牛市还能牛多久 买方齐唱好

　　作者： 谢舒　和平　刘杰/文　王晓莹/图

　　1月份最后两天市场大跌，引发调整期恐慌。A股估值高了吗？行情见顶回落了吗？资金开始抽逃、流动性开始抽紧了吗？这个市场最大的买方——基金公司不这么看。调整前后，各大基金公司纷纷放言，在谨慎提示风险的前提下，对后市保持坚定看好。基金公司真的这么认为吗？对于散户而言，与其揣摩基金说话的动机，不如看他们说了什么话。发言在一定程度上表明需求，基金公司既然敢于这么说话，就是要负责任的。

　　南方基金

　　内资争夺定价权 价值派太谨慎

　　面对调整，南方基金管理有限公司投资总监、南方稳健成长基金经理王宏远是坚定的乐观派。他认为，市场目前正处于本土资本争夺定价权阶段，此轮牛市有望超越部分谨慎价值投资者的经验而运行下去，后阶段还有大牛市到来，股指和股价将继续大幅上扬。

　　本土资本进入

　　争夺定价权阶段

　　王宏远日前撰写了《我们身处牛市的何种阶段》一文，指出本轮牛市的级别至少是十年一遇的特大牛市，甚至不排除是目前证券从业的绝大部分基金经理们职业生涯中最大的一次牛市的可能性。之所以能产生并维持如此大级别的牛市，是因为目前是167以来第一次国内资本和国际资本同时给予中国资产溢价估值的历史时刻。

　　王宏远把本轮牛市分为4个阶段：

　　第一阶段是前牛市阶段。2003年以来，国际资本在H股、ADR市场、NASDAQ市场开始给予中国资产溢价估值，这突出的表现在国际资本用很低的成本完成了对中石油、中石化、中国人寿等蓝筹资产以及代表中国未来的NASDAQ中国科技股的布局。而同期，国内资本对中国资产给予的是折价寻底的估值趋势。这一阶段，主要指2003年到2005年第三季度期间的股票市场。

　　第二阶段，中国溢价全面确立。A股市场股权分置改革逐步推进后，国内资本信心恢复，主要蓝筹股等境内外估值基本上趋于一致，国内资本与国际资本同时给予中国资产适度溢价估值。这一阶段主要指2005年四季度到2006年底。

　　第三阶段，本土资本争夺定价权。国内资本对中国资产的估值溢价已经不满足于受国际资本束缚，试图主导中国资产定价全的倾向越来越明显，即国内资本对中国资产的估值溢价大大超过了国际资本给予中国资产的溢价水平，这一阶段从2006年12月开始计算。

　　价值派和乐观派对后市判断

　　空前大分歧

　　王宏远认为，第三阶段主要特点是：股指和股价上涨主要不再由上市公司的基本面主导；个股价值重估和主权重估(主要表现为币值重估)是股价继续上涨的主要理由；充足的且不断继续提高的流动性是股价继续上涨的“坚强保障”；业内对后市的看法有空前大分歧。基于价值投资理念的谨慎派和基于本土溢价的乐观派对是否存在泡沫产生了严重分歧，每一派在坚信自己观念正确的同时也经常会在行动中怀疑自己的理念，即谨慎派也会时常担心踏空增持股票，乐观派也会因担心风险而沽售股票。

　　“经验和阅历会被股指走势

　　证明为负资产”

　　王宏远判断，牛市的第三阶段还会持续一段时期，但是牛市最终是会进入第四阶段。这一阶段，股指和股价将继续大幅上扬，基于价值投资理念的谨慎派将被实践证明是“错误”的；而基于本土溢价的乐观派则被实践证明与市场走势是一致的，因此影响力大增。

　　同时，在牛市第三阶段存在的泡沫大辩论热度降低，因为谨慎派在现实面前已经不怎么敢于公开发言了，这一阶段往往是扫除权威和之前形成的明星基金经理的阶段，经验和阅历会被股指走势证明为负资产，而新兴力量和乐观派则验证了自己的正确并把它作为指导自己以后投资的信条。

　　富国基金

　　大牛市后不会出现大幅调整

　　富国基金日前发布2007年一季度投资策略报告，报告认为，国内股市将渐入佳境，虽然2006年股市强劲上涨，但2007年并不会出现类似1993年和1996年大牛市后的大幅调整。因为现在国内资本市场的基础已经今非昔比，企业盈利的持续增长、市场认可的估值水平上升、人民币升值三大因素将推动资本市场继续向好。

　　富国基金认为，从宏观经济的表现看，中国有望迎来无周期的经济增长。有关数据显示，我国经济发展形势良好，目前还没有任何可预见的风险因素，当前经济“高增长、低通胀”的发展趋势不会改变。同时，人民币升值速度可能会加快，而且会压低贷款利率，刺激投资。出口与投资仍然是当前拉动中国经济的最大火车头。加速增长的居民消费和强劲增长的政府收入，是经济增长的内在稳定器。所得税率并轨，也对经济增长有巨大的促进作用。从全球经济看，2007年将迈向经济周期的中段，即增速放慢，但衰退尚未来临。

