近期基金投资资产配置策略：暴跌后寻找新平衡

　　——近期基金投资资产配置策略报告

　　□国泰君安证券研究所金融工程部新产品开发部　田宏伟　仲黎明

　　在经过多轮暴跌后，基金重仓股的走势将出现很大的分化，那些基本面受到经济紧缩影响下降趋势明显、大股东让利意愿较小的重仓股票，将继续被基金坚决减持，而那些基本 面仍旧良好、股息率较高、比较有可能推出让利流通股东方案、已经严重超跌的重仓股有可能继续被基金持有。相应的，在此轮暴跌中调整比较及时的基金在下一阶段的行情中就有比较大的主动权，相对净值走势比其他基金更为乐观。

　　基金资产配置策略

　　我们一直认为，要实现基金投资的增值，需要解决两个核心问题，一是如何进行资产配置，二是如何选择优秀的基金。本报告主要研究第一个问题，对于第二个问题，我们通过专门的基金投资价值评价体系来选择优秀基金，这里仅给出结果———使用根据该方法选出的基金进行资产配置。

　　研究调查表明，股票、债券和现金等价物之间的资产配置是长期投资回报的主要决定因素。积极和有效的资产配置是提高回报的关键要素。根据相关研究，退休基金在1977-1987年期间取得的回报业绩中，约92%是归功于资产配置决策，证券选择和时机选择的总计贡献只占6.4%。虽然中美国情不同，但资产配置的重要性在国内市场仍然适用。

　　资产配置的原则、方式与方法

　　基金投资资产配置的原则　风险收益合理搭配，根据投资者的具体情况，确定合适的风险承受水平和预期收益目标。我们这里假定投资者都是风险中性，投资目标是追求经风险调整后的收益最大化，以便给出统一的配置建议。

　　投资品种合理搭配，结合当前市场形势，合理确定重点投资品种。我们认为6月份债券型基金的投资机会较少，建议主要在货币型基金以及股票型基金之间配置资产。

　　资产配置的动态调整，资产配置方案确定之后，并不意味着可以一劳永逸，还需要投资者根据市场形势的变化，对投资组合进行监控和动态的调整，称之为战术性资产配置。

　　资产配置的本质为投资者的效用最大化，在控制风险的同时获取尽可能大的收益。

　　基金投资资产配置的方式　在构造基金投资的资产组合时，应兼顾主动与被动两种类型的投资方式。被动投资方式也称为指数化投资，可以稳获市场平均收益，研究表明，牛市时大部分基金跑不赢指数；主动投资是指基金相信依靠自己独特的能力和策略，能够跑赢大盘，目前的股票型基金以主动型居多，主动性投资在熊市时能够较好地控制损失。在持续熊市环境中，指数型基金表现一直不佳，但因其成本较低，比较适合作为战术性资产配置的工具。

　　进行基金投资的资产配置，实际上包括了三个层次的工作。第一个层次是总资产类别配置，也称为战略资产配置，即确定组合中货币、债券、股票等几种类型基金产品各自所占的比例；第二个层次是类别基金资产配置，确定某一类型基金所占的投资比例；第三个层次包括类别内基金组合的选择和具体投资比例的优化设定。

　　战略资产配置建议

　　货币市场基金收益有望再度攀升　　在资产配置中我们给与货币基金40%的投资比例，主要不在于其收益率的高低，而在于这是一个最为安全的基金品种。

　　虽然由于证监会加强监管，但5月份货币市场基金平均7日年化收益率仍旧稳定在2%以上。在宏观经济减速的背景下，我们判断央行短期再次加息的可能性较小，但短期市场利率走势已经有所反弹，企业短期融资券的发行丰富了货币基金的投资品种，货币市场基金收益有望再度小幅攀升。

　　◎ 债券基金短期前景难料　　

　　债券基金是基金中的重要类型，但国内的债券基金却面临着重重的问题：首先是债性不纯，以致于其在2004年上半年遭受债市暴跌打击后，又错过了2004年5月开始的一轮持续1年的债市牛市行情；其次是规模过小，债券基金业绩不佳的直接结果是遭到持有人的大举赎回，以致最近竟有债券基金———景顺恒丰债券基金提出要转型为货币市场基金。其实我们认为债券基金完全有其存在的价值，只要专注于自身的投资目标，风险收益特征明确，根本不用担心会被机构投资者冷落。

　　但是，就短期而言，我们目前并不看好债券基金的表现。经过1年的牛市后，债券市场已经显露出调整的迹象，目前的债券指数只是因为市场短期资金比较充裕，才一直在高位徘徊，随着中长期升息压力的作用和资金流向的改变，债市很有可能进入一个调整时期。因此，我们在短期内给与债券基金0%的投资比例。

　　◎ 股票基金净值走势继续调整　　

　　在新的股权分置改革和宏观经济减速的市场形势下，基金在度过最初的痛苦调整和慌乱后，部分优秀基金仍能领先于市场发现投资机会。不能排除一定条件下市场仍存在大幅反弹的可能，目前空仓或轻仓策略都不太可取，因此我们在战略资产中仍配置了60%的基本仓位投资于股票基金。

　　类别资产配置建议

　　◎ 封闭式基金　　

　　封闭式基金市场高企的折价率，与一些基金到期日临近、持续分红、封转开概念炒作等因素结合在一起，将带来一定的投资机会，所谓“长期看分红，中期看到期，短期看消息”。短期内以上事件出现的可能性都很小，封闭式基金市场更可能随大盘涨跌亦步亦趋，因此，我们在类别配置中给与封闭式基金10%的较低权重。

　　◎ 开放式股票基金　　

　　重点关注平衡型基金，在类别配置中给与了30%的较高权重。在市场前景未明，面临的下跌风险仍较大的情况下，平衡型基金具有较高的投资灵活性，可以较好地控制投资风险，同时能够分享市场上涨的收益。5月该类基金的整体跌幅相对较小。

　　◎ 股票型基金　　

　　持有较高的股票仓位、具有较高的风险/收益特征，在5月份的市场中跌幅也最大。如果选择得当，该类基金能为投资组合业绩作出较大贡献。

　　◎ 指数型基金　

　　在熊市中表现较差是一种必然，但5月份指数型基金的净值跌幅却小于股票型基金，可当做战术性资产配置的工具，用来短期机动参与市场。