招商基金：短期谨慎防御长期积极成长

　　上周市场走势回顾

　　本周股指先扬后抑，全周微涨26.78点，报收于2668.11点，股指震荡明显加剧。本周二中国人寿上市，周一和周二年报行情初显，个股出现普涨局面，股指加速上扬并再度突破2800点；从周三开始股指在大盘蓝筹股下挫的带动下步入调整，震荡明显加剧，股指连续出现快速跳水，在周五更是出现普跌局面，股指大跌102点。本周成交量持续高企，全周成交金额放出超过6000亿的天量。本周表现较好的是食品、证券、医药、商业。

　　本周市场展望

　　从基本面和估值的角度看，宏观经济、上市公司业绩向好的基本面没有改变，目前大部分行业基于07年的估值也依然处于合理区域。但是由于前期股指上涨过快，获利回吐压力加大，大盘蓝筹股的休整将对市场上行形成压制。

　　由于上市公司开始公告2006年度业绩，从已经公布的业绩公告来看，2006年的上市公司业绩相对较好，这也会对市场形成一定的支撑，此外，两税合并和会计制度变更都为行业和个股提供了深入挖掘机会。

　　我们认为大盘的回调整固有利于行情向纵深演绎，并依然看好07年A股市场的牛市行情，长期内继续坚持积极的成长型投资策略，牛市中的每一次调整都是优化持仓结构的良机。

　　近期投资策略

　　我们中短期将坚持谨慎的防御性投资策略，长期依然坚持积极的成长型思路。我们将寻找人民币资产重估的历史机遇和未来3年持续稳定增长的低估值品种，继续维持均衡的行业配置策略，加强资产配置的防御性。我们维持对机械装备行业、食品饮料等消费品和商业零售、旅游酒店、银行等高级服务业战略配置地位；增持电力、交通运输、医药等估值仍较便宜的行业龙头公司。我们依然重点关注受益于新会计准则调整、两税合并的行业和年报业绩预期较好的公司。

　　1、维持对食品、商业、旅游、农业、医药等消费品行业的战略配置

　　一季度是传统的消费旺季，对于品牌消费品而言，供不应求的局面将会使得市场的提价预期再次兴起；随着居民收入的快速增长，消费升级的步伐快于大家的期望，高端白酒行业在06年的增长速度大大超过市场预期，使得基于07年的估值水平大为降低，并且在消费旺季仍有可能再度超出市场的预期，

传统节日春节的临近也将促进市场对消费类

股票的关注，继续维持行业高比例超配的地位。农业行业受国家政策支持，行业内生性增长前景看好。医药行业受益于十一五规划和医疗体制改革，目前的估值也较低。

　　2、继续维持对机械装备行业的战略超配地位

　　机械装备行业受到 “十一五”规划中重点大型基建项目、城市化、轨道交通、新农村建设等一系列内需的拉动，国内对机械装备的需求将持续旺盛。而随着重化工业化进程的演进和全球制造业向中国的转移，机械装备制造业在升级和发展，其出口也呈现出越来越明晰的快速扩张势头。行业未来3年的快速成长预期明确，而行业龙头公司已经经过了一段时间的调整，目前的估值已经相对安全，继续对其维持战略超配。

　　3、增持估值相对较低的电力、交通运输和造纸等资源型行业

　　电力行业需求旺盛，特别是非工业用电有了明显的快速增长，在新建机组产能大规模释放后，预计07年机组利用小时数的降幅将低于市场预期，行业从低谷景气复苏的趋势越来越明确。国家的限制性调控政策有利于行业整合，而行业的估值也相对安全。

　　在整体市场的估值水平较高的情况下，相对估值较低的高速公路、航空、机场等交通运输稳定增长的防御性行业业绩增长的稳定性、充裕的现金流和高比例的股息率的估值优势即凸现出来，而春运的临近对行业也是好的促进因素。

　　目前全球造纸业的生产与贸易重心正由欧美发达国家向以中国为代表的亚太地区和以巴西为代表的拉美地区转移。预计近几年我国纸业的消费需求持续高速增长，而2007年受益于国际纸浆市场产能的增加，进口纸浆价格有望下降，有利于行业内企业成本的控制；同时2006年行业固定资产投资的减速预示着未来的产能扩张将趋缓，行业竞争环境有望改善。我们重点关注有林业资源的公司。

　　4、继续关注传媒和元器件行业

　　随着2008年“数字奥运、科技奥运”的日渐临近，预计07年北京等各大中城市将会加快

数字电视平移的推广步伐，传媒行业的有线网络运营商和内容提供商将迎来很好的投资机会。我国电子市场需求依然强劲，全球消费电子需求增速、Microsoft 新系统Vista 推动个人PC 更新换代、部分原材料价格回稳和全球晶圆生产线的不断上量等因素决定了2007 年全球半导体产业将延续06 年的高增长势头，电子元器件行业中集成电路、分立器件、磁性材料等子行业尤其将维持高速增长，我们也将关注其中的投资机会。

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