【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报 20190527

来源：中金固定收益研究

王海波分析员，SAC执业证书编号： S0080517040002

郭步超分析员，SAC执业证书编号： S0080518020002

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号： S0080518070014

张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092

王瑞娟分析员，SAC执业证书编号： S0080515060003

许  艳分析员，SAC执业证书编号：   S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

姬江帆分析员，SAC执业证书编号：  S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391

本周共单独公告31项评级调整，其中4项负面行动，金洲慈航偿债能力恶化，大公将公司主体评级由BB下调至C，康美药业被出具带有保留意见的2018年财报审计报告和带有否定意见的财报内部控制审计报告，中诚信国际和中诚信证评均将公司主体评级由AA+下调至A，并列入信用评级观察名单。皖经建流动性压力大，货币资金在境外比例高，联合资信将公司评级展望由稳定下调至负面，主体评级维持在AA+。具体分析如下：

金洲慈航集团股份有限公司：民企，大公将公司主体评级由BB下调至C，主要理由如下：（1）公司于2019年5月16日发布公告，“17金洲01”申报回售的债券于2019年5月15日到期，金洲慈航需于2019年5月15日兑付“17金洲01”的本息共计4亿元，由于流动资金较为紧张，金洲慈航未能如期兑付“17金洲01”本金和利息，已经构成实质性违约。（2）公司于2019年4月30日发布2018年年度报告及2019年一季度报告。2018年，金洲慈航营业收入为104.80亿元，同比下降10.41%；利润总额及归属于上市公司股东的净利润均由盈转亏，分别为-31.04亿元和-28.47亿元，同比分别减少44.50亿元和38.69亿元；经营性净现金流为-30.38亿元。2019年一季度，金洲慈航营业收入为5.89亿元，利润总额及归属于上市公司股东的净利润分别为-9.00亿元和-8.05亿元，经营性净现金流为-11.71亿元。截至2019年3月末，金洲慈航资产负债率为81.24%，较2018年末大幅提升。总体来看，金洲慈航偿债来源持续弱化，且债务压力加大，偿债能力明显恶化。

安徽省外经建设（集团）有限公司：自然人实际控制的基建类企业，截至19年3月末自然人蒋庆德持有公司46%股份，外经公司工会并不参与公司经营管理，同意全权委托蒋庆德先生代为行使股东权利，蒋庆德合计持有公司36%的表决权为实际控制人。18年公司收入中建筑施工、酒店、超市、矿产和房地产开发分别占比44%、20%、8%、26%和1%。公司建筑施工业务以海外工程项目为主。联合资信将公司评级展望由稳定下调至负面，主体评级维持在AA+，主要理由为：（1）公司目前投资者可行使回售权的债务规模很大，账面货币资金不足，如果投资者行权，公司将面临很大的短期偿债压力。（2）跟踪期内，融资环境恶化，公司利息支出增长，间接融资渠道亟待拓宽。（3）公司业务主要分布在非洲地区，项目所在国政局环境存在不稳定因素：受业务所在国政局变动影响，公司下属的安津钻石矿和津安钻石矿勘测和开采工作处于停滞状态，截至2019年3月底，相关事件未有实质性进展。（4）截至2019年3月底，公司安赞祖母绿和莫桑比克钛锆矿投资规模大，矿石暂未实现销售，无经营性现金流入。（5）公司逐渐剥离房地业务板块，未来该板块收入可能进一步下降。（6）公司主要资产位于海外，资产变现能力、速度存在不确定性。我们注意到，（1）公司货币资金大量存放于境外，据审计报告披露，18年末公司货币资金11.54亿元，其中存在在境外的部分占比高达67.86%，主要为境外子公司经营使用的货币资金，受汇率波动和海外政治环境波动影响，公司实际可动用的用于偿还境内债务的货币资金规模非常有限。（2）公司所有者权益的不稳定性较大，近年来净资产的增长主要来自其他综合收益和未分配利润，19年3月末净资产中其他综合收益和未分配利润的占比分别为23%和69%，同期末的实收资本规模仅0.5亿元，据披露公司其他综合收益主要为投资性房地产公允价值大于账面价值的差额一级外部财务报表折算差额。（3）外部融资环境恶化，据披露截至19年3月底公司获得商业银行授信金额共计61.80亿元，除去债券发行相关额度，公司剩余授信金额共计38亿元，剩余可使用流贷资金3亿元，可使用流动流贷资金对公司净短债的覆盖比例显著不足，流动性压力大，此次评级下调行动也将进一步加大公司再融资压力。提醒投资者关注公司将于7月进入回售期的30亿元公司债16皖经02。

