【申万宏源金融】银行点评：银行理财将成为长期增量资金重要来源|银行理财_新浪财经

来源：大金融研究

事件：2019年10月12日，央行发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，拟明确标准化债权类资产与非标准化债权类资产（以下分别简称标债资产与非标资产）的界限、认定标准及监管安排。

非标认定新规从最严格的角度对增量非标进行了定义，但对存量非非标留足了缓冲空间，在确保严格限制非标资产新增的大方向下，避免了存量一刀切导致的短期波动。央行严格定义标准化债权类资产，在与资管新规保持一致的前提下进一步明确前期模糊不清的部分，银登中心、北金所、理财直融工具、中证报价系统、保交所的产品明确为非标。截止1H19，25万亿非保本理财中17%投向非标资产达4.28万亿。由于央行对于存量非非标期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求，且在资管新规发布后各家银行在相关资配置上已经比较审慎，因此新老划断避免存量一刀切导致的短期波动。

资管新规发布已久，压力最大的阶段已经过去，此次非标认定新规明确对银行基本面及社融趋势的扰动影响不大。（1）对于银行基本面，自2017年开始金融降杠杆以来，主要上市银行已不再将非标作为资产扩张的主要路径，资产配置策略明确表现为“非标转标、非信贷转信贷、表外转表内”。截止1H19，同业理财规模已经从2016年底的5.99万亿降至0.99万亿，占全部非保本理财规模仅为4.45%，继续压降的压力已不大。与此同时，表内资产向贷款配置倾斜，上市银行贷款占总资产比重从2016年底的50.1%提升至2Q19的54.7%。因此对于银行基本面和成长逻辑而言已无实质性影响。（2）对于社融趋势，目前社融数据主要依靠信贷、地方政府专项债和债券等标准化融资手段驱动，非标作为负贡献项对社融整体趋势的影响已不再是关键因素。截止2019年8月，年初至今非标（信托贷款+委托贷款）累计减少6838亿元，而新增贷款、债券和专项债占新增社融的74.6%、12.3%和12%，存量非标占比已由2016年底的12.5%下降至9.0%。因此不必纠结非标认定新规对于社融向好趋势的扰动。

非标严监管下，银行理财资金存在配置高收益标准化资产的需求，预计理财增量资金进入权益市场的节奏更加缓和、持续性更强。首先，非标认定新规最大的影响在于，堵住了北金所、银登中心等这类擦边球式的非标新增之门，坚定不移推动银行理财资金往债券和股票标准化资产的配置。本次非标新规，对增量非标进行了最严格的规范，预计将对银行理财资金的配置方向产生重大影响，标准化资产是毫无疑问的受益方向。但在资管新规的大背景下，银行理财资金不得再以配资加杠杆的形式进入市场，高收益标准化资产配置需求下，预计增量资金将以更为缓和的节奏入市。一方面，2014年银行理财资金扮演杠杆的角色，使得增量资金迅速大量入市。而在资管新规下理财配资模式已经被认定为非标范畴，因此难以重演当年大规模铺开、迅速入市的情景。另一方面，2014年银行理财负债端为预期收益性，在非标收紧而配资仍未被认定为非标的情况下，必然推动理财向配资模式倾斜。而当前资管新规已然出台，银行理财负债端正全面向净值型转型，而非标认定较2014年更为严格，因此银行理财将通过委外、FOF、自投等形式直接配置标准化权益类资产。我们认为，当前理财资金入市的方式将更加缓和、可监测、可持续，预计将成为继外资后，A股市场的另一大长期增量资金来源。

再次强调四季度超配银行板块的观点，银行板块新增一定积极因素：1）外部国际环境阶段性缓和，有助于稳定经济和小企业资产质量预期；2）汇率预计重回升值通道，外资增量资金进场利好低估值大金融板块；3）中央和地方收入划分改革，既有助于化解平台资金压力，也提升未来基建投入力度，更有助于经济企稳。

行业观点：维持银行板块看好评级，提醒投资者四季度超配银行板块。1）基本面与估值角度：10月底三季报披露，预计归母净利润增速较中报进一步提升，基本面确定性向好而当前银行板块估值仅0.87X 19年PB，性价比突出。2）外部舆论环境正在纠偏：市场对于银行单方面让利的错误认识正在修正，降低实体融资成本的前提是降低银行负债成本，预计监管将进一步通过管理高息存款产品引导银行负债成本进一步下降；3）四季度外部经济环境有望向好：金融数据预计持续改善，全面政策托底的背景下，四季度经济数据有望回暖。4）非标严监管下来自银行理财的增量资金配置需求：理财净值化转型、非标严监管的背景下，理财资金寻求高收益标准化资产的配置需求下将逐渐进入资本市场。

标的推荐：在“资产紧-负债松”的格局下，市场负债占比较高、资产端经营能力强且合规性高的优秀中小银行成为核心受益者，重点把握基本面强劲、估值不高、市场仍存分歧但预计观点将逐步统一的银行。首推组合：光大银行、平安银行、兴业银行、南京银行、常熟银行。长期组合：上海银行、招商银行、宁波银行。