权证扩容社保说不老封闭式基金卡壳主动投资

http://finance.sina.com.cn 2005年11月20日 09:55 21世纪经济报道

　　本报记者汪涛上海报道

　　权证扩容

　　“这两天，我们也在关注即将上市的权证品种，公司将研究其投资价值，目前不好下结论。”上海某基金经理表示，近期，基金公司开始为即将到来的权证扩容热身。

　　11月23日，武钢股份(600005)赠送给流通股股东的4.74亿份认购权证和4.74亿份认沽权证将于上交所挂牌上市。

　　这是继8月22日宝钢权证(580000)上市之后登陆交易所的第二只权证，并将拉开权证大扩容的序幕。有关统计显示，未来一个月内上市权证总量有望超过40亿份，较目前增加10倍以上。

　　基金公司在宝钢权证上的投资策略还是普遍得到业界的认可。在武钢的流通股东中，汇聚了大量的基金公司，有了宝钢权证上市后过山车的惊人表现，武钢权证上市后的表现将是基金经理关注的重点。

　　采用纯权证方案进行股改的万科(000002)，由于每10股流通A股将获送8份权证，万科权证规模将达到21.4亿份。

　　另外，目前已经经股东大会通过的权证方案还包括：新钢钒(000629)权证2.33亿份、长电(600900)权证5.83亿份，白云机场(600004)规模为2亿份的权证方案将于12月6日进行审议。

　　据悉，新钢钒、万科等权证预计于12月份集体于深圳证券交易所亮相。

　　由于武钢股份、万科等都是基金重仓对象，在获得分配的权证之后，基金经理的操作思路就显得十分重要，也将决定权证上市后的市场表现。

　　据统计，基金持有的G宝钢(600019)总计占其流通股的44.52%，再加上各大机构分散持有的G宝钢，宝钢权证上市初期70%的份额曾握在机构投资者手中。

　　毫无疑问，基金将在权证扩容上市后扮演重要的角色，是会被动套现，还是会主动出击？检验基金公司对权证价值认识的时刻即将来临。

　　权证价值引分歧

　　权证T＋0对基金公司做大交易量的诱惑还是显而易见的。

　　为了促进券商代销基金的积极性，基金公司承诺给券商10到20倍的交易量在业内已经是公开的秘密。

　　通常而言，20倍的交易量是不可能完成的任务，不过权证的作用显然是革命性的。

　　由于宝钢权证T＋0交易的模式，资金可以在买入权证后，在一个交易日内来回数次，交易量可以放大至无数倍，有部分营业部甚至出现以200万的底盘炒作宝钢权证，就能做到上亿交易量的现象。

　　“在宝钢权证中，基金公司内部还很少听说类似的现象，况且基金资金量较大，交易所的监管也比较严格，通过权证打交易量并不现实，当然在权证大规模扩容之后，不排除基金有这样的动机，这就需要公司的自律和监管层继续加强监管。”某基金经理表示。

　　然而，就在市场对权证扩容投入大量热情之时，社保已经对权证投资说“不”了。

　　2005年11月8日，社保基金理事会已经向其社保组合管理人发出通知：

　　对权证不要主动买入，对于委托投资组合中，因解决

股权分置而获配的权证，可在二级市场上择机卖出或到期行权。

　　然而，在证监会、交易所发起的监管风暴之中，宝钢权证的炒作不但没有收敛，反而再一次达到顶峰。11月16日，宝钢权证换手率617.28%，成交金额41.7亿元超过深市总成交额。

　　作为风险厌恶型的投资者，社保基金对前段时间的宝钢权证作出如此规定可以理解，由于比较敏感，大多数基金公司对权证投资也显得比较谨慎，需要继续观察权证扩容后的市场走势。

　　“现在游资疯狂炒作的主要原因是缺乏权证品种。”某基金经理认为，扩容后权证总量有望超过40亿份，仅万科权证的数量将高达21.4亿份，价格受操纵的可能性较低，宝钢权证吸引的巨量资金有望得到分流，恶炒逐步降温将成为可能。

　　不过，对于未来权证的长期投资价值，基金经理普遍的看法是，随着市场的扩容，权证市场将逐渐趋于平稳和理性，并成为套利和对冲风险的工具。

　　大多数基金公司认为，权证的投资机会已经到来，至少可以作为对冲风险的工具，与正股结合进行避险。

　　例如，同时持有武钢股份正股和认沽权证的组合来改变原投资组合的风险收益特性，甚至进行无风险套利。

　　如果担心武钢股份的股价短期内有继续下跌的空间，便可考虑购入武钢股份的认沽权证。若股价出现下跌，认沽证的升幅将可抵销部份股价下跌的损失，倘若股价不跌反升，那么从股份赚取的盈利亦可抵销认沽证投资的亏损。

　　来自交易所的消息称，券商发行备兑权证的工作也将在12月份展开，首批发行的将有国泰君安和国信证券两家。

　　扩容有助于抑制目前在权证品种上的过度投机，尤其是券商发行的备兑权证，将成为是防止权证市场异常波动的有效手段。

　　业内人士分析，在平抑了投机炒作风气的情况下，社保基金理事会对投资权证的限制极有可能放开，否则对于社保管理人而言，将错失投资机会。

　　老封闭式的苦恼

　　在扩容之后，基金的投资策略，将检验基金公司对权证价值的认识，如果市场变得更为理性，基金将主动出击购买权证。

　　然而，与社保基金限制权证投资相反，部分

封闭式基金基金经理却不得不面临另一个难题。

　　在最早成立的封闭式基金中，对基金投资范围在招募说明书中一般是如此规定：“仅限于国债和国内依法公开发行、上市的

股票”。

　　例如，博时基金旗下的第一只基金基金裕阳就是如此，投资范围只是国债和股票，募集说明书中没有说明可以投资其他类型的品种。

　　后来的封闭式和开放式基金都规定可以投资其他类型的品种，正是这个看似无关紧要的一句话让基金裕阳在投资权证上遭遇了闭门羹，据悉，博时基金公司现在对基金裕阳投资权证还是持否定态度。

　　诸多基金公司如华安、华夏旗下的封闭式基金也都存在类似的尴尬情况。

　　由于股改被动获得的权证，上述基金只能以卖出或者到期行权的方式进行交易，而不能够主动买入。

　　据悉，有关公司正在寻找一些变通的方法，不过考虑到召开持有人大会过于复杂，对于这些封闭基金，要在短期内解决权证投资有一定的难度。

　　“宝钢权证的示范效应不仅仅在二级市场上，对于基金公司来说，权证的出现意味着产品创新空间的扩大。”天同基金研究总监潘江表示。

　　潘江认为：保本基金的创新最有可能从权证中获益，保本基金的功能可以得到完善。

　　“权证大规模扩容后，将打开金融衍生产品创新的大门。”申万巴黎基金的付强博士举例：以权证实现组合保值增值的保本型基金、以权证为主要投资标的的权证基金和以权证控制组合风险的股票型基金或者混合型基金。

　　部分基金公司已经在权证基金产品上进行研究，权证的面世将引发国内基金产品的根本性创新，付强博士认为：“以权证为纽带，基金产品创新将得到新的空间，给市场带来新的体验。”

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