基金声音：牛市还能牛多久 买方齐唱好

　　1月份最后两天市场大跌，引发调整期恐慌。A股估值高了吗？行情见顶回落了吗？资金开始抽逃、流动性开始抽紧了吗？这个市场最大的买方——基金公司不这么看。调整前后，各大基金公司纷纷放言，在谨慎提示风险的前提下，对后市保持坚定看好。基金公司真的这么认为吗？对于散户而言，与其揣摩基金说话的动机，不如看他们说了什么话。发言在一定程度上表明需求，基金公司既然敢于这么说话，就是要负责任的。

　　南方基金

　　内资争夺定价权 价值派太谨慎

　　面对调整，南方基金管理有限公司投资总监、南方稳健成长基金经理王宏远是坚定的乐观派。他认为，市场目前正处于本土资本争夺定价权阶段，此轮牛市有望超越部分谨慎价值投资者的经验而运行下去，后阶段还有大牛市到来，股指和股价将继续大幅上扬。

　　本土资本进入

　　争夺定价权阶段

　　王宏远日前撰写了《我们身处牛市的何种阶段》一文，指出本轮牛市的级别至少是十年一遇的特大牛市，甚至不排除是目前证券从业的绝大部分基金经理们职业生涯中最大的一次牛市的可能性。之所以能产生并维持如此大级别的牛市，是因为目前是167以来第一次国内资本和国际资本同时给予中国资产溢价估值的历史时刻。

　　王宏远把本轮牛市分为4个阶段：

　　第一阶段是前牛市阶段。2003年以来，国际资本在H股、ADR市场、NASDAQ市场开始给予中国资产溢价估值，这突出的表现在国际资本用很低的成本完成了对中石油、中石化、中国人寿等蓝筹资产以及代表中国未来的NASDAQ中国科技股的布局。而同期，国内资本对中国资产给予的是折价寻底的估值趋势。这一阶段，主要指2003年到2005年第三季度期间的股票市场。

　　第二阶段，中国溢价全面确立。A股市场股权分置改革逐步推进后，国内资本信心恢复，主要蓝筹股等境内外估值基本上趋于一致，国内资本与国际资本同时给予中国资产适度溢价估值。这一阶段主要指2005年四季度到2006年底。

　　第三阶段，本土资本争夺定价权。国内资本对中国资产的估值溢价已经不满足于受国际资本束缚，试图主导中国资产定价全的倾向越来越明显，即国内资本对中国资产的估值溢价大大超过了国际资本给予中国资产的溢价水平，这一阶段从2006年12月开始计算。

　　价值派和乐观派对后市判断

　　空前大分歧

　　王宏远认为，第三阶段主要特点是：股指和股价上涨主要不再由上市公司的基本面主导；个股价值重估和主权重估（主要表现为币值重估）是股价继续上涨的主要理由；充足的且不断继续提高的流动性是股价继续上涨的“坚强保障”；业内对后市的看法有空前大分歧。基于价值投资理念的谨慎派和基于本土溢价的乐观派对是否存在泡沫产生了严重分歧，每一派在坚信自己观念正确的同时也经常会在行动中怀疑自己的理念，即谨慎派也会时常担心踏空增持股票，乐观派也会因担心风险而沽售股票。

　　“经验和阅历会被股指走势

　　王宏远判断，牛市的第三阶段还会持续一段时期，但是牛市最终是会进入第四阶段。这一阶段，股指和股价将继续大幅上扬，基于价值投资理念的谨慎派将被实践证明是“错误”的；而基于本土溢价的乐观派则被实践证明与市场走势是一致的，因此影响力大增。

　　同时，在牛市第三阶段存在的泡沫大辩论热度降低，因为谨慎派在现实面前已经不怎么敢于公开发言了，这一阶段往往是扫除权威和之前形成的明星基金经理的阶段，经验和阅历会被股指走势证明为负资产，而新兴力量和乐观派则验证了自己的正确并把它作为指导自己以后投资的信条。