通信行业07年投资策略：关注3G进程

　　长城证券

　　李志武

　　通信行业作为国家自主创新战略的突破口，对于中国转变未来经济增长模式具有深远影响。我们始终认为应从国家战略高度深刻把握通信行业在创建创新型国家目标中的突出意义，我们认为：未来二十年中国看创新，创新看通信，通信看TD。

　　作为国际百年电信史上第一个由中国提出的3G标准，TD将于07年正式破题，通过打造自有的核心竞争力在构建世界通信新秩序中发挥中国巨大的影响力，进而全面带动中国高技术产业的整体崛起。

　　我们对07年中国3G进程的判断是：TD牌照将适时发放；TD网络在六大奥运会协办城市以外的若干重点城市扩大建设规模；TD运营至少有中国移 动参与。预计07年电信固定资产投资约为2500亿元，呈温和放量态势，3G建设高峰将于08和09年出现，TD牌照发放意义大于短期推动，但对于中国通信新秩序的构建意义深远。

　　虽然07年电信固定资产投资的温和放量尚无法支持通信行业出现整体向好格局，但08年将是行业全面繁荣之时。建议关注高竞争力质素公司，从以下三条主线寻找07年投资品种：具备自主创新实力；通信运营格局重塑；市场集中度提升。

　　我们认为应着眼于国家战略高度，摒弃短线思维，在行业大格局重构中寻找投资目标。对中国联通(600050)、中兴通讯(000063)、亿阳信通(600289)、中天科技(600522)、亨通光电(600487)、深天马(000050)以及华胜天成(600410)予以推荐的投资评级。

　　07年是中国贯彻十一五规划的第二年，也是创新型国家战略体系构建出现突破的一年。通信行业作为国家自主创新战略的突破口，对于中国转变未来经济增长方式具有深远影响。我们始终认为应从国家战略高度深刻把握通信行业在创建创新型国家目标中的突出意义，我们认为：未来二十年中国看创新，创新看通信，通信看TD。

　　TD将于07年正式破题，但网络建设却是长期而渐进的过程，预计07年电信固定资产投资为2500亿元左右，呈温和放量的态势，但08年将是行业全面繁荣之时。我们建议投资者围绕以下三条主线寻找07年投资品种：具备自主创新实力；通信运营格局重塑；市场集中度提升。对中国联通(600050)、中兴通讯(000063)、亿阳信通(600289)、中天科技(600522)、亨通光电(600487)、深天马(000050)以及华胜天成(600410)予以推荐的投资评级。

　　一、创新型国家战略：科技是第一生产力改革开放的制度变革极大的释放了中国的经济增长潜力，在一穷二白的基础上，依靠投资和出口的大规模扩张实现了近三十年的高速增长。05年统计局数据显示，

中国经济GDP达18.3万亿元，人均GDP也已超过1730美元，实现了跨越式发展。

　　在取得骄人成就的同时，结构性缺陷却日益显现。一系列问题的暴露预示着传统的粗放式增长模式已经触及到了

天花板；低附加值出口的方式也引发了剧烈的贸易摩擦。所有问题都表明，中国经济在度过初期高速成长后，面临着发展模式的重新构建，如果转型得当，如果科技要素能够取代劳动力和资本要素的主导地位，中国经济必将迎来新一轮内涵式发展模式，从而真正实现中国的崛起。

　　(一)资本与劳动力要素主导增长模式亟待调整一直以来投资和出口始终是支撑中国经济快速增长的两大引擎，尤其是在20世纪之交掀起了重

化工业的投资热潮，推动了增长率在周边国家下滑的背景下仍然持续数年在两位数以上。

　　但以大量耗用土地、资本和其它原材料的重化工业推进和“经营城市”为特征的这轮经济增长导致了严重的经济后果，如生态环境恶化、资源短缺、通货膨胀压力剧增等。

　　03-05年全国固定资产投资增速连续三年均超过了27%，而这是以大量消耗资源为代价的高速增长，使得本来人均资源就严重缺乏的中国面临着严重透支未来增长与恶化环境的风险；而在加入WTO后，完全依靠低劳动力成本优势参与国际竞争的低附加值产品也引发了剧烈的国际贸易摩擦。

　　表1中中国落后的人均资源拥有量与重要资源的主要耗用形成了鲜明的对比，紧迫的现实要求中国必须彻底转变传统以资本和劳动力要素为主导的经济增长方式，走新型的工业化道路。

　　(二)科技成为推动发达国家现代经济增长的主导要素19世纪末到20世纪中叶，先行工业化国家进入工业化后期阶段后，在劳动和资本要素边际效用递减下依旧保持了经济的快速发展。多位诺奖获得者包括索洛、舒尔茨和萨缪尔森等知名学者对这些国家的经济增长因素作了深入的研究，在各自构建的现代经济增长模型中，对资本和劳动以外因素所起的突出作用予以高度重视。

