海上运输：迎来黄金发展时期 维持推荐

　　银河证券

　　毛昂

　　投资要点：

　　航运行业进入加速增长周期。(1)国货国运的政策出台使航海类上市公司获得长期的业务增长的支持；(2)进出口贸易持续增长支持航运业货运的繁荣；(3)航海公司已预定了大批轮船，预计未来五年平均收入增长率海洋运输业将保持12%的增长率；(4)航运行业已经进入了快速发展的增长周期，根据国际航运组织预测，中国的航空航海行业未来15年的总发展规模将增长4倍以上，中国航运行业长期发展潜力非常惊人。

　　海洋运输需求旺盛，运费指数连续走高。2006年下半年开始，不论是国际BDI指数还是国内的CCBFI和CCFI指数都出现全面恢复上升的走势，2007年初，国际海洋运输组织TSA再次掀起涨价潮，全球第一航运公司马士基已将运费上涨15%以上，中国的航运价格即将大幅度上涨，这对于航运上市公司构成重大利好因素。

　　油价大降使海洋运输成本下降从2006年7月—2007年1月，国际

石油价格已经从79美元/桶下降到51美元/桶。笔者用超大周期分析方法，对于石油价格的长期周期运动进行了数量化的分析，石油价格已经进入一个中长期下跌调整的大周期。从2006年7月开始将进入一个19--23个月的下降大调整周期，到2008年上半年国际石油将下降到30—40美元/捅水平。航运公司成本水平将大大降低，毛利率水平将显著改善，全行业盈利将出现大幅度上升的局面，航运行业将迎来一个黄金高速发展周期。

　　重点推荐：中海发展中海发展在同行业中不论业务潜力、盈利能力、行业竞争等多各方面都具有比较大的优势，长期发展潜力十分大。公司获得中国石化10年运输合同，是国家煤炭、石油等海洋运输的主力公司。我们预计2006、2007和2008年每股收益分别为0.90元、1.21元和1.52元，动态市盈率仅仅10倍和8倍，远远低与国际15倍平均水平，更远远低于发展中国家航运公司22倍水平，我们预计公司

股票2007年和2008年目标价格分别为25元和30元。目前市场价格严重偏低，具有巨大的市场上升潜力。

　　一、航运行业进入加速增长周期。

　　(1)国货国运的政策出台使航海洋运输类上市公司获得长期的业务增长的支持；由于

中国经济的发展不断加快，石油和大宗原材料进口数量不断巨额增长，但是由于中国航运行业总体运输能力相对比较小，难以满足中国海洋运输的需要，所以中国远洋运输的相当大部分运输是由外国船进行运输。为了保证战争、外交或者其他不可抗力的影响，中国政府责成国家发展改革委员会、交通部提出规划，到2010年中国石油和大宗原材料中国船运输比例提高到50%以上，到2015年逐步提高到80%左右，该计划已经列入国家能源运输计划。这个政策对于中国大型航运业的上市公司是长期的利好支持。

　　预计2010年中国进口原油将达到3亿吨左右，通过海洋运输的原油将达到2.2亿吨，中国船队运输量将达到1.1亿吨以上，4年复合增长率将达到30%左右。航运行业长期业务增长潜力巨大，并且有需求和政策保障。

　　(2)进出口贸易持续增长支持航运业货运的繁荣；2006年中国进出口贸易继续保持快速增长的趋势，全年进出口总额17607亿美元，同比增长23.8%，比较2005年多增0.6个点。说明进出口贸易继续是中国经济的一个巨大的发动机。巨大的进出口贸易的绝大部分都是通过海洋运输方式完成的，所以中国的海洋运输还是具有巨大的市场潜力。因为海洋运输具有最低廉的运输价格性能比，特别是对于中国相对严重缺乏的大量原材料和石油产品，中国长期发展影响的(3)航运行业已经进入了快速发展的增长周期。

　　未来4年中国远洋航海公司已预定了大批轮船，总吨位达到1000万吨以上，年投入新增运输能力将达到200万吨以上，预计未来五年海洋运输业将保持12%的收入增长率，而大型公司将达到平均18%左右的市场增长率。

　　根据国际航运组织预测，中国的航海行业未来15年的总发展规模将增长4倍以上，中国航运行业长期发展潜力非常惊人。

　　二、海洋运输需求旺盛，运费指数连续走高。

　　2006年下半年开始，不论是国际BDI指数还是国内的CCBFI和CCFI指数都出现全面恢复上升的走势，2007年初，国际海洋运输组织TSA再次掀起涨价潮，全球第一航运公司马士基已将运费上涨15%以上，中国的航运价格即将大幅度上涨，这对于航运上市公司构成重大利好因素。

　　从2006年初BDI指数下降到2000点附近停止下降后，市场开始逐步上涨，特别是从2006年7月以后，国际海洋运输市场开始逐步恢复，BDI显示不断走强的趋势，到2006年底已经达到4000点范围，2007年新年以后，由于国际海洋运输市场不断旺盛的需求，新一轮海洋运输景气周期已经展开，截止2007年1月11日BDI已经达到4647点，而距离2004年12月历史最高点6400点还有相当距离。说明中长期航运市场的需求是十分旺盛的。

　　三、油价大降使海洋运输成本下降

　　从2006年7月—2007年1月，国际石油价格已经从79美元/桶下降到51美元/桶，下降最大幅度已经达到35%以上。笔者用超大周期分析方法，对于石油价格的长期周期运动进行了数量化的分析，目前石油价格已经进入一个中期下跌调整的大周期。时间从2006年7月—到2008年4月，就是进入一个22个月左右的下降大调整周期，到2008年上半年国际石油将下降到30—40美元/捅水平，最大下降极限为30美元/桶。

　　我们经过计算，2007-2008年海洋航运公司成本率平均将降低10%左右，平均毛利率水平将从50%左右上升到60%以上，全行业盈利将出现大幅度上升的局面，航运行业将迎来一个黄金高速发展周期。

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