　　在宏观经济的强劲支撑下，中国证券市场将渐入佳境：市场效率越来越高，企业自身发展动力越来越强，资本市场步入可持续发展阶段。富国基金推断，2007年市场中枢将比2006年大幅上升，但是不同行业、不同治理结构的股票，其估值水平将发生重大分化。另外，资金过于猛烈的推动可能诱发2007年某个时段市场剧烈波动。从基本面来看，2007年的投资机会仍然集中在非贸易部门。消费、服务业应该能够轻易获得超额收益，贸易部门中，机械设备行业有一定的吸引力。总的说来，金融服务、房地产、食品饮料、信息服务、交通运输、餐饮旅游、商业贸易、机械设备等行业值得关注。同时，2007年还应积极寻找“非典型”增长机会，包括参与IPO和再融资、资产重组、期货期权等。

　　招商基金

　　A股市场扩容毋庸置疑

　　市场在近期出现较大震荡，使得不少投资者对于今年的市场既怀着较大期望，却又疑虑重重。针对这些担心，招商基金基金经理张冰日前接受记者采访时表示，目前A股市场估值水平仍处于历史相对低位，在经历了去年大牛市行情后，市场在目前出现调整非常正常，但A股市场即将步入大扩容时代是毋庸置疑的。

　　张冰指出，从市场走向看，虽然市场创出历史新高，目前A股相对国际市场已不具有明显估值优势，投资者对于今年的市场可能会有各种担心，比如市场创出历史新高后是否出现了明显的估值泡沫，宏观调控是否会影响2007年的经济增长趋势，大规模扩容是否会对2007年市场形成巨大冲击等等，这些都将会使今年的市场在多种观点的交织下促成震荡幅度较大的行情。

　　然而，目前A股市场估值水平仍处于历史相对低位，同时上市公司业绩的逐步改善将为市场估值水平的上升提供重要支持。随着中国资产资本化进程加快及全流通时代的到来，A股市场即将步入大扩容时代。

　　张冰指出，本轮牛市依然尚处于中前期。从中长期看，大量优质资产的上市有利于促进牛市格局的合理演绎。国际成熟市场经验表明，定价合理、质地优良的资产以有序节奏的扩容，不但不会影响市场的发展，反而会完善市场的造血功能，给市场带来了新的活力。特别是随着A股市场规模不断扩大，定价权正在逐步向A股市场回归。

　　中信基金

　　牛市将长期存在

　　回顾刚刚过去的一年，基金投资无疑是资本市场和大众理财的热点。今年的市场行情会是怎样？牛市是否会一直延续？基金是不是还会这样热销下去？为此记者采访了中信基金首席策略师王江平。

　　“我国宏观经济环境向好的形势在今年不会有太大的变化。”王江平在接受采访时表示。王江平指出，等2007年股改全面完成之后，其积极影响会进一步体现到公司业绩提升、优质资产注入和股价上升上来。而投资者通过基金公司的专业理财服务将会分享到股市的持续走高，获得更高的回报。

　　中信基金预测，2007年行业整体的利润率将处于高位，行业整体的毛利率在15%附近企稳，有利于带动市场上涨。而在宏观经济稳定高速发展、证券市场制度完善和充足流动性的共同作用下，2006年股票市场呈现出一轮大牛市的景象。2007年这些因素依然存在，对于2007年的行情中信基金持乐观态度。

　　记者了解到，将于今日分红的中信红利精选基金就是这样一只能把握牛市行情的优秀基金。晨星数据显示，中信红利精选基金最近一年收益回报高达166%，截至2006年底，其最近半年的业绩排名在同类89只基金当中名列第三位。

　　QFII及合资基金

　　看重“成长中国”

　　美国富兰克林坦伯顿集团目前总共管理着来自150多个国家和地区超过5500亿美元的资产，是全球最大的上市资产管理公司。在其全球投资总监史蒂文·多佛眼里，时下他最关注的国家和地区无疑是中国。2005年至2006年间，他多次来华考察A股市场以及集团在国海富兰克林基金公司的投资业务。近日，史蒂文·多佛先生接受记者采访谈到了对2007年中国证券市场发展的看法。

　　商报：两年前富兰克林坦伯顿预测中国将进入牛市，一年多前你曾说，要“做多”中国。事实验证了你的观点，2006年中国股票市场的上涨给全世界的投资者带来巨大的收益。不过，在中国证券市场指数已经翻番的情况下，现在你对中国市场还抱有强烈信心吗？

　　史蒂文·多佛：是的。两年前，我们已经预见了中国进入牛市，如果说当时我们的观点是“做多”中国，那目前我们将更多关注“成长”中国。从全球投资的角度看，中国很多行业都是被低估的。估值应相对于成长性，虽然某些行业的估值超过了世界水平，但对于中国的成长，这是可以被接受的。

