加息振荡中寻找优质品种长线介入机会

　　上周市场要闻回顾

　　1、银行设立基金公司试点范围将扩大。权威人士透露，央行、银监会、证监会日前向国务院上报的有关扩大银行设立基金公司试点范围的报告已获批，扩大试点规模将遵循“积极稳妥、谨慎推进”的原则。今后还将探索更多大型金融机构发起设立基金公司的可行性。

　　2、7月消费品零售额增长13.7%。国家统计局消息，今年7月份，我国社会消费品零售额6012亿元，同比增长13.7%，增幅比去年同期提高1个百分点。前7个月累计，社会消费品零售总额42460亿元，同比增长13.4%。

　　3、欧盟二季度GDP增长0.9%。14日，欧盟发布了经济统计报告，报告显示欧元区二季度GDP较第一季度增长0.9%，成为近六年来最快的增长，打破了欧洲央行此前的预测，市场预期这将导致欧洲央行利率进一步上升。

　　4、保险资金可入市比例即将翻倍。消息人士透露，保险资金直接入市的限制比例即将提高，拟议中的方案是由现规定不得超过上年末总资产规模的5%上调至10%。如按10%的直接入市比例测算，保险资金入市的理论额度将达到1500亿元以上，加之投资基金间接入市的资金，保险资金投资股市的总规模理论上可以达到3300亿元以上。

　　5、银监会近日出具的下半年分类监管意见显示，国内16家主要商业银行中，除中国银行和中国工商银行被允许保持目前贷款增长率外，其余均被告知控制贷款增速。

　　6、国家统计局8月16日公布，1-7月城镇固定资产投资44771亿元，同比增长30.5%，比上半年回落0.8个百分点。据此计算，7月份固定资产投资增长27.1%，增长率比6月份回落6.6个百分点。这一数据表明，从今年4月份开始，固定资产投资持续加速增长的趋势初步得到控制。

　　7、国务院总理温家宝16日主持召开国务院常务会议，对内蒙古新丰电厂项目违规建设和发生的重大施工事故作出严肃处理。会议强调，各地区、各部门都要从这起事件中吸取教训，引以为戒。要认真贯彻中央各项宏观调控政策措施，坚决维护中央宏观调控的权威性，加强纪律，确保政令畅通。对有令不行、有禁不止并造成严重后果的行为，要严肃追究责任。

　　8、中国人民银行决定，自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。

　　上周市场走势回顾

　　本周市场在1600点附近强势震荡。由于担忧G中信和G长电巨额“小非”即将解冻以及担忧宏观调控升温，周一市场再次遭遇“黑色星期一”，上证综指大跌35点；但G中信和G长电在“小非”解冻后仍保持相对强势，打消了市场顾虑，同时连续三个星期都没有审核新股也使投资者对管理层放缓扩容节奏产生了良好预期，受此影响，周二周三市场出现大幅反弹；但在国航上市和发审委下周一将再度开始审核三家新股首发消息影响下，周四、周五市场再次陷入震荡调整之中。从成交量看，无论是在反弹还是下跌中，市场成交量始终没有放大，显示目前市场投资心态非常谨慎，投资者参与意愿仍不强。

　　从行业表现看，本周表现较好的是房地产、通信、酒店旅游、软件及有色。房地产表现良好主要受益于人民币升值加快预期及其估值优势，有色则受益于美联储暂停加息，这两个行业近期表现一直好于大盘；而通信、酒店旅游、软件均是下半年战略性品种，在经历了前期调整后再次吸引资金的眼光也非常正常。本周表现较弱的行业是商业、电力设备、元器件、供水供气、农业，我们认为这些行业基本面都不存在问题，是下半年值得长期看好的品种，其调整属正常的市场波动。如电力设备本周表现较弱，但上周却位居行业涨幅第二名，因此我们不能根据短期波动去改变对行业的看法。

　　本周市场展望

　　在市场普遍认为加息预期有所降低的情况下，周五央行却再次“出其不意”，突然宣布加息，此举对下周市场走势将产生较大影响。从理论上而言，升息意味着市场资金成本上升，企业利润也可能会受到一定影响，从而将导致股市向下调整。但从美、日等发达国家升息的经验来看，升息与股市之间并不存在必然的负相关，升息对股市的整体影响如何主要视其是否改变经济及企业盈利增速而定。如果加息后经济依然能够保持强劲的上升趋势，投资者依然能够对企业的盈利增长前景保持良好的预期，则加息后股市依然有望保持上升趋势。如果加息导致经济增速明显放缓，投资者对企业盈利前景的预期改变，则股市相应地可能进入调整。

　　具体到本次加息而言，由于市场对此普遍预期不足，因此预计短期对投资者的心理冲击比较大，市场短期内估计会存在过激反应，出现短暂的快速下滑。但必须看到，本次加息幅度并不大，对整体经济及企业盈利影响应该较小。同时，由于美国暂停加息，本次加息将进一步加大人民币升值压力；而且，加息也意味着市场担忧的宏观调控“靴子”落地，短期内再次紧缩的可能性大大降低，这将有利于增强投资者信心。因此本次加息对股市的冲击应该不会太大。

