陶冬：中国经济有望软着陆

　　陶冬

　　中国经济近来出现一些有趣的变化，我们认为经济软着陆的可能已经明显增加。

　　首先，政府的经济政策出现了一些微妙的变化。与市场人士不同，北京的决策层并不认为经济已出现整体性过热，认为矛盾主要集中在信贷增长过度、投资建设过快、房地产市场过热，于是政策出招主要是针对“银根”和“地根”。

　　同时目前通胀压力不大，煤电油运等瓶颈现象也不严重，工业重复投资仍受控制。这就决定了现行的调控政策较两年前温和，更有的放矢。

　　中国人民银行自四月底以来采取了一系列措施，试图抹干过度的资金流动性。不过目前看来货币紧缩政策收效不佳。碍于海外热钱流入，人民银行必须在人民币与美元利率之间保持一定的息差，极大地限制了利率政策的运作空间。拉高准备金率对资金流动性的影响也不大。

　　如此背景下，货币政策的重点开始向行政干预倾斜。窗口指导、定向票据发行、针对性拉高准备金率开始成为信贷调控的政策手段，对违规银行实施釜底抽薪。汇率政策似乎开始出现松动，

　　七月份货币数据中，市场关注居高不下的M2增长，不过我们认为新增贷款较上月减半才是新趋势。这表明政府对银行的行政干预开始显效。此说受到回落中的投资、工业生产增长数据的支持。

　　一个月的数据未必足以确认趋势。我们认为目前资金流动性依然严重过剩，最近的加息对经济的影响也有限。但是，行政主导的货币政策已开始对信贷构成制约。随着中央政府态度日渐严厉，换届中的地方政府似乎在放慢的投资步伐。同时，受多重政策打击的

　　最新的采购经理指数(PMI)较上月下滑1.4个百分点，具有前瞻性意义的新订单、生产、订单积压等指数七月更下跌约3个百分点。总体上，这些指数仍处乐观区间，但较上几个月有明显放缓。我们的模型显示，

　　(本文原载于证券时报，仅代表个人观点)