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调整正是建仓绝好时机

http://www.sina.com.cn 2007年01月16日 18:19 证券导刊

 

  中证投资 徐辉

  周五沪综指102点的跌幅,将人们从大牛市的憧憬中脱回到现实中来。回顾年后两周的交易,沪综指实际下跌0.28%,这与年内普通投资者,到银行排长队开设股票帐户的情景形成鲜明对比。股市为何下跌?调整程度有多深?投资者该恐惧还是贪婪?

  本次A股蓝筹股大幅溢价,从根本上看是钱比货多的结果,未来A、H股的价差将重新定义,A股价格高出一倍是绝对不可能长时间存在,笔者认为,考虑多方面因素,在动态平衡的过程中,A、H之间或许可以存在15%左右的价差。由于市场长期走牛的趋势没有改变,调整将是建仓的绝好时机。

  A股估值两倍于H股引发市场不安

  必须承认,中国人寿A股上市,使得A、H市场两地差价达到令人不安的地步。近期调整过程中,国寿H股一度回落到22.5港元的位置,而国寿A股最高价则一度冲破40元。相邻的两个市场,一个市场报价接近另一个市场的两倍,这无论如何也难以消除人们对A股可能过高报价的忧虑。

  除了国寿外,中国石化也出现了类似的接近两倍差异的报价。这表明A股市场蓝筹股对H股的溢价并非个别的现象,至少一部分投资者认为,A股蓝筹股整体估值确实有必要进行重新审视。

  笔者认为,此次蓝筹A股大幅溢价,与前些年A股对H股大幅溢价,存在一些区别。此前A股大幅溢价,根源在于境外投资者对于H股的谨慎,进而导致其极度低估;而A股市场则由于投机盛行,A股估值具有封闭性的特征。

  本次A股蓝筹股大幅溢价,根本上是1、人民币大幅升值,导致流动性极度充裕;2、盈利效应显现(2006年沪综指上涨130.64%),导致银行资金急剧注入股市。32万亿元的银行存款,对应与3万亿元左右的实际流通股票(70%左右的股票由于国家控制而未实际流通)。进而导致钱比货多的局面产生。

  A、H股的价差将重新定义

  导致A股进入调整的因素还有很多,比如年报公布开始启动,上市公司最新业绩将使得其价值存在重估的可能,业绩增长低于预期或者高于预期的股票,会出现适度调整;必将到来的新一轮宏观调控,究竟会有怎样的新措施,也成为投资者忧虑的另一个理由;此外,即将面世的指数期货,也成为部分投资者获利了结的理由。

  当然,我们也可以从A、H价差的角度来观察市场的调整。在合理解决A、H股差价之前,市场的调整将会持续。一方面,A股高价降低隐含收益率。基于未来较长的一个时期内,A、H股价格必将弥合的基本判断,显著高出的A股价格隐含的长期预期收益率将显著低于H股。则将导致长期资金在A、H市场之间的重新布局,部分资金将由A股流向H股;同时考虑到H股基于2007年业绩的整体市盈率仅在16倍左右,在这样的一个大的格局下,H股股价调整将难以深入。另一方面,部分A股在显著高出H股股价较多的基础上,进一步大幅上攻的力量将减弱。

  在此消彼涨的重新洗牌过程中,A、H股的价差将重新定义。A股价格高出一倍是绝对不可能长时间存在,笔者认为,考虑多方面因素,在动态平衡的过程中,A、H之间或许可以存在15%左右的价差。

  调整将是建仓的绝好时机

  正如此前我们的分析,“当前不是新资金进场的好时机,但一旦调整局势形成,开始进行新一轮建仓的时机就逐渐来临”。为什么调整是绝好时机呢?

  首先,市场长期走牛的趋势没有改变。基于市场估值远未到达显著疯狂、甚至仍然处在低估的水平上,所以我们对于市场的长期前景仍然认为相当乐观。未来数年上市公司收益复合增长在20%左右,其隐含的股市合理市盈率会在25倍以上。基于这一观点,沪深300指数当前市盈率并未高估,反而是低估了。

  其次,新年报给出了股票新的价值定位,调整市道给了投资者再度选择最大预期收益品种的好时机。

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