大摩与雷曼助阵 重庆敲定370亿日元调期大单 | |||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2005年11月20日 10:06 21世纪经济报道 | |||||||||
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见习记者 刘臻 重庆报道 11月16日12时，重庆希尔顿酒店三楼缙乐殿A厅，重庆市常务副市长黄奇帆向来自国际、国内的金融大腕们高高端起了酒杯。 这一天，由重庆市财政局担保、用于重庆高速路发展有限公司(下称“高发司”)的长
370亿日元外债避险 事情追溯到2000年。当时，重庆高发司从日本协力银行协议借入440亿日元，用于建设长万(分梁长、万梁两个子项目)高速公路。2004年，该项目完工后最终提款370亿日元。 从2005年起，高发司进入长达30年的还本付息期：每年3、6、9、12月，高发司将从公路经营中获得的人民币收益兑换成日元等额还贷。 但问题随之而来。近几年，日元与美元的汇率波动在30%以上，且日元大幅升值的趋势仍在持续。如果不进行避险保值操作，高发司将面临很大的汇率风险。 此时，一份由雷曼、中行设计的方案帮助高发司基本规避了这种风险。 根据方案，重庆高发司将每年需要归还的日元贷款本息以美元的形式支付给中行，中行则支付高发司日元本息，数额与公司原来的债务相匹配。这样，高发司实际支付的是美元本息，与日元汇率波动无关。“我们把(高发司的)日元债务实际转换成了美元债务。”中国银行总行专业人士徐辰说。 方案的设计基于日元汇率水平的波动和人民币兑美元汇率的相对稳定。还款当期，如果美元与日元汇率处于65—120区间之内，高发司均按120的汇率水平向中行支付美元；还款当期汇率高于120时，按市场即期汇率支付美元，高发司获得额外收益；如果即期汇率低于65，则当期互换中止。 换言之，除非日元对美元实际升值到65以下，否则高发司的债务成本都不会增加。而出现上述情况的可能性非常小，历史上，日元汇率升值的最高点在1995年冲至80。“因此，我们是以承担小概率的风险，享受大概率的利益。”重庆市财政局副局长陈元春说。 此次高发司一共签订了两单调期协议，其中雷曼与中行重庆分行负责万梁项目193亿日元外债的调期保值，梁长项目176.4亿日元贷款的调期交易则由大摩设计，与农行重庆分行进行交换。为了防范汇率风险，农行、中行还会分别与大摩、雷曼进行相应的对冲交易，后两者再在国际外汇市场上进行外汇买入卖出等操作。 大摩与雷曼的算盘 高发司的交易并非重庆的第一次尝试。总额271亿日元的重庆主权外债调保业务第一单，已于7月29日，由重庆轨道交通总公司、中国农业银行、瑞银集团签字生效。 值得注意的是，大摩、雷曼在此次调保业务中分文不收，顾问费、方案设计费，交易佣金全部被免除。 表面上看，这是众多国际银行参与竞争的结果。在重庆市政府“多家引进”的原则下，大摩、瑞银、雷曼、美林等国际知名金融机构纷纷参与进来，设计方案，供重庆市政府论证、挑选，最终两家胜出。不过据中行一专业人士分析，提供“免费”方案的投行自有其收益模式：他们在获得这笔钱的操盘权之后，可以分拆、对冲，利用外汇市场上的买卖价差获取好处。 非但如此，国际投行的眼光更在重庆之外。 重庆第一单主权外债调保协议签订后，财政部曾发文给全国其他省市的财政部门，要求以保值为目标开展相关管理工作。就在此次签字仪式前一天的“三峡库区经济发展金融论坛”上，央行行长周小川明确表示，央行将大力支持和鼓励商业银行开展避险保值工作。“你可能认为这是免费的午餐，但我们做好了重庆的业务，对其他省是个多好的宣传！”大摩董事总经理杜军说。 其实早在2004年7月，国家发改委就下发了《关于加强中长期外债风险管理的通知》，指出，近期欧元、日元等币种汇率波动较大，国际市场利率升高趋势明显，借用外债企业面临汇率、利率双重风险。重庆的尝试也于此后立即展开，重庆市政府指定重庆市财政局牵头负责全市外债的风险管理工作。 今年9月，在一次国有企业培训会上，黄奇帆称：重庆现有17亿美元外债，其中10亿美元为日元外债，近两年日元升值20%，也就意味着还款的时候，需要12亿美元，汇率带来的损失在2亿美元之巨。这就需要利用远期外汇交易产品对日元外债进行保值操作。 “过去由于国内企业缺乏风险防范意识，或防范汇率、利率风险能力不强，有太多的企业吃过苦头。”徐辰说“很多银行不良资产，也正是企业在外债的避险保值方面做得不够好造成的。”一个前车之鉴是，我国最早的五星级饭店之——北京奥林匹克饭店，就曾因为背负日元大幅升值而形成的翻倍债务，导致经营状况良好的公司最终破产。 从尝试到推进，三单总金额达640亿日元的调期保值业务，标志着重庆市政府从过去单纯的举借外债，发展到对借、用、还三个环节进行深层次的理财管理。正如黄奇帆所言，“(重庆的调期保值)尝到了金融创新的一个甜头”。 重庆的尝试并没有结束，下一步工作已经在部署之中：按照由市财政局指导、项目业主负责实施的原则，以“避险”为目标，循序渐进，分步实施外债风险管理；先日元债务，再其它货币债务；先规避汇率风险，再规避利率风险；可一个个项目推进，也可打捆实施。“通过政府引入竞争机制，国际投行放弃收费，我们以最小的成本获得了最好的方案。”重庆市政府一官员说，“离开政府的力量，企业单独无法做到。” |
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