招商基金 市场振荡期组合结构调整

　　本周市场走势回顾 本周市场继续延续震荡调整走势，其中，受外围股市反弹、上周巨额申购资金(近6000亿元)陆续解冻及G招行、G长电、G宝钢、G联通等权重股低位企稳的影响，周一、周二市场出现小幅反弹。但在宏观调控继续升温、大盘股扩容预期加快等因素影响下，周三之后市场再次出现强势调整，交易量的持续低迷及盘中不时涌现的大卖单，均表明目前投资者心态仍然非常谨慎。据媒体披露，目前囤积在一级市场的申购资金高达8000亿，结合二级市场持续低迷的成交量，说明在较高的一级市场无风险收益的吸引下，相当部分资金已从二级市场流向了一级市场。从行业表现看，本周相对表现较好的是石化、消费品(医药、食品、日用化工)、有色。石化行业的上涨仍是炒作老故事——股改及私有化预期，在股改接近尾声之际，投资者预期最后一只大盘蓝筹股中石化的股改也应该日益临近；消费品的表现则与其中报业绩预期较好有关；有色金属反弹的动力主要来自于美联储加息预期的下降。本周原油价格冲高回落，使得石油、煤炭等能源板块出现调整，但我们认为这仅是个小插曲，基本面因素决定了未来油价将继续保持高位；金融行业继续受到加息预期压制，整体表现仍然较弱；传媒、供水供气的调整则是短期涨幅过大后的正常波动。

　　下周市场展望 我们认为，短期内市场仍将受到宏观调控及扩容压力加大等因素困扰，总体将继续呈现震荡调整走势。首先，上半年宏观经济数据公布后，宏观调控有进一步升温的迹象：7月21日，央行在不到一个月内第二次上调存款类金融机构法定

准备金率0.5%；7月24日，中央政治局召开会议讨论当前经济形势，胡锦涛重点强调了“切实控制固定资产投资规模”的重要性；7月25日，新华社播发了题为《严格控制新开工项目是当务之急》的特约评论员文章，从舆论上再次表明了中央严控固定资产投资增长的态度；同日，国家发改委秘书长韩永文透露，按照中央的部署，加强和改善宏观调控的一些详细方案将陆续出台。宏观调控的升温态势对短期市场走势将形成制约。其次，IPO和再融资明显加快，以及“小非”上市带来的股票供给增加也将对短期市场资金形成考验。近期IPO明显提速，尤其是大盘股的发行速度明显超出市场预期：在中国银行“A+H ”刚刚发行完后，大秦铁路发行、国航通过IPO审核、工行 “A+H ”同步发行计划获批、广深铁路 “海归”进入发行审核程序，其他几只超级航母(中石油、建设银行、交通银行等)的“海归”也只是时间问题。另据WIND资讯最新统计，自5月再融资重新开闸以来，已实施和拟进行定向增发的A股公司已有98家，融资规模已经超过1000亿元。除了IPO和再融资外，8月的扩容压力还来自于全流通后的“小非”解冻套现。8月将进入非流通股解冻的第一个高峰期，预计有336亿的非流通股解冻，其中5%以下的小股东可减持市值约250亿，这部分小非减持动力应该比较强，尤其是那些基本面缺乏潜在亮点或成长性不足、估值明显偏高的股票，遭小非减持的可能性非常大。因此这也会给短期市场带来一定压力。 尽管市场短期将维持震荡调整走势，但我们仍然坚持认为，市场向下调整的空间不大，主要理由在于：一是当前宏观调控并不会改变宏观经济平稳较快增长趋势；二是融资融券即将于8月1日起开始试点，对增强市场信心、改善市场资金面将有积极意义；三是中行、中国联通、中国石化、长江电力等大市值股票已基本企稳，向下空间不大；四是影响A股市场运行的外部因素出现好转迹象，不管美联储8月是否会暂停加息，但至少有一点目前基本上比较明确，即美联储本轮加息周期已接近尾声，美元即将重新进入下跌通道。这对于美国及香港股市、对于大宗商品价格走势来说都是利好消息。我们也发现，最近外围股市及大宗商品价格都开始企稳反弹。一旦美联储8月暂停加息，或8月加息后释放出加息周期即将终结的信号，则外围股市及大宗商品价格将继续反弹，从而对A股市场形成有力支撑。因此我们认为市场向下调整的空间不大，1550点附近应该具有较强支撑。

