旅游行业：行业短期受益长期影响不确定

　　平安证券 文献

　　事项

　　3月16日，十届全国人大五次会议16日表决通过了新的企业所得税法。企业所得税法分为8章，共计60条，主要内容包括了如下几个方面：

　　1.新企业所得税法对企业税收实现了“四个统一”：即内资企业、外资企业适用统一的企业所得税法；统一并适当降低企业所得税税率；统一和规范税前扣除办法和标准；统一和规范税收优惠政策。

　　2.内、外资企业所得税的税率统一为25%，自2008年1月1日起施行。

　　3.草案采取五种方式对现行税收优惠政策进行了整合：一是对符合条件的小型微利企业实行20%的优惠税率，对国家需要重点扶持的高新技术企业实行15%的优惠税率，扩大对创业投资企业的税收优惠，以及企业投资于环境保护、节能节水、安全生产等方面的税收优惠。二是保留对农林牧渔业、基础设施投资的税收优惠政策。三是对劳服企业、福利企业、资源综合利用企业的直接减免税政策采取替代性优惠政策。四是法律设置的发展对外经济合作和技术交流的特定地区(即经济特区)内，以及国务院已规定执行上述地区特殊政策的地区(即上海浦东新区)内新设立的国家需要重点扶持的高新技术企业，可以享受过渡性优惠；继续执行国家已确定的其他鼓励类企业(即西部大开发地区的鼓励类企业)的所得税优惠政策。五是取消了生产性外资企业定期减免税优惠政策，以及产品主要出口的外资企业减半征税优惠政策等。

　　4.为了缓解新税法出台对部分老企业增加税负的影响，草案规定，对新税法公布前已经批准设立，依照当时的税收法律、行政法规规定，享受低税率和定期减免税优惠的老企业，给予过渡性照顾：按现行税法的规定享受15%和24%等低税率优惠的老企业，按照国务院规定，可以在新税法施行后5年内享受低税率过渡照顾，并在5年内逐步过渡到新的税率；按现行税法的规定享受定期减免税优惠的老企业，新税法施行后可以按现行税法规定的优惠标准和期限继续享受尚未享受完的优惠，但因没有获利而尚未享受优惠的企业，优惠期限从新税法施行年度起计算。考虑到过渡措施政策性强、情况复杂，草案规定，上述过渡的具体办法由国务院规定。

　　平安观点

　　旅游行业上市公司整体短期可能小幅受益，但长期影响并不确定：新企业所得税法将所得税率统一为25%，比原来的33%下降了8个百分点。由于享有各种税收优惠政策，旅游企业实际所得税率普遍低于33%，也导致旅游行业上市公司整体实际税率远低于33%。

　　根据我们的统计，22家旅游行业上市公司中，剔除4家表现异常的公司，其余18家公司2004年、2005年和2006年(部分公司是截止2006年3季度数据)所得税与利润总额相比计算所得的实际所得税率是18.7%，比25%的新税率还低了6.3个百分点。新企业所得税法实行后，原本适用33%税率的企业将马上受益，而按照过渡性照顾的原则，原本享有所得税优惠政策的公司在短期内仍能享受优惠税率。因此，短期内旅游行业上市公司整体仍将受益，但幅度可能并不大。从长期来看，随着新企业所得税法过渡性照顾逐步失效，部分旅游行业上市公司将不再享受优惠税率，实际所得税率将逐步上升。

　　另一方面，根据新企业所得税法，部分企业属于国家已确定的其他鼓励类企业，将继续享受所得税优惠政策。对这部分企业来说，新企业所得税法的影响是利大于弊。综合以上几点，从长期来看，新企业所得税法对旅游行业上市公司整体的影响还难以确定，须等新企业所得税法的相关具体办法出台后才能进一步明确。

　　各公司受益程度不一，黄山旅游受益最大：尽管行业整体影响还难以确定，但具体到个股，我们可以做一个简单分析，得出比较明确的结论。下面列出了我们重点跟踪的5家旅游行业上市公司2004年、2005年和2006年的平均实际所得税率，以及它们目前享有的所得税优惠。并以2006年数据为基础，根据25%的新企业所得税率分析了它们可能受到的影响。

　　在我们跟踪的5家公司中，黄山旅游将从新企业所得税法受益最多。假设其他条件不变，只是所得税率从33%调整到25%，我们以2006年数据测算，黄山旅游净利润将上升12.8%，

丽江旅游以10.4%的升幅排在第2位，再次分别是首旅股份和峨眉山A，受益程度最低的是中青旅。如果从长期来看，由于丽江旅游和峨眉山A将继续享有优惠税率，因此，它们和黄山旅游将从新企业所得税法中受益较多，实际所得税率较高的首旅股份也将长期受益，但实际所得税率偏低的中青旅将难以从中受益。从这个角度来看，我们建议投资者重点关注黄山旅游、丽江旅游、峨眉山A和首旅股份。

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