大资金频繁进出 货币基金年底隐现机构赎回风险

　　仲黎明

　　近日，南方基金在其公司网站就旗下南方现金(资讯 净值 论坛)增利净值偏离度超过0.5%时发布临时公告，称“由于近期债券市场价格上涨较快，致使本基金原有库存证券出现了一些浮动盈利”，在此前类似公告已有十余则，但就是这则不起眼的公告却引发业内人士和相关媒体的争议。

　　因为自10月24日以来，债券市场大幅下跌，公告将净值偏离归结于市场上涨较快，着实让人费解；此后，南方基金对公告内容做出更正，称“近期由于基金总体规模下降的影响，使浮动盈利比例开始上升”。

　　大资金频繁进出影响收益

　　对于更正公告内容，业内也倾向于认同这一解释，这件事情算是暂告一段落，但公告中里所透露出的信息却从另一个角度向购买货币基金的投资者揭示了风险：货币基金持有人对货币基金频繁的申购赎回操作将会影响基金收益的稳定性，在特定的情况下，可能会对货币基金的收益产生不利影响。

　　在正常情况下，不同投资者之间申购赎回行为具有独立性，对基金而言，净申购赎回的数额可能较小，但在特定的时期，如年底财务结账或对债券市场看法趋同时，投资者之间的申购赎回会表现出较高的一致性，这将引发货币基金规模较大幅度的变动。

　　而基金组合中现金比重的变化将对货币基金收益率的稳定性产生实质性负面影响。

　　当债券市场出现较大幅度下跌，货币基金所持有的债券组合市值将出现一定的浮亏，虽然摊余成本的净值计价方法和买入并持有为主的投资策略可以基本保证货币基金收益与市值无关，如果此时发生集中赎回，货币基金存在被迫变现手中浮亏的债券以支付赎回款项，这可能会导致货币基金单日收益为负的情况出现。

　　考虑到这一风险，并结合近期债券市场波动加剧的现状，投资者在选择货币基金时适当规避规模不稳定的基金品种，尤其是持有人户数较少，户均持有份额较高的基金。

　　另外，当前临近年底，许多机构投资者都有年底结账的要求，可能会赎回此前申购的货币基金，因此，投资者在选择基金时应优先选择机构持有比例较低的基金品种，尽可能减弱机构年底结账导致货币基金风险提高的影响。

　　追逐收益应谨慎

　　货币基金获取高收益主要有拉长久期、提高杠杆率和加大变现浮盈力度等三种方式。拉长久期是指货币基金通过调整所持有债券的久期结构，通过实现持有接近货币基金上限平均剩余期限的债券组合来获得更高收益，提高杠杆率是指货币基金采用回购等方式融入资金买入更多的债券以获得利息收入的，加大变现浮盈力度是指货币基金通过出售手中浮盈的债券来增加当期收益，其中拉长久期、提高杠杆率在带来高收益的同时，对债券市场走势变动和基金持有人的赎回也更为敏感。

　　从而基金持有人也将承受更高的风险，而加大变现浮盈力度则是在债券市场持续上涨时以降低未来预期收益为代价的。

　　从现有货币基金保持较高收益水平的操作手法来看，大致可分为两个阶段：在2005年4月份以前，主要是采用前两种方式来提高收益率，而在2005年4月以后，主要采用变现浮盈债券的方式来维持相对较高的收益率水平。

　　因此，投资者在选择货币基金时，看重高收益的同时，也应对基金的历史操作风格给予充分重视，尤其是2005年以来获得高收益的途径，在当前债券市场风险提高的情况下，应优先选择操作风格较为稳健、组合久期较短、杠杆率较低、近期变现力度较大的基金进行持有。

　　综合上面的分析，并结合前期基金公布的季度报告分析，投资者可优先考虑华安现金富利、易方达货币和华夏现金(资讯 净值 论坛)等三只货币基金。

　　回避短债基金

　　在当前债券市场已出现较大幅度下跌的情况下，投资者近期应当考虑到短债基金与货币基金之间收益率和风险方面的差异，适当回避短债基金。

　　前期短债基金的发行和持续营销的成功是低迷基金销售市场的惹眼亮点，作为货币基金增强版的定位应是其成功的重要原因之一，在产品定位中，它凭借更长的久期和杠杆率上限、更广阔的投资范围来获得超过货币基金的预期收益率，从而吸引了一部分货币基金的投资者。

　　但债券市场的当前形势已与此类基金发行时有较大变化，在债券市场下跌的环境下，长久期和高杠杆反而成为调整债券组合、获取更高收益的障碍，而且此类基金品种与货币基金之间较强的竞争性可能使持有人更不稳定，就目前而言，反而是货币基金收益具备收益率优势，可能会有部分基金持有人转投货币基金，引发短债基金规模的缩减，进一步提高了此类基金的风险。

　　另外，由于新近成立的两只短债基金未披露季度报告，它们的组合配置和持有人结构无从得知，基于谨慎考虑，应在短期内适当回避，在债券市场稳定后再考虑介入。

　　(作者任职于国泰君安新产品开发部)