稳步前进是公司经营发展的主基调。2007、2008、2009年业绩预期为0.67元、0.83元、0.99元，维持“增持”建议。