影响权证价格的五大因素

　　李颂慈

　　由于欧式权证只提供持有人在指定的到期日以行使价买入或沽出特定数量相关资产的权利，故该权利获行使的机会愈高，则该权证的价值亦愈大。而该权利获行使的机会，最主要与相关资产的价格、权证的剩余年期及相关资产价格的波幅有关；此外，市场利率及相关资产派息等因素，都会对权证的价格有所影响。

　　相关资产价格：由于权证在到期日的价值，主要取决于相关资产的结算价与行使价之间的差距，因此就认购权证而言，在权证到期时，如相关资产价格愈高，认购权证的理论价值亦会愈高。反之，就认沽权证而言，在权证到期时，如相关资产价格愈低，认沽权证的理论价格则会越高。

　　相关资产股价波幅：相关资产的价格之波幅，是度量相关资产高低波动的一个统计数据。简单而言，如该相关资产在过往的一段期间大升或大跌，其波幅一般会较一些价格表现平稳运行的股份为高。对持有相关资产的投资者而言，高波幅的相关资产代表大幅上升或大幅下跌的机会均较高；由于两者可相互抵消，对相关资产的持有人的影响不大。唯就衍生权证的持有人而言，相关资产波幅上升，则是对他们较为有利。

　　以认购权证为例，若相关资产股价大幅上升或下跌的机会同时增加，由于在该价格下跌时，其最大损失只是投放至权证的金额，相反，最大的回报却可以是无限。在损失相对有限的情况下，却换来赚取较大回报的机会，故与相关资产持有人相比，相关资产股价波幅上升对权证持有者较为有利。

　　同样地，对认沽权证的持有者而言，当相关资产价格大升及大跌的机会增加时，由于在相关资产价格大升时，其损失只限于投放于认沽权证的资金，但在股价大跌时，却有机会赚取比投放资金高的回报，所以相关资产股价波幅上升同样对认沽权证的持有人有利。在权证价格上升空间比下跌空间大的情况下，不难理解为何在相关资产价格的波幅上升时，无论认购权证或认沽权证的持有人也会同时受惠。

　　剩余年期：权证是一个权利，持有人可行使该权利用作买入/沽出相关资产。当这个权利有效期越长，其价格也自然较昂贵。如某权证离到期日只有一星期，其行使权利有效期也就只有五个交易日，如假设该权利每天都可以行使(美式权证)，该证提供了五天的行使机会予投资者；假设另一权证的到期日还有三十个交易日，便提供持有人三十天行使机会，其价格也相较昂贵。当然，现实世界持有权证除了持有至到期日行使外，也可以在交易市场上买卖。愈长期的权证，其提供可买卖的时间亦愈长，所以相对价格亦较高。

　　息率：息率上升，发行人在筹发认购权证时所需的成本较高，为了反映成本的上升，认购权证的价格亦会相对地调高。相反，在息率下调时，发行认购权证的成本相对较低，故认购权证的价格就相对较低。而上述的情况在认沽权证身上，就刚好相反。

　　预期股息：在一般情况下，当发行人准备发行权证前，他们均会把相关资产在权证到期日前可能会派发的股息计算入权证的定价模型内。因此，只有当相关资产实际公布所派发的股息与发行人定价时所预期的股息有较大出入时，权证的价格才需要作出实时的调整。总括来说，由于权证的投资者不能获得相关资产的股息，所以当派息上升时，就会对认购权证的持有人较不利，认购权证的价格亦会下跌。相反，对认沽权证的投资者而言，与沽空相关资产比较，持有认沽权证就不用把股息成本一并偿还给借货人。故在股息较预期为高的情况下，认沽权证的吸引力及价格就会较高。

　　［作者为高盛(亚洲)执行董事兼

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