康美药业股份有限公司：民营医药企业。中诚信国际和中诚信证评均将公司主体评级由AA+下调至A，并列入信用评级观察名单，主要理由包括：（1）公司于2019年4月30日披露了广东正中珠江会计师事务所为公司出具的带有保留意见的2018年财报审计报告和带有否定意见的财报内部控制审计报告。从调整后的财务报表数据来看，2018年之前公司货币资金、存货、其他应收款、营业收入、营业成本、费用及经营活动净现金流等会计科目存在重大账实不符的情况，公司对财务报表进行了前期会计差错调整且涉及金额巨大。（2）2018年公司经营业绩大幅下滑、经营活动净现金流持续为负、货币资金对短期债务的覆盖能力不足，被大幅调增的存货变现能力和关联方其他应收款的回收程度尚不确定，公司偿债实力明显减弱。（3）2019年5月17日，中国证监会通报了康美药业案调查进展，已初步查明公司披露的2016-2018年财务报告存在重大虚假，一是使用虚假银行单据虚增存款，二是通过伪造业务凭证进行收入造假，三是部分资金转入关联方账户买卖公司股票。（4）控股股东所持公司股份质押比例高等风险因素仍然没有明显改善。

本周有22项评级关注行动，其中中交地产、沪临港、邳州经开、南昌工投、福晟、山东公用、可克拉达国资、电建股份、中林集团、恒力集团新增借款较多，广投集团新增诉讼，六安城投完成股权划转，青岛石大减持子公司股份，万州三峡高管违纪，金堂国投、大冶高新高管变更，渝富集团终止部分资产剥离，国泰租赁涉诉事件取得进展，大连港集团拟受让股权，巨化集团无偿转让子公司股权，腾邦集团控制权可能变化。具体分析如下：

中交地产股份有限公司：国有控股上市公司，从事房地产开发，股东实力强但规模偏小。公司于2019年5月9日公司发布公告，截至2019年4月末，公司累计借款金额为73亿元，当年累计新增借款金额为25.51亿元，公司2018年末净资产为42.30亿元，截至2019年4月末，当年累计新增借款金额占公司2018年末净资产的60.30%。新增借款用于公司正常经营活动范围。联合信用对此关注。公司近年来销售规模明显增加，虽然债务仍然较重但短期流动性尚可。

广西投资集团有限公司：广西自治区最主要的投资控股企业。公司于2019年5月9日公告称，广西嘉和投资有限公司2018年5月3日以广西投资集团恒元贸易有限责任公司（公司三级子公司）不能清偿其到期合同债务且明显缺乏清偿能力为由，向南宁市中级人民法院申请对广西投资集团恒元贸易有限责任公司破产清算，南宁市中级人民法院于2018年5月30日裁定受理该破产清算申请。广西嘉和投资有限公司2019年4月9月又因同一合同关系，以广西投资集团恒元贸易有限责任公司未能履行合同约定义务为由，向南宁市中级人民法院对广西投资集团恒元贸易有限责任公司提起诉讼，要求退回货款及支付违约金共计约01亿元，并要求公司、广西广投文化旅游投资有限公司（公司二级子公司）承担连带清偿责任。南宁市中级人民法院2019年4月9日立案受理，公司 2019年4月18日收到相关诉讼材料并于2019年4月29日依法向南宁市中级人民法院提出了管辖权异议。此外，公告还称，广西广投文化旅游投资有限公司作为广西投资集团恒元贸易有限责任公司的股东，我公司作为广西广投文化旅游投资有限公司的股东，均依法行使股东权利和履行股东义务，并无利用股东权利损害广西投资集团恒元贸易有限责任公司或其他债权人利益的行为，广西嘉和投资有限公司的主张没有事实和法律根据，我公司依法不应对广西投资集团恒元贸易有限责任公司的债务承担连带责任。中诚信证评对此表示关注。

