基金重趋势倒价值大旗机构盟誓不让QFII抄大底

http://finance.sina.com.cn 2005年11月20日 11:17 21世纪经济报道

　　本报记者刘诗颖上海报道

　　进入四季度以来，基金跑输大盘已成为不争的事实。

　　根据“大智慧”行情软件的数据，“基金重仓”指数在10月1日到11月17日之间跌幅达到7.79%，而同期上证指数下跌5.63%。

　　进入11月以来，大盘企稳，围绕着千一大关小幅振荡，不过基金重仓颓势不改，跌幅达到3.40%。一批基金长期重仓的个股上海机场600009　、贵州茅台(600519)等优质蓝筹出现了深幅下跌的走势。

　　11月18日，大盘由中集集团(000039)等周期类个股以及G股的启动全面拉升，沪市报收1117点，上升21.69点，深市报收2721.87点，上升78.82点，两市成交量近168亿元。由于前期普遍从周期类个股以及G宝钢(600019)等蓝筹G股中撤出，基金此次再次踏空。

　　市场人士认为，年底资金面紧张、基金出现仓位调整以及对股改对价较为失望，是重仓股出现下滑走势的主要原因。不过，投资人士同样认为，市场已经充分反映了周期性行业景气指数下滑的预期，根据估值模型，这类

股票具有很高的投资价值。

　　基金转向小盘股？

　　作为基金第一重仓股的上海机场，在今年的下半年，股价一直跌跌不休。8月11日，上海机场在达到阶段高点17.78元之后，股价就走出了一个明显的下降通道。截至11月17日收盘，股价下跌了3.32元，跌幅达到19.47%。颇为讽刺的是，当期多家研究机构仍然对其作出了“增持”的评级。

　　上海机场仅是诸多基金重仓股中的一个代表，福耀玻璃600660　、盐田港(000088)、东阿阿胶(000423)、贵州茅台等往日一直坚挺的股票，也都出现显著的急速下跌。

　　易方达基金公司投资总监江作良表示，部分重仓股下跌主要是因为经济周期到了顶点，部分行业和企业可能会出现产能过剩、利润预期减速的现象。虽然如此，他还是强调，在上海机场等重仓股的下跌过程中，易方达还是坚持长期投资的策略，没有作减持操作。

　　“部分重仓股的下跌与整个价值中枢下调有关。”一位大型基金公司的基金经理表示，“股票间往往有比价效应，比如与上海机场较为相似的上港集箱都跌破了10元大关，那么上海机场又怎样能维持往日的高价位呢？

　　“减持一线蓝筹并不是没有道理的行为。”上述人士如是说道：“虽然一些企业的基本面不错，不过现在的股价涨幅已经很高，与估值水平偏低的股票比，并没有估值上的优势，因此一些基金从三季度起就慢慢进入一些小盘的股票。”

　　据基金公司的统计数据显示，进入11月以来，一些基金重仓的传统板块，如煤炭、电力、钢铁、交通运输等普遍未跑赢大市，而传媒、

房地产、商业、纺织服装、医药等行业的一些小盘股反倒比较活跃。

　　“这主要是三方面的原因。”一位熟悉基金运作的资深投资人士向记者解释道。一是基金原来的重仓股由于经济增长的放缓，行业景气指数的下滑，其业绩增长的前景逐渐黯淡。二是因为一些主题类小股票，具备良好的炒作概念，有些还有业绩的支撑，从而受到一些基金资金的关注。三是因为一些基金已经作了主动调仓，在基金博弈的氛围里导致更多的基金被动调仓，以跟上主动调仓基金的净值增长。

　　“这种追逐市场热点的行为不是基金的主流。”江作良表示，“很明显，市场上有投资价值的股票只有这么多，基金能够进入的小盘股的数量也很有限，而对于流动性要求很高的基金，小盘股是否有足够大的容量供基金进出，也是个问题。”

　　不过，银河

证券基金研究中心的高级研究员王群航指出，由于部分蓝筹的预期黯淡，股改对价的支付也越来越低，也迫使基金进入更多的股票当中寻找超额投资收益。“为了对价，基金只能把投资品种铺开。”

　　价值投资还是趋势投资

　　基金公司调整仓位的原因是很多的，年底各方机构的资金压力比较大，很多资金要年底作账是原因之一。

　　一家大型基金的渠道部人士告诉记者，进入10月底，基本上每天的赎回量都在300万以上。“这迫使基金要抛售一些蓝筹股满足赎回需求。”

