国泰君安国际：浪潮国际18年业绩好于预期

　　浪潮国际18年业绩好于预期，全面为大中小微企业提供云服务

　　浪潮国际（00596.HK）为中国领先软件开发及提供外包软件服务企业。18年业绩好于市场预期。I） 传统管理软件业务收入增长稳定；II） 云服务业务增长迅速，预期2023年占总收入50%。III） 财务非常稳健，浪潮手持现金约8.9亿港元，可提供任何收购合并机会。建议投资者以市场平均目标价5.22元港元作参考。

　　18年业绩好于市场预期： 18年浪潮国际收入24.43亿元（港元‧下同），同比增长24.3%，好于市场预期，主要是物联网解决方案收入同比增长38.6%和管理软件及云服务收入同比增长22.3%。毛利为9.39亿元，同比增长18.6%，毛利率同比提升3.0个百分点至38.4%。主要是：1．较高毛利率的云服务业务快速增加；2．产品标准化使管理软件业务毛利率提升。净利润为3.24亿元，同比增长133%，好于市场预期，净利润率同比上升6.2个百份点至13.3%。集团派末期息4.0港仙，同比增长18.6%。值得一提的是，期内，经营净现金流量为2.69亿元，同比增长249%。资产负债率同比下降9.1个百分点至44.2%，目前并无任何有息负债，财务情况持续改善。

　　预期19年收入增长约20%或以上目标：管理层预计未来数年公司收入增长可保持每年20%或以上的目标，并高于行业水平 （过往三年公司总收入均保持20%以上增长）。云服务业务方面：管理层预计云业务将保持高速增长，并维持到2023年云服务业务占公司总收入的50%的预测。收购方面，未来收购标地：I） 着重来自技术上提升（如与Odoo合作），以及 II） 来自资源扩展，如收购中华粮网，进一步扩大粮食行业占有率。目前，浪潮国际为智慧粮食行业解决方案市场占有率国内第一，并继续寻找并购机会。

　　为大中小微企业提供全面云服务：根据CCID报告，预期2019年至2020年SaaS市场规模增长分别为40.0%和36.6%，高于同期企业级应用市场规模增长分别为13.6%和13.7%。此外，CCID报告显示浪潮国际在管理软件市场占有率排名第一，市场份额为18.1%，（排名第二为16.7%和排名第三为11.6%）。以上均显示有利于浪潮国际专注全面开拓SaaS大中小型市场。大型企业云服务公司以GS Cloud为旗舰平台；中型企业云服务公司以PS Cloud：SaaS+开源+微服务为主平台，主攻成长型企业；小型企业云服务公司以易云在线（公有云）为主平台，主攻小微企业的云会计。预期各类企业未来增长将受益于浪潮国际成立中国开源工业PaaS协会后，所建设的开源模式工业互联网平台。

　　估值及建议：目前，市场预计公司19年至20年的收入增长分别为24%和22%，以及每股盈利增长分别为5%和20%。目前公司股价4.31港元，对应19年至20年预测市盈率分别为14.9倍和12.3倍，仍然低于同业水平。短中期来看：受益于国企改革，传统管理软件业务收入增长稳定。长期来看：I） 云服务业务增长迅速，并预期2023年云占公司总收入提升至约50%。II）与Odoo 成立合资公司，开拓中小企业市场。III） 来自浪潮易云在线逐步开拓小微企业市场；IV） 公司手持8.9亿港元，可提供任何收购合并机会。目前市场给予公司5.22港元平均目标价，潜在上升空间21%。建议投资者以市场平均目标价5.22港元作参考。

责任编辑：白仲平