锡业股份(000960)：资源优势突出

　　公司12月13日公告为子公司贷款提供担保

　　股价自9月份以来逐渐盘出几年来的底部区域

　　公司为国内具有雄厚资源储量的龙头企业

　　当前股价： 目标股价：

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★★

　　长城证券 雷万钧

　　锡业股份是云南锡业集团控股的国内上市公司，是中国最大的锡生产出口基地,主要产品有锡锭、锡材产品、锡

化工产品、铅锭，各种资源储量达到180万吨,预计2006年生产精锡4.27万吨，资源回收率达到95%左右，资源储量、年产量和技术水平列全球第一。公司在国内同行业中首家成功地引进了世界最先进的澳斯麦特技术，加之业已拥有的世界先进的锡火法精炼技术，锡熔炼技术整体上已领先世界先进水平。锡化工、锡材两个新产业正在加速规模化进程，成为两个新的经济增长点，生产能力在国内乃至世界名列前茅。国际国内市场份额不断扩大，高附加值的产品比重增加，市场

竞争力增强。

　　资源开发为公司发展奠定坚实基础

　　随着全球日益严重的矿产资源短缺，控制资源成为所有矿业巨头竞争的关键所在，锡业集团所在地个旧地区是中国“锡都”，个旧锡矿历史悠久，是世界已知的特大型矿区之一。锡业股份的锡矿储量占到全国35%左右，占到世界的1/10强。早在2002年公司就开始扩张资源的战略，在控制省内资源方面，通过云南省政府的支持，集团从2002年-2004年间整合省内资源为锡业股份生产经营提供了有利的保障。目前公司保有各种级别的有色金属储量180万吨，其中锡56万吨，铜57万吨，铅36万吨，还有各种级别有色金属远景储量近100万吨，至今已进行详细勘探和生产区域仅仅占个旧东部矿区20%，进一步找矿的前景十分广阔。

　　我国是全球锡储量最大的国家 ，而我国的锡储量主要分布在云南(集中在个旧)、广西(集中在大厂)、湖南(集中在郴州)等3省区，约占全国储量的90%。在整合省外锡资源方面：公司于2001年已开始进入我国另一个锡资源丰富的湖南郴州地区，绝对控股了云湘矿冶有限责任公司。2005年6月公司收购了上海鸿巨所持有的深圳巨晖矿业投资有限公司65%股权，主要帐面资产为持有的湖南郴州裕丰矿业99%股权所形成的长期投资，目前公司在0.61平方公里范围内有采矿权，在0.94平方公里范围内有探矿权，郴州裕丰矿预计将于2007年底建成投产，一期将达到2000吨的锡精矿生产规模，二期将进一步增加到3000吨。2008年公司的精锡产量达到8万吨，进一步提高锡业股份的保有资源储量，使公司在郴州形成了采、选、冶一条龙生产经营，成为了湖南郴州地区锡资源开发的龙头企业。

　　业绩想象空间巨大

　　锡不仅具有良好的导电性和延展性，较低的熔点、能与大多数金属形成合金等特性外，还是一种无污染环保材料，越来越被广泛应用于电子、电器、化工、冶金、建材、机械行业。尤其是它的“绿色”特性，使它在电子、化工等 行业应用得到快速发展，市场前景相当广阔。

　　从传统消费结构来看，锡主要应用在焊锡、镀锡板、锡基合金及锡化工领域，应用面比较狭窄。但是随着世界发展对环保力度的加强，以及电子、电气工业中对于锡焊的技术精尖度的提高，使得锡的消费结构从90年代开始在西方国家中开始发生变化，用于电子、电气中的高锡焊料、无铅焊料的应用迅速增加，目前已成为第一大耗锡产品。而随着科技的高速发展，锡化工产品被广泛用作印染工业用作媒染剂，纺织、化工产品中的阻燃剂，玻璃工业制造，制镜增光剂，塑料中的稳定剂等。锡化工应用面和需求量开始逐渐增加。镀锡板不仅可用作食品和饮料的包装容器、而且也开始应用在各种包装材料、家庭用具和干电池外壳等。可以说锡产品的应用面正在不断扩展，需求量正在不断扩大。

　　从国内消费结构看，目前锡焊料消费占我国锡消费总量的50%以上，锡焊料消费的增长是我国锡消费量增加的主要原因。自2000年以后，我国电子工业开始快速发展，从而带动了锡焊料的迅速增长。根据电子锡焊料材料分会的统计，2005年我国锡焊料产量达到了8.9万吨，无铅焊料仅有1.3万吨，所占的比例还很小。我国电子行业每年有近30%的产品要出口，受到无铅法令的限制比较大，而且目前国内也开始提倡用无铅焊料,对于电子产品如果使用无铅焊料,将在2007年3月份开始贴3C(CCC)环保质量标志,随着我国消费升级,相信无铅焊料占整个焊料市场的比例将会越来越大，相应的锡的消费增长潜力很大.

　　正是锡消费发生变化的大环境以及金属价格剧烈波动的大环境下，锡业股份抓住时机，进行主营业务的重大转型，在逐步控制资源的基础上，大举推进锡业深加工，有效地延伸了核心产业链、提升了产品的附加值。2005年公司锡材和锡化工产品的主营业务利润占比已由2004 年的14%左右提高到30%左右，而2006年目前数据来看，锡材和锡化工占主营利润33.5%。

　　基本面变化推动锡价中长期走高

　　2006年12月以来，伦敦锡价不断刷新17年来历史新高，而库存却并未同步回落。尽管如此，锡价上涨仍有基本面支撑，综合国际基金追捧等因素考虑，中短期内，锡价仍将在高位运行。

　　印尼政府资源整顿致使锡产量大幅下降。尽管锡供应在近两年来出现大幅增加，但是大型供应商产量增幅却出现减少，私人公司大量进行开采和冶炼，不但使环境问题日益加剧，而且还造成锡质量和品质出现下跌。出口量占国际锡市场份额达50%的印尼，目前正在整顿国内非法锡矿(印尼每年锡总产量——10万～12万吨——30%左右属于非法采矿)，阻止锡资源被贱卖。 目前印尼只有天马和科巴公司两家冶炼厂在运作，其它私人冶炼厂已关闭，这些停止的产能每月大约有6000-7000吨/月。目前政府对没有安装废气回收装置的企业进行限期整改，并要求以后开工企业最低不能低于10公顷的矿山面积，出口锡必须达到99.85%的质量要求。这些政策措施实施，将对印尼2007年的锡产量造成比较大的影响。

　　维持对公司“强烈推荐”评级

　　预测公司06~08年EPS分别为0.36 元、0.77元和0.87元，考虑到公司具有的国内雄厚资源储量、技术先进的锡冶炼技术以及掌控市场未来深加工产品的龙头企业，参考有色金属行业具有同性质的企业，认为给于公司18倍的市盈率是比较合理的，短期目标价位13.86元，维持公司“强烈推荐”评级。

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