　　库兹涅茨的研究结果最具代表性，他对主要工业化国家进行大量的经验数据分析的结果是：50～100年中它们的人均国民收入年均增长率约为1.5%；其中，资本贡献约为0.25%；人均工时减少的影响为-0.23%；生产率提高的贡献为1.3%。由此得出的基本结论是：和早期经济增长主要依赖于资源特别是资本投入不同，现代经济显著的产出高增长中绝大部分归因于生产率的高速增长。

　　生产率的提高在现代经济增长中的主导了发达国家长达半世纪的繁荣，给中国的经济增长模式选择提供了良好的借鉴，为中国这样人均资源比较缺乏的国家提供了有益的启示。

　　(三)创新型国家战略确立值得欣慰的是，中国政府审时度势及时提出了创建创新型国家的发展目标，强调自主创新在未来经济增长中的突出作用，并连续出台相关政策及配套措施。

　　在十一五规划中，明确提到，“把科技进步和创新作为经济社会发展的重要推动力；实施国家中长期科学和技术发展规划，按照自主创新、重点跨越、支撑发展、引领未来的方针，加快建设国家创新，不断增强企业创新能力，加强科技与经济、教育的紧密结合，全面提高科技整体实力和产业技术水平。”国务院随之颁布了《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》，全面推进中国特色国家创新体系建设，发展目标是：到2020年，全社会研究开发投入占国内生产总值的比重提高到2.5%以上，力争科技进步贡献率达到60%以上，对外技术依存度降低到30%以下。并确定了11个重点领域；安排了16个重大专项；重点安排了68项优先主题进行部署，为国家创新体系的建设提供可靠保障。

　　一个正在崛起的大国单纯依赖投资和净出口的拉动是十分低效和危险的，内需的启动和高技术的推动是大国乃至强国发展的根本之源。发展中国家完全可以充分发挥后发优势，以信息化加快工业化进程，创立新型工业化发展模式。

　　而创新型国家战略的确立为中国的未来发展勾勒出了新型路线，技术驱动时代即将成为中国未来经济发展的重要特征，也对以高技术含量著称的通信产业赋予了更大的责任与希望。

　　二、TD成为自主创新突破口：TD一小步，创新一大步通信行业作为高技术行业的排头兵，汇聚了众多高新技术，具备显著的技术驱动型特征。由于产值大，带动力强，产业前后向相关系数大，通常是作为先导产业而优先发展的。在自主创新型国家的战略指导下，通信行业的地位日益突出，尤其是在百年国际电信史上第一次由中国提出了TD-SCDMA的第三代移 动通信标准，更为通信行业成为自主创新的突破口奠定了良好的基础。

　　(一)通信行业地位卓著通信对于国民经济的推动主要表现在：信息通过有效的传递而大大降低交易成本，从而极大的推动了生产率的提高。以美国为例，随着从20世纪70年代中后期以通信技术为代表的信息技术在各产业中的广泛应用，美国经济在20世纪90年代经历了110个月历史上最长的繁荣时期。

　　与发达国家相比，中国通信行业还处于初期阶段，但发展势头一日千里。

　　图2显示，电信业务收入增长率始终高于GDP增长率，为GDP的快速增长做出相当的贡献。尤其是2000年前后，GSM网络大规模建设时期，对GDP的拉动尤为明显。虽然近两年来增幅有所回落，但主要是因固定资产投资的大幅提升产生的替代效应。

　　正是由于通信行业在国民经济中的重要地位，使得其产业链竞争力在某种程度上成为衡量一国经济竞争实力的重要指标，也使之成为公认的信息产业中的先导产业和支柱产业。

　　(二)巨大的市场容量赋予标准制定话语权中国通信市场早年走的是以市场换技术的思路，在出让巨大的国内市场同时，换得的技术却极为有限，据不完全统计，国内市场在发展第一、二代通信技术的过程中，向国外相关厂商支付的金额高达2500亿元和5000亿元之巨。

　　我们认为，中国通信市场发展是渐近和分阶段的。刚起步阶段，接收国外厂商的盘剥即有一定的必然性，也是无奈之举。但是当前国内市场固定电话用户达37024.8万户，移 动电话用户达45503万户，均居世界第一位，基础已是十分雄厚，如今市场基础与外部环境与当年相比已非同日而语，发展策略理应进行重大调整。