　　一位熟悉基金运作的保险公司投资经理表示，“不过更多的还是对趋势以及热点的追逐。”

　　不少基金经理承认，公募基金由于业绩排名的压力，很难对基本面研究、价值投资贯彻始终，“说到底，更多的还是趋势投资，对基本面的判断受趋势的影响太大”。

　　趋势投资的好处在于，基金净值在短期内可以比较好看，比如这段时间小盘股涨得较好，一些较早进入此类股票的基金净值，涨得就比较好，反之，如果坚持按照招募说明书作一些特定行业的基金就表现较差。

　　“特别是一些业绩压力较大的小基金公司，如果净值表现不佳，基金经理很有可能面临下课的风险。”

　　但是追逐趋势的不利也是显而易见，基金一旦偏离基本面研究这个标尺，很有可能踩到地雷，出现更大程度的波动。“市场上的好股票数量也数得出来，一旦抛掉了好的筹码，也很难在合理的价位再买回来。”

　　国内基金业的这种状况引起了监管层的关注。

　　日前，基金监管部主任孙杰在“摩根大通2005中国投资论坛”上公开褒奖QFII的投资理念：坚持以基本面为主，持续买入并长期持有优质上市公司股票。

　　多位基金经理表示，相比QFII长期持有、坚持基本面的投资理念，国内的公募基金很多没有体会到投资的本质和规律，与其有较大差距，部分基金甚至走上了一条比较危险的道路。

　　一位基金经理向记者表示，虽然各家基金公司对研究都很重视，操作起来却往往不能贯穿始终，而QFII可以一直坚持自己的投资思想，国内的一些私募基金、做得好的券商也可以做到，但是基金行业受到外界干扰的因素太多。很多时候并没有将持有者的利益放在首位，大家最看重的还是基金公司对自身的评价和认可。在这种情况下，很容易出现一些短期行为。

　　市场人士认为，主力对于部分行业的抛售，也是这部分的股票出现了投资机会，但遗憾的是，不管是券商还是基金，手上的资金已经无多，最大的可能是QFII抄到了大底。

　　不让QFII抄大底

　　11月1日，富通银行获增3亿美元额度；美林国际获增2.25亿美元额度。11月7日，香港上海汇丰银行获增2亿美元额度；瑞士信贷第一波士顿(香港)获增1.5亿美元额度。短短的6个交易日内，证监会共批准了4家QFII增加合计8.75亿美元(计70亿元人民币)的投资额度，创下密集批复QFII的历史记录。

　　这无不说明了QFII做多的意图以及场内新增资金匮乏的现实，而场内大批的低价优质蓝筹极有可能让QFII赚得盆满钵溢。

　　以G宝钢为例，动态市盈率已经到了5倍左右，宝钢董事会承诺公司在2005年、2006年、2007年三年分红不低于0.32元／股。

　　“这样一来，如果按照目前的价格买入，年收益率将高达8%，比企业债的收益还高。”一位券商自营部负责人表示，何况从国外市场的钢价走势来看，钢价已经出现了回暖。宝钢等优质钢铁企业的盈利预期没有市场上想象的那样悲观。

　　QFII看好宝钢的立场依然不改。截至宝钢2005年三季度报，瑞士银行增仓4477万股至12203万股，跃居第一大流通股东，新进高盛公司持仓8947万股，摩根士丹利增仓至6608万股。而国内基金公司对其进行了普遍的减持。上证50ETF减仓3200万股以上，海富通收益增长、博时精选等基金减仓退出。2005年三季度基金投资组合显示，71家基金合计持有13.85亿股流通股，较二季度减持32.68%。

　　“二者的反向操作并不是对宝钢的基本面的判断发生了根本变化，这主要反映了操作理念的不同，国内机构普遍做波段，而QFII则坚持长期持有。”上述人士表示。

　　但钢铁股的持续走低也带来了投资机遇，从11月15日开始，一些绩优的周期性股票逐渐受到资金的关注。特别是在11月16日，证监会召集各保荐机构和基金公司负责人开会后，G宝钢、中国石化等指标股开始发力，带动了钢铁板块和大盘走强。

　　券商人士表示，优质股票的投资价值显而易见，“我们的口号是，决不让QFII抄了大底”。

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