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合并预期开启B股牛市http://www.sina.com.cn 2007年01月16日 20:26 证券导刊
长城证券 杜长江 提要： “小股改”有望春节后正式实施传闻触发两市B股井喷。尽管AB股合并可能还需假以时日，但B股改革已是大势所趋。07年B股市场仍有较大投资机会，建议投资者主要从三个维度来选股。 B股在本周出现了大幅上涨，上证B股指数本周累积涨幅达到18.8%。B股的上涨无疑与AB股合并的预期有关。但我们认为距AB股合并还有一段时间，在短期无实质性利好消息刺激下，B股下周冲高回落的可能性较大。 一、香港离岸人民币中心渐近有利于B股问题的解决 国务院1月10日同意扩大香港人民币业务范围，内地金融机构经批准可以在香港发行人民币债券。此项业务将进一步巩固香港作为国际金融中心的地位，而在人民币国际化的进程中，香港将扮演重要角色。 虽然目前香港人民币存款仅约228亿元，在港发行人民币债券的规模十分有限。不过今后该业务的发展必然形成扩大香港人民币存款基础的需求，香港人民币来源渠道或将由此进一步拓宽，最终人民币有可能在香港局部提前实现自由兑换。 实施A、B股合并的前提，只能是资本项目下的自由兑换。前期距离这一目标尚有较大距离，但由于人民币将有可能在香港局部提前实现自由兑换，这将为解决B股问题扫清最大的障碍。 二、B股2006年与A股走势相关性增强 2006年，沪深B股市场走出了连年的熊市阴影，大幅扬升。两市B股运行趋势明显与上证指数趋同。上证B指年初开盘61.99点即为全年最低点，年涨幅达到109.8%，深证成份B指更牛，在10月份创出历史新高后，年尾摸高至3800点上方，年涨幅达到151.1%。 图1、上证B股走势与上证指数走势比较
考虑到B股指数无中国银行、工商银行等大盘蓝筹股上市带来的指数虚增，B股板块实际上整体表现已超过A股。
从B股指数与上证走势对比来看，B股走势与A股走势相关性在逐渐增强。在无制度性变革的情况下，中长线对于B股未来走势的判断可参考对A股未来走势的判断。
B股板块2006年内部个股走势出现明显分化。行业前景好的张裕B、黄山B、万科B等涨幅居前；估值较低、业绩增长的长安B、中集B等也表现不俗。这两条标准仍是2007年选股的重要原则。
表1、B股板块个股分化较大(2006年区间涨幅)
三、制度性变革带来投资机遇 2006年随着股改进程接近尾声，B股这一历史遗留问题开始进入管理层及市场各方人士的视野。市场主流观点是B股市场将向A股市场并轨。至于并轨的方式，可能有两种，一是增发A股回购B股；二是B股按一定价格比例直接转化成A股。 从各角度来看B股市场已被边缘化。一是从H股近几年的高速发展来看， H股市场已成为我国的离岸市场。B股原有的市场功能已弱化； 二是B股市场的政策定位仍然不明，另外像二级市场规模偏小导致流动性不足、信息披露不完善使投资者利益受损等问题均制约了B股市场的发展。三是现阶段B股市场融资功能丧失，继续存在意义不大。为了保持政策的前后一致性与连贯性，实现A、B股并轨是一个现实的选择。 从A、B股并轨的步骤上看，实现B股向国内机构开放是一个相当关键和重要的步骤，2006年QDII的出台应是促使B股向国内机构开放的导火索或催化剂。 虽然A、B股并轨是最终目标，但在短期内并不紧迫，A、B股合并仍然需要一些条件的成熟后，才会进行。 展望2007年，B股市场仍有较大的投资机会。人民币升值、上市公司整体业绩改善、国际及国内市场流动性充裕等因素仍会推动我国股票市场整体上涨。而且A、B股合并进程可能进入启动阶段从而拉升B股价格。从B估估值和AB股价差来看，B股指数会有40%左右的上涨空间。不过市场的震荡会明显增加，投资者应注意波段操作。07年B股市场最大不确定性是管理层究竟会以什么方式、出台什么政策来推进A、B股市场的并轨，目前尚无法作出猜测。但我们认为，无论采取何种方式，B股改革是大势所趋，投资者应注意把握中线投资机会。 四、07年三个维度来选B股 从估值的角度来看，B股的整体投资价值并不明显。上证B股静态PE为31.73倍，而深综B指的静态PE为28.56倍，均高于沪深300的市盈率，与上证指数相比估值吸引力也并不明显。而且B股整体盈利能力要低于A股。因此对B股的投资更应注意精调细选，注意把握B股的制度变革带来的投资机会同时，更应重点挖掘结构性的投资机会。 表2、B股基本情况(2007年1月11日收盘价计算)
资料来源：wind 07年主要从三个维度来选股，首先企业所处的行业前景良好；再公司的动态估值处于低估状态，这包括有通过资产注入或重组等实现的增长；最后考虑A、B股价差，选价差大者。投资者可以重点关注宝信B、长安B股、机电B股、鄂绒B股等。 表3、推荐级B股估值和AB股价差情况（
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