　　我们对未来十五年中国通信用户数量作如下推测：2005年中国GDP为183084.8亿元，按当年8.07的人民币兑换美元汇率计算得人均GDP约为1735美元，假设以年均8%的复合增长率发展至2020年(参考之一为中国九五和十五期间GDP复合增长率分别为8.6%和9.5%；参考之二日韩在60-70年代曾经历了长达30年的高速增长)，则2020年人均GDP将达到5504美元；再假设未来十五年人民币兑换美元汇率以每年3%的步伐升值(美元弱势趋势已十分明显，人民币相对一揽子货币而言升幅并不大)，则升值因素贡献人均GDP约为3071美元，二者之和为8575美元。韩国在2001年时人均GDP为8900美元，对应的移 动电话普及率为62.08%，进行简单类比即可估算出2020年中国的移 动电话普及率在60%左右，结合国务院发布的中长期科学发展规划中提出的未来十五年控制人口在15亿以内，我们估算2020年中国移 动电话用户存量为9亿户。

　　9亿移 动电话用户意味着单单中国一个市场即远远超过美国、欧洲和日本三个市场容量总和，规模效应将极大的降低单位产品成本，从而决定未来技术走向，如此巨大的市场规模将使中国在未来各种技术标准的话语权争夺中处于主导地位。中国在现阶段举全国之力打造自有的3G标准，应该说既有可行性，从长远考虑更具必要性。

　　(三)TD成为构建世界通信新秩序的契机TD产业自诞生之日起就历经坎坷，不断受到某些方面的非难，既有对其技术上的怀疑，又有对其独立组网的能力的疑虑。然而产业的从无到有，从小到大自始自终得到了我国政府的鼎力支持，为了扶持我国首个自主创新的国际标准，我国政府从政策、资金以及技术等方面给予了高度倾斜，坚定不移的支持产业发展，充分体现了我国政府做大做强该产业的坚定决心。

　　TD-SCDMA从标准提出到现在经历了9个年头，已经从一个饱受质疑的技术标准发展壮大成为一个具备完整产业链的成熟产业群体，而“政府为主导，企业为主体”的自主创新方针在TD-SCDMA技术上的成功，将会对我国高新技术的发展产生深远影响。

　　纵观世界历史，任何一个国家经济的强盛，尤其是落后国家在赶超先进国家的过程中，往往是通过新兴产业崛起而实现的：纺织将英国第一个推入了现代化；德国的炼钢以及日韩等国的信息产业也无一不是在新兴产业的发展机遇中崛起的。而TD极有可能吹响中国赶超一流发达国家的号角，通过构建世界通信新秩序发挥中国巨大的影响力，进而全面带动中国高技术产业的整体崛起。

　　三、07，TD破题我们认为，在纷繁芜杂的背景中分析中国3G时应紧紧抓住主要矛盾-TD，TD是解决中国3G难题的突破口，政府的各项政策出发点是一切以TD的成功运营为中心，只有把握好TD的运营之后，其它问题才能得以明朗。

　　我们对07年中国3G进程的判断是：TD牌照将适时发放；TD网络在六大奥运会协办城市以外的若干重点城市扩大建设规模；TD运营至少有中国移 动参与。

　　3G建设将是逐步推进的过程，预计07年电信固定资产约为2500亿元，呈温和放量态势，3G建设高峰将于08和09年出现，TD牌照发放意义重于短期推动，但对于中国通信新秩序的构建意义深远。

　　(一)审慎推进是主基调鉴于中国3G需求并不迫切，此外由于推进TD产业对于国家创新战略意义重大，而为了减少国外利益集团的不必要干扰，中国政府将以审慎的态度稳步推进3G进程。

　　3G需求仍不迫切从全球3G运营状况看，虽然进入2006年后各国均出现3G加速建设的态势，但除日韩外，商用运营效果仍有待观察。在数据业务方面，仍然没有出现杀手级应用，运营商的收入来源中主导部分依旧是传统的话音业务。

　　在中国，3G需求更是远远未到迫切的地步。从国内移 动运营商的收入构成看，传统的话音业余收入依然超过80%，而其余20%的数据业务中超过80%的还是短信这类低数据业务。因此，当今中国的3G需求仍不迫切。即使是日韩较为成功的业务，因内容管制原因也很难直接复制到中国。所以，从业务需求以及商业运营模式来说，目前中国3G业务并没有到迫切启动的地步。

　　利益博弈加剧对中国而言，3G不仅仅是简单的技术更迭，也成为产业变革和重新洗牌的机会，更被赋予了担当自主创新示范田的重任。这就导致中国3G产业的发展面临极为复杂的环境，不仅有技术的因素，同时还有业务、市场、竞争、管制等方面的直接影响，更与历史、政治、经济等因素以及种种复杂的利益冲突相关。

　　通信行业由于产值大，牵涉面广，国际化程度高，市场参与较深，因而一直是各方利益博弈的中心。中国的通信市场聚集了众多的利益集团，如国内有政府的不同部门、电信运营商、通信设备制造商、增值业务服务商等方面，此外还包括国际设备制造商以及运营商等。在表面的政策制定、技术规划以及行业组织调整下都隐藏着各利益集团的博弈。