　　近期投资策略 由于短线市场将继续维持震荡调整走势，因此我们在整体策略上将继续适当控制仓位，同时继续围绕中报业绩预期对组合内个股进行结构性调整。在股票资产配置方面，我们基本坚持前期观点，只进行了小幅调整：

　　1、维持对业绩稳定增长的“消费和服务”类行业的战略性配置。在目前宏观调控力度有所加大的背景下，“消费+服务”类行业平稳增长、不受经济波动影响的优势将得到更好的体现。

　　2、维持对“十一五”规划重点扶持、未来业绩增长预期明确的行业的战略性配置。我们将继续关注具有自主创新能力、受宏观调控影响小的装备制造业、国防军工、新能源和节能环保产业等。

　　3、利用股价调整机会适当增持黄金、锌、钾肥等业绩稳定增长的资源类行业龙头公司。美联储加息周期已接近尾声，8月很可能是其本轮加息周期的最后一次加息行为，从美元走势及供需等基本面因素看，黄金、锌应长期看好，业绩增长具有保障，所以最近其股价的调整应该提供了加大配置的机会。钾肥在中国仍然是稀缺资源，供给受限及需求的不断上升使其价格仍具有上涨动力，而相关公司股价近期也出现了一定调整，因此我们将逐步加大相关公司配置。

　　4、利用宏观调控对股价的打压，谨慎增持地产、金融行业龙头公司。政府对房地产行业的调控已基本收尾。尽管调控政策的影响仍有待观察，但我们总体感觉是这些政策的力度比想象中的要温和，对地产龙头公司的业绩不会产生很大的实质性影响。同时，对于目前中国经济来说，房地产作为国民经济支柱产业的地位很难发生改变，政府加强调控的目的不在于把行业打下去(因为这会影响经济增长大局)，而在于保证行业能够持久健康稳定发展；另一方面，城镇化和居民消费结构不断升级将为房地产行业创造巨大的真实需求，而人民币升值步伐的加快也将为房地产行业创造巨大投资和投机需求(尽管受到政策一定限制，但这方面需求仍难以抑制)。上述因素决定了房地产行业的景气将继续温和上升。而经过几个月的调整，目前地产龙头公司估值具有较为明显优势，因此我们将继续择机谨慎增持房地产行业龙头公司。同时，我们将重点挖掘部分有优质资产注入、业绩存在较大改善预期的二线地产公司的投资机会。金融股的境况与地产股类似，股价同样受到调控预期的压制。我们认为银行股的估值已比较合理，而未来业绩稳定增长比较明确，因此也可以继续关注。我们建议重点关注招行和民生，这两家银行在三季度都将实施再融资，对其净资产将进一步增厚，投资价值将进一步提升。此外，随着牛市趋势的确立及融资融券等制度的实施，以中信证券为代表的券商概念股业绩将出现大幅度好转，具备一定投资价值，目前的调整提供了逐步买入的机会。

　　5、适当关注大盘蓝筹股的机会，选择合适时机逐步介入。我们将坚持上周提出的策略，前瞻性地关注大盘蓝筹股的投资机会，并选择合适时机逐步介入。

　　6、适当关注从集团优质资产注入或实施股权激励等制度变革中受益的上市公司集团优质资产注入：通过集团公司优质资产的注入，上市公司的基本面将获得明显改善，盈利能力大幅提升，因此这类公司投资价值将显著提高。股权激励：随着股权激励机制的引入，公司高管切身利益与公司经营业绩将紧密地挂钩,这将充分调动其改善公司业绩的积极性和主动性，公司高管们将通过改变会计“盈余管理”模式、加强成本费用控制、寻求优质资产注入等各种方式提升公司业绩，以满足行权条件，因此，引入股权激励机制的上市公司基本面存在较大改善预期，存在良好投资机会。

　　7、继续关注新发行优质资产带来的投资机会。

　　8、适当减持或回避受宏观调控影响较大的投资品，以及受人民币升值冲击较大的行业。

　　目前政府宏观调控的重点在于严控固定资产投资规模，使投资增速降至合理范围内(25%以下)，围绕这一目标，预计下一步在货币、财税、产业政策及行政指导等方面仍将陆续出台相关调控细则。受此影响，钢铁、建筑、建材、工程机械、电力等投资品行业的业绩均将受到一定冲击。而下半年人民币升值步伐将进一步加快，纺织、家电、外贸、航运等出口导向型行业将继续受到冲击。因此我们将适当减持或回避上述行业。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。