【衍生品策略周报】资金面波动增大，互换利率面临上行压力

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

利率互换（IRS）方面，资金面波动增大，互换利率面临上行压力。上周资金利率先升后降，整体较前周小幅下行。月末及跨年临近，虽然央行采取措施稳定资金面，但不排除资金面波动增大的可能性，料互换利率亦将随资金利率波动。国债期货方面，关注本周是否会进一步提振。国开债方面，预计期限利差压缩，带动长期限下行。

IRS：资金面波动增大，互换利率面临上行压力。上周资金利率先升后降，整体较前周小幅下行。同时中等期限1个月及3个月的资金利率仍在上行，表明跨年资金需求较为旺盛，但央行在公开市场增量操作MLF并投放14天资金，呵护市场流动性，受此影响1个月资金利率上行幅度有所收窄。上周互换利率随资金利率下行，截止周五，1Y期限品种利率较前周下行2.56bp至2.65%附近，5Y期限品种利率较前周下行0.85bps至3.00%附近。本周公开市场到期资金规模较小，其他利空因素较少，但从历史情况来看，12月资金面普遍波动性较大，考虑到月末及跨年临近，虽然央行采取措施稳定资金面，但不排除资金面波动增大的可能性，料互换利率亦将随资金利率波动。

国债期货：国债期货上周呈现V字走势，周一到周三持续下行，周四周五有所反弹，全周小幅收涨。国债期货上周前半周下跌走势主要由于经济数据阶段性复苏，MLF超额等价续作以及股市走强提升风险偏好，而后半周的上涨主要由于央行在公开市场连续大额净投放以及LPR报价持平引发央行宽松预期。年末资金不紧，配置盘买入动力较强；LPR未降低引发降准预期，交易盘参与，关注本周是否会进一步提振。

国开债：从经济数据来看，11月工业生产与社零消费均有回升，但在LPR维持价格不变以及李克强总理讲话带来的央行宽松预期之下，国债期货受到提振，10年国开收益率全周小幅下行。预计本周国开债收益率仍将下行，国开债期限利差当前为94bp，高于2010年以来60分位水平，在前期以短端下行为主之后，预计期限利差压缩预期带动长期限国开债收益率也将下行。

正文

IRS：上周互换利率全面上行

公开市场：上周净投放5940亿元

公开市场操作方面，上周（12月9日-12月13日）央行开展6300亿元7天逆回购投放、3000亿元1年期MLF投放，有2860亿元1年期MLF和500亿元国库现金定存到期，共计净投放5940亿元。

资金利率：各期限利率涨跌互现

上周资金利率先升后降，整体较前周小幅下行。同时中等期限1个月及3个月的资金仍在上行，表明跨年资金需求较为旺盛，但央行在公开市场增量操作MLF并投放14天资金，呵护市场流动性，受此影响1个月资金利率上行幅度有所收窄。具体看，银行间隔夜资金利率较上一周末下行30.79bps至1.87%，7天资金利率较上一周末下行11.39bps至2.42%；14天资金利率较上一周末上行69.67bps至3.30%，21天资金利率较上一周末上行0.48bps至3.19%，1个月资金利率较上一周末上行4.76bps至3.56%。

互换曲线：各期限利率全面下行

上周Repo互换利率及3Mshibor全面下行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率较前周全面下行，其中6M期限品种利率较前周下行1.75bps至2.63%附近，9M期限品种利率较前周下行2.25bps至2.64%附近，1Y期限品种利率较前周下行2.56bp至2.65%附近，5Y期限品种利率较前周下行0.85bps至3.00%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周全面下行，其中6M期限品种利率较前周下行1.75bps至2.96%附近，9M期限品种利率较前周下行3.37bps至2.94%附近，1Y期限品种利率较前周下行4.62bps至2.96%附近，5Y期限品种利率较前周下行3.35bps至3.41%附近。

从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周上行1.71bps至34.48bps附近，1×2Y利差较前周上行0.31bps至6.44bps附近，9M×1Y利差较前周下行0.31bps至1.31bps附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周上行1.27bps至45.37bps附近，1×2Y利差较前周上行0.87bps至10.50bps附近，9M×1Y利差较前周下行1.25bps至1.50ps附近，6×9M利差较前周下行1.62bps至-2.00bps附近。