　　整体来看，目前市场面临的利多利淡因素仍相对比较均衡。市场面临的有利因素除了上周周报认为的美联储暂停加息刺激外围股市反弹、人民币升值步伐加快、部分股票估值吸引力在逐渐恢复等外，新的刺激因素还包括：一，美国7月份CPI及PPI数据明显低于预期，使得美联储9月20日议息时继续维持利率不变的可能性加大，这将继续刺激外围股市及有色金属价格反弹；二，国家统计局最新公布的数据显示，7月份当月固定资产投资增长27.1%，增长率比6月份回落6.6个百分点，这一数据表明固定资产投资持续加速增长的趋势初步得到控制。三，最后一只大盘蓝筹中石化启动股改，有望为市场带来新的刺激因素。上述因素均有利于市场的稳定。

　　但目前市场也面临诸多因素制约，主要包括：一，下周一发审委将再次开会审核三家新股发行，这表明管理层不会因近期市场低迷而停止新股发行的脚步，而“小非”解冻带来的短期压力仍不容忽视；二，加息对市场的短期冲击；三，政府在宏观调控方面近期行政手段力度明显加大，如发展改革委对新开工项目的清理整顿、银监会出具下半年商业银行分类监管意见、国务院严肃查处内蒙新丰电厂违规建设等，这一系列行政调控手段对宏观经济及相关行业的短期冲击将逐步显现；四，中报披露临近中后期，绩差股披露将逐步增 多，对市场也将带来一定压力。

　　基于上述分析，我们认为下周市场在经历短暂过激反应后，将继续维持“上有压力、下有支撑”的震荡整理格局。由于近期宏观调控力度明显超出预期，短期市场调整幅度可能会稍稍超出我们预期，但市场出现持续大幅调整的可能性不大，1500点附近仍是投资者战略性建仓的位置。

　　近期投资策略

　　由于央行再次上调利率，对相关行业将产生一定影响，因此我们在策略上将适当进行小幅调整。但由于市场运行整体格局未变，因此我们在策略上仍维持整体仓位不变，同时利用市场的震荡，通过“卖涨买跌”的操作策略继续加强结构调整。

　　在股票资产配置方面，我们坚持如下思路：

　　1、利用加息可能带来的短期冲击，继续稳步增持房地产、金融行业龙头公司。加息对房地产和金融行业短期都将产生一定冲击，但由于加息幅度不大，且央行连续加息的可能性较小，因此本次加息对房地产及金融行业龙头公司影响非常小(对资本实力不强、资产负债率高的中小地产公司冲击较大)。同时，本次加息将进一步加大人民币升值压力，人民币升值步伐有望加快。因此，对于房地产和金融行业的龙头公司而言，本次加息也许将为投资者再次提供一个良好的介入机会。我们将把握这一良机，继续稳步增持房地产、金融行业龙头公司。

　　2、稳步增持黄金、锌、钾肥等业绩稳定增长的资源类行业龙头公司。美国经济增速放缓及中国加强宏观调控，均抑制了有色金属价格上升势头。但黄金和锌是例外。一方面，这两大品种目前仍处于供不应求的局面；另一方面，美联储8月暂停加息，而7月份PPI、CPI数据低于预期使得9月20日议息时继续维持利率不变的可能性加大，这将再次助推美元走弱，从而对黄金、锌等价格走势构成利好。而钾肥的提价也是确定的事，我们将继续稳步增持黄金、锌、钾肥等业绩稳定增长的资源类行业龙头公司。

　　3、对于部分调整幅度较深、估值吸引力重现的战略性品种逐步加大配置。如数字电视、电力设备、3G、新能源、装备制造及消费类行业等上半年表现优异的战略性品种最近均出现了不同程度调整。如下周市场出现快速下跌，则将为我们重新加大上述战略性品种配置提供了机会。

　　4、继续加强防御性品种的配置。在宏观调控不断升温、且利率上调的背景下，估值便宜、增长稳定的防御性品种将有较好表现，我们将逐步加大配置。

　　一是逐步增持估值便宜的大盘蓝筹公司。我们短期将重点关注中国石化、中国联通和长江电力。关注中石化是因为其股改近期很可能启动，同时下半年成品油价格仍将继续上调一至二次；中国联通则是因为其股价已跌破净资产，同时大股东近期明确提出增持；长江电力估值也比较便宜，而8月15日其“小非”上市也可能会提供良好的买点。上述公司调整比较充分，下跌空间有限，而随着股指期货、融资融券等金融创新的推出，其战略性价值将逐步显现，目前应是加大配置的良好时机。

　　二是适当增持品牌医药、机场、

　　5、继续关注有集团优质资产注入或已实施股权激励的上市公司。通过集团优质资产注入和实施股权激励，上市公司的基本面将获得明显改善，盈利能力有望大幅提升，因此这类公司投资价值将显著提高，我们将继续保持紧密关注。

　　6、对受宏观调控及加息影响较大的投资品，以及受人民币升值冲击较大的行业继续保持谨慎看法。

　　7月份投资增速已开始回落，预计在一系列调控手段尤其是行政调控手段的影响下，未来几个月投资增速将继续回落至25%左右，受此影响，钢铁、建筑、建材、工程机械、电力、煤炭等投资品行业的业绩均将受到一定冲击。同时，上述投资品行业资产负债率普遍较高，而利息保障倍数偏低，因此短期受加息冲击也较大。人民币升值步伐加快，则将对纺织、家电、外贸、航运等出口导向型行业形成冲击。因此我们将继续减持或回避上述行业。