换股比率与溢价

　　分析衍生权证的常用数据 (一)

　　李颂慈

　　现时市场可供投资者参考的衍生权证数据不少。即使一般投资者并无使用彭博社等专业报价系统，仍能在股票报价机、发行人的网站及财经报刊中看到各种权证相关数据。

　　换股比率

　　换股比率，是指在权证到期时，多少份权证单位可兑换一个相关资产单位。香港股份权证的换股比率大都是1兑1或10兑1，有少数为100兑1；至于指数权证的换股比率，则由数百兑1至数千兑1不等。举例说，如一只汇丰(0005.HK)认购权证的换股比率为10兑1，则相当于在到期时每10份该汇丰认购权证可以行使价兑换一股汇丰正股。

　　换股比率对投资者的影响，则主要在于权证面值的高低及其对正股变动的敏感度。假设两只权证的行使价、到期日、引申波幅等条款均完全相同，则换股比率较大的一只权证，其面值会相对较低；而同时间，这只换股比率较大的权证，其对正股变动的敏感度亦会相对较低。对于香港的即市投资者而言，由于不同面值权证的买卖差价有所不同，故他们一般会把权证的最低买卖差价及换股比率等因素一并作出考虑，以求在正股变化最少的情况下，权证价格也能出现最大的变动。

　　溢价

　　至于溢价，则是指在现价买入某权证后，在该证到期时，相关资产须要上升或下跌多少才能使这次投资打和。溢价通常是以百分比来表示，如股份甲认购权证的溢价是10%；即表示以当时价格买入该证，在其到期时，股份甲的股价须要升10%，持有人才能打和。以上例子如换作是认沽权证，10%溢价则代表股份甲需要下跌10%，持有人才能达到打和水平。

　　溢价的计算公式如下：

　　认购权证溢价 = { [行使价 + (权证价格 x 换股比率)] – 正股价 } / 正股价

　　认沽权证溢价 ={正股价 - [行使价 - (权证价格 x 换股比率)] } / 正股价

　　简单来说，投资者可将溢价视为投资成本之一。以认购权证为例，如果将计算公式拆开，首部分：[行使价+(权证价格 ×换股比率)]，可视之为“行使总成本”。换言之，溢价的意义就是：投资者以当时价格买入权证并持至到期日时，正股需要上升多少百分比，权证才可达到打和。理论上，低溢价的权证在到期时打和的机会，比高溢价的权证为大，而正股需要上升的幅度亦较少。不过，相信除了少数的权证投资者在购入之初便已打算持有至到期外，大部分投资者都只会持有权证作短线买卖，在这种情况下，溢价则对投资者意义不大。

　　(作者为高盛(亚洲)执行董事兼