【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

来源：中金固定收益研究

作者

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014

张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

从发行品种看，共10家发行人公告发行10支短融，发行额110亿元；共48家发行人公告发行51支超短融，发行额409.5亿元；共41家发行人公告发行45支中期票据，总发行额523.5亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行72支，其中城投18支，占比25%；产业债方面，综合投资18支，高速公路7支，电力、化工各3支，传媒、电子通信、机械设备、煤炭、食品饮料、医药各2支，房地产、钢铁、公用事业、航运、基建设施、金融、旅游、贸易、软件服务、有色金属、租赁各1支。本周短融中票公告发行额合计712.5亿元，比上周减少744.2亿元，发行额位居前五位的行业包括城投130.8亿元、综合投资141.3亿元、高速公路80.5亿元、电力50亿元和机械设备45亿元。

本周发行人中，豫园股份、人福医药、平安租赁、富邦控股集团、中芯国际、中国花园、中联重科、中集集团为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，深圳能源、豫园股份、合力泰、人福医药、龙源电力、华发股份、上海电力、宁沪高速、中远海控、山东高速、中芯国际、中航资本、中联重科、中集集团为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为宜昌交旅，为宜昌市旅游新区基建主体，区域财力不强。投机级产业债发行人中，部分发行人存在评级虚高风险：

1) 主体评级AAA的发行人中，沪华谊、南新工、粤广业、甘国投主业盈利较弱，鲁黄金、平安租赁债务负担重，无锡国联、桂投资盈利变现效率波动较大，宁夏国资、锡产业持续存在较大自由现金流缺口；中联重科18年来债务负担和流动性压力上升，永煤盈利周期性强，海国鑫泰存在较大的自由现金流缺口，豫园商城盈利变现效率波动较大，杭金投贸易业务占比高、经营现金流不佳；珠海华发存在较大自由现金流缺口，债务负担重；京文投计提较大金额坏账损失，商誉减值风险较高，方正盈利变现效率不佳，债务负担重且流动性压力大。

2) 主体评级AA+的发行人中，杭州日报自身规模有限，合力泰、花园盈利变现效率差，持续存在自由现金流缺口；瘦西湖自身规模有限，人福盈利变现效率差。

本周永续中票有19赣州发展MTN001、19甘公投MTN003、19华侨城MTN002、19建发集MTN002、19云能投MTN001、19招商局MTN006A、19招商局MTN006B。六家发行人均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周发行人不涉及评级调整。富邦18年收入规模下滑明显，盈利变现效率波动较大；广安建设所在区域财力增长，区域地位重要。

本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2019年10月9日中金固定收益研究发表的研究报告。

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