策略推荐：资金面波动增大，互换利率面临上行压力

上周资金利率先升后降，整体较前周小幅下行。同时中等期限1个月及3个月的资金利率仍在上行，表明跨年资金需求较为旺盛，但央行在公开市场增量操作MLF并投放14天资金，呵护市场流动性，受此影响1个月资金利率上行幅度有所收窄。上周互换利率随资金利率下行，截至周五，1Y期限品种利率较前周下行2.56bp至2.65%附近，5Y期限品种利率较前周下行0.85bp至3.00%附近。本周公开市场到期资金规模较小，其他利空因素较少，但从历史情况来看，12月资金面普遍波动性较大，考虑到月末及跨年临近，虽然央行采取措施稳定资金面，但不排除资金面波动增大的可能性，料互换利率亦将随资金利率波动。

国债期货：上周大幅上涨

国债期货上周大幅上涨。上周5年期国债期货主力合约TF2003全周涨0.1%，收盘报99.74元；10年期国债期货主力合约T2003全周涨0.11%，收盘报97.9元；5年期国债合约TF2003持仓增加1136手，总持仓增加至26095手，成交金额1334367亿元，较前一周增加1333931亿元，日均成交266873亿元，较前一周增加266786亿元；10年期国债合约T2003持仓增加3058手，总持仓增加至82487手，成交金额4583110亿元，较前一周增加4581580亿元，日均成交916622亿元，较前一周增加916316亿元。其中，周一10年期国债期货主力合约T2003跌0.03%，5年期国债期货主力合约TF2003跌0.01%；周二10年期国债期货主力合约T2003跌0.23%，5年期国债期货主力合约TF2003跌0.13%；周三10年期国债期货主力合约T2003跌0.06%，5年期国债期货主力合约TF2003跌0.02%；周四10年期国债期货主力合约T2003涨0.09%，5年期国债期货主力合约TF2003涨0.08%；周五10年期国债期货主力合约T2003涨0.38%，5年期国债期货主力合约TF2003涨0.21%。

国债期货上周呈现V字走势，周一到周三持续下行，周四、周五有所反弹，全周小幅收涨。国债期货上周前半周下跌走势主要由于经济数据阶段性复苏，MLF超额等价续作以及股市走强提升风险偏好，而后半周的上涨主要由于央行在公开市场连续大额净投放以及LPR报价持平引发央行宽松预期。年末资金不紧，配置盘配置动力较强；LPR未降低引发降准预期，交易盘参与，关注本周是否会进一步提振。

国开债：上周收益率全面下行

上周全周来看，国开债收益率全面下行。其中1年期收益率下行4bps，3年期收益率下行3bps，5年期收益率下行4bps，7年期收益率下行5bps，10年期收益率维持不变。利差方面，各期限利差涨跌互现。上周全周来看，1年期收益率利差下行1bps，3年期收益率利差上行1bps，5年期收益率利差下行2bps，7年期收益率利差下行3bps，10年期收益率利差维持不变。

信用利差大体上行。国开-AAA中票利差方面，1年期利差上行8bps，3年期利差上行8bps，5年期利差上行3bps，7年期利差上行1bps，10年期利差下行1bps。国开-AA中票利差方面，1年期利差上行5bps，3年期利差上行7bps，5年期利差上行6bps，7年期利差上行1bps，10年期利差下行1bps。

从经济数据来看，11月工业生产与社零消费均有回升，但在LPR维持价格不变以及李克强总理讲话带来的央行宽松预期之下，国债期货受到提振，10年国开收益率全周小幅下行。预计本周国开债收益率仍将下行，国开债期限利差当前为94bp，高于2010年以来60分位水平，在前期以短端下行为主之后，预计期限利差压缩预期带动长期限国开债收益率也将下行。 

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年12月24日发布的《衍生品策略周报20191224—资金面波动增大，互换利率面临上行压力》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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