商业银行：估值合理 短期反弹走势可期

　　国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　银行股强劲反弹。今日内地银行股在浦发银行的带领下强劲反弹，其中，浦发达到涨停位，收盘涨幅达9.01%；深发展涨停，涨幅为5.03%；招行、民生、华夏、兴业银行收盘分别涨5.08%、5.01%、5.82%；中行、工行分别涨3.42%、4.05%，涨幅相对较小。银行股涨幅远高于大盘涨幅(上证指数涨1.97%)。

　　银行股反弹驱动因素：

　　(1)“两税合并”预期再趋强烈。由于两税合并对银行的利好影响大于其他行业，两会期间两税合并方案将近一步明确，由此形成对银行股利好驱动。

　　(2)两会代表释放正面观点。如中国

　　(3)前期银行股率先调整，调整幅度已达20%以上，大于大盘上证指数的调整幅度(约10%)。

　　(4)港股在连跌数日后开始反弹，今日恒生指数上涨393.7点，中资银行股纷纷止跌反弹，对内地银行股形成良性互动。

　　(5)浦发银行启动花旗增持计划。根据浦发与花旗之前签署的协议，后者承诺在2008年前，增持浦发股份至政策允许的上限19.9%。2002年，花旗入股浦发5%，该持股比例在后者股改、增发后，目前降到约3.78%。

　　银行股估值水平合理，短期反弹走势可期。

　　经过调整后，银行股的估值水平已回归理性的正常水平，按今日收盘价计算，6家股份制上市银行2007动态PE为24.1倍，动态PB为3.16倍；中行、工行2007动态PE为25倍，动态PB为3.03倍。

　　我们认为，银行股的盈利前景和其他基本面并无明显改变，长期维持对银行的增持，短期仍属反弹走势(短期调整尚未结束)。

　　短期关注浦发、民生、兴业，长期继续看好深发展、招行。