　　我举个例，比如钢铁行业，宝钢现在的估价不低于韩国的浦项和中国台湾的中钢，但从成长性看，宝钢远高于两者，其估价高是合理的。此外，特别应该关注的是中国的机械装备制造业，有可能是未来10年内最有希望的行业。因为人民币的升值必然迫使行业升值，借鉴中国台湾和日本市场的发展经验，一国的货币升值，必然促使其产业的升级。因此未来5到10年，中国的机械装备制造业将会非常有希望。

　　一般来说，股票上涨我们看4个动力：一是看EPS，即企业盈利的增长；二是看利率的下滑情况；三是看全球经济增长机会，也就是全球经济发展的宏观背景；四是看制度变革。几乎全球所有股票市场的上涨都和上面4个因素密切相关。我们观察到，2006年中国股票市场的上涨，至少得到上述因素中3个因素的推动。

　　商报：有没有风险存在呢？最近高盛等多家大投行在讲A股可能面临调整，对此富兰克林坦伯顿如何看，投资上有没有什么对策？

　　史蒂文·多佛：2007年依然是以牛市为基调，但不乏有利市场更长远发展的波动和调整。任何市场都不是扶摇直上，毫无风险的，越大的机会中势必伴随着相应的风险。

　　中国经济确实有过热迹象，采取一些降温措施，比如升息，是应该的。投资最重要的是充分分散风险。我们的投资分散在各个板块。我们更乐于挑选板块中的最好股票，而不是只研究板块。比如说，我们认为中国的消费品行业具有非常好的长期增长前景，但行业板块的增长潜力并不一定代表具有好的投资价值，这取决于股票价格。因此，还需要研究个股。

　　中国股市的波动性较大，许多投资者认为经常性的买进卖出可以获利。但对于我们来讲，这种做法是有问题的。如果总跟着市场做波段，只能造成损失。在牛市中，最好的方式是始终持有股票资产，这样才不会错过市场上涨的高点。但是对于中国绝大多数的普通投资人来说，如果没有专业的投资能力和精力，则应该寻找值得信赖的投资顾问或基金公司。如果你不懂得买股票，那么在牛市中，你最好选择购买基金。

　　商报：去年你给中国普通投资者一个很好的投资建议——“平均成本法”，今年有没有给我们带来什么“法宝”呢？

　　史蒂文·多佛：投资与风险是相当的，多年投资经验告诉我，证券市场是非常难以预测的。建议中国投资者要注重分散风险，也就是投资俗语所说的：不要把鸡蛋放进一个篮子里。即不要只投资在一家或少数几家公司，投资工具的应该分散，因为市场中有很多的风险是无法一眼就看出来的。即使是投资基金，也不要一次性就将你所有鸡蛋都投进基金这个篮子里。

　　去年我来中国的时候，当时我建议大家采取“平均成本法”来做投资，一年后的今天，我不希望大家只是单单记住这种投资方式，而是更希望有大部分的投资者已经采取了这样的投资方式。因为根据我的经验，长期来说，平均成本法能够让你在所有市场都赚钱，而且几乎可说是保证赚到钱。对于个人投资者，这是一种增加财富的最佳方法。所谓“平均成本法”，即每个月定期、定额地投入一定数量的资金，既不要因为市场上涨就增加投资金额，也不要因为市场下跌就减少投资金额，始终保持固定的投资速度和金额。

　　另外一个十分重要的是，个人投资者也应该进行资产配置。每个人都应该根据自己的实际情况，制定一个“个人资产配置的固定比例”。

　　举个例子说，在2006年1月，如果你手头上有10万元的可支配现金，你根据自身情况在不同投资工具设定一个固定比例，假设是：现金20%，股票30%，房产30%，基金20%。由于在不同投资工具上资产增值不一样，导致你最初分配在不同投资工具上的资金比例会发生改变。假设一年以后，你的现金还是2万元，股票已经涨到6万元，房产还是3万元，基金也涨到4万元，这时候你个人资产配置的比例发生了变化，现金下降为15%，股票上升为40%，房产下降为20%，基金上升为25%。

　　基于我所建议的“个人资产配置的固定比例”，这时，你应该将占40%的股票投资和25%的基金投资调回到原来的30%和20%，其他两项投资，你也要调到原来的20%和30%。从长期投资和防范风险的角度看，“个人资产配置的固定比例”和“平均成本法”一样，将使你终身受益。

　　商报：你如何看待国海富兰克林基金公司成立两年来的发展？

　　史蒂文·多佛：富兰克林看重的是中国今后10年、20年的发展长期收益，我们也希望投资者关注国海富兰克林基金长期收益。虽然短期我们的步调慢点，但一直以来，我们是以国际水平来定位我们自己，这将会成为我们的核心

竞争力。而且，我们花比别人更多的时间和精力在投资团队的建设上,最近我们就对国海富兰克林基金的管理层进行了调整,团队的专业能力、合作能力得到提高。

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