　　TD是建立创新型国家构想的突破口，具有极强的战略意义和巨大的市场价值，如果失败，不但是通信行业技术的损失，对于国民经济的转型也将产生重大负面影响，牵一发而动全身。因此，政府对于3G的部署始终是慎之又慎，也就十分容易理解。

　　(二)TD牌照发放意义大于短期推动，08年将是行业全面繁荣之时尽管TD具有智能天线、上下行同比、联合检测以及频谱利用率高等优点，但相对WCDMA以及CDMA2000来说，缺乏商用经验是其最大弱点，因此TD产业链的成熟度是中国3G牌照发放的重要前提。

　　我们认为，从青岛、保定和厦门的大规模商用试验网的建设开始，其实已经宣告了中国3G时代的到来，如果牌照一发放，三地的TD网络即能提供真正的3G服务，因此，牌照发放更多的是鲜明表明政府立场与提振产业链信心的行为。特别值得一提的是，为了保障TD的成功运营，WCDMA和CDMA2000牌照将会尽可能延后。

　　即使07年TD牌照发放，TD网络建设也是从局部到整体的逐步展开的过程，预计07年3G投资总额约为270亿元，难以出现爆发式增长。07年全行业电信固定资产投资约为2500亿元，呈温和放量态势。所以，对07年而言，TD牌照发放的意义重于短期推动，08和09年才是3G建设高峰期，但对于中国通信产业而言具有深远意义，长期看，将开创中国通信产业新时代，构建中国通信新秩序，08年将是行业全面繁荣之时。

　　四、07年投资主题：寻找高竞争力质素公司基于我们对07年3G进程的判断，尽管07年电信固定资产投资的温和放量尚无法支持通信行业出现整体向好格局，但08年将是行业全面繁荣之时。建议投资者高度关注高竞争力质素公司，从以下三条主线寻找07年投资品种：具备自主创新实力；通信运营格局重塑；市场集中度提升。

　　(一)具备自主创新实力自主创新作为中国未来发展的国家战略，政府必将从产业、财政、金融等各个方面予以全力支持，因此自主创新能力强的公司将会面临着历史性发展机遇，也应该享受更高的溢价。

　　通信行业中的创新能力强的公司可从TD产业链中寻找，鉴于TD产业链在构建国家创新产业中的重要地位，产业链公司均面临着较好的发展环境，值得投资者重点关注。

　　从TD关键设备看，中兴通讯(000063)涵盖了从核心网到接入网直至终端的全面解决方案，在行业内居于重要地位，也是我国极少数拥有核心技术的企业，建议投资者从国家战略高度战略介入。

　　(二)通信运营格局重塑2006年上半年中国移 动主营业务收入占运营商总体的43.64%，而净利润占比却为55.72%，处于一骑绝尘的地位。中国通信运营业呈现移 动替代固话，移 动挤压联通的竞争特点。行业格局失衡是中国电信运营市场亟待解决的难题，不但激化了行业内矛盾，也极大的损害了社会福利。早期联通的成立、电信分拆以及网通的重组等都是政府应对运营格局转化的举措，但效果甚微。

　　3G的出现给了运营格局重新调整的机会。早期电信分拆时政府已承诺电信和网通都将获得全业务运营许可，结合最新进展，电信和网通获得3G牌照已成定论。国资委不久前公布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中提到，“在严格执行国家相关行业管理规定和市场规则额前提下，继续推进和完善电信、电力、民航等行业的改革重组”。虽然没有明示通信运营业的重组，但优化竞争格局的方向基本得到确定。

　　运营格局重塑主要着眼于优化市场竞争格局，因此对于弱势运营商而言正面效应更大。而中国联通(600050)手中的两张2G网无一不成为电信和网通觊觎的目标，因此，我们认为，即使短期不发生运营商之间的重组，联通网络资产的价值也应进行合理的重估。

　　(三)市场集中度提升07年电信固定资产投资的温和放量尽管不能带来全行业的繁荣，但对于子行业中的优势企业来说仍然值得期待。特别是行业集中度不断提升下的龙头公司更能利用行业洗牌的机会扩大市场份额，从而充分分享整体行业复苏带来的机遇。

　　光纤光缆市场自2001年达到顶峰后，在外部需求大幅下降的情况下，超过3：1的供需比导致许多小型厂家被迫关停并转，退出市场，厂家由高峰期的200多家减至目前的50家左右，前四大厂商的市场份额之和已经超过60%。未来行业的逐步复苏将使得龙头公司充分抓住机遇。光纤光缆行业中建议着重关注光纤光缆领军企业中天科技(600522)和亨通光电(600487)。

　　此外，电信网络管理软件龙头亿阳信通(600289)、网络系统集成龙头华胜天成(600410)和中小尺寸LCD面板龙头深天马(000050)都值得重点关注。

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