上海临港经济发展（集团）有限公司：上海市国资委下属唯一的园区开发与经营主体，上海市2018年一般预算收入7108亿元。2019年5月10日，公司发布公告称：“截至2018年12月31日，公司经审计的净资产为35亿元，借款余额为人民币398.38亿元，美元3亿元。截至2019年4月30日，借款余额为人民币470.44亿元，美元3亿元，2019年累计新增借款金额人民币72.06亿元，占上年末净资产的比例为26.95%”。公告亦称，从新增借款的分类来看，“截至2019年4月30日，公司银行贷款余额较2018年末新增43.80亿元，占上年末净资产的比例为16.38%”，“截至2019年4月30日，公司债券余额较2018年末新增28.26亿元，占上年末净资产的比例为10.57%”。根据公司披露的2018年审计报告及2019年一季报，截至2018年末，公司总债务1为418.53亿元；截至2019年3月末，公司总债务为476.67亿元，其中，短期债务为125.77亿元，长期债务为350.90亿元。中诚信国际对此关注。

六安城市建设投资有限公司：安徽省六安市城投，所在区域2018年一般预算收入2亿元，一般公共预算支出412.7亿元。公司投于2019年5月14日发布公告称，2019年4月19曰，六安城投出具的《六安城市建设投资有限公司关于股权无偿划转的公告》称，六安城投已将持有的安徽六安新城建设投资有限公司60%的股权无偿转让。但根据六安城投进一步核查，新城公司60%的股权转让是由六安市委市政府协调安排市财政局（市国资委）进行对价支付的股权转让行为，并非前述公告中的无偿划转行为。六安市市国资委于2018年11月7日与六安城投签署了股权划转协议，协议约定六安城投将新城公司60%的股权作价29.63亿元转让给市国资委（或指定第三方）；市国资委同意接受股权交易并约定与股权交割后60天内完成对价支付。本次股权划转事项已于2018年11月8日完成工商变更手续。2018年11月26日市国资委将六安市国有资产管理运营有限公司100%的股权作价6.79亿元划转给六安城投，2018年11月30曰六安城投收到市财政局支付现金12.84亿元，2018年12月30日，六安城投收到市财政局支付现金10.00亿元，至此上述股权交易对价全部交割完成。大公对此表示关注。

邳州经济开发区经发建设有限公司：江苏省邳州市经开区城投，所在区域2018年一般公共财政预算收入32亿元。2019年5月9日，公司发布公告称，截至2018年末，公司经审计的净资产为67亿元，借款余额为70.00亿元；截至2019年4月末，公司借款余额为81.91亿元，累计新增借款11.91亿元，累计新增借款占上年末净资产的22.62%，超过20.00%。公司有息债务规模增长较快，截至2018年末，公司负债总额为86.92亿元，较2017年末增长40.98%，其中流动负债为20.81亿元，占总负债的比重为23.94%，较2017年末上升8.39个百分点；资产负债率为62.27%，较2017年末上升7.07个百分点。另外，公司本部发行的“15邳州经发债/PR邳经发”需在2019年10月29日偿还2.00亿元本金、10亿元的“16邳州债”在2019年5月25日面临投资者行使回售选择权，以及子公司博创建设“16邳新城项目NPB”需在2019年7月28日偿还3.33亿元本金。假设“16邳州债”投资者在2019年选择全部回售，则公司短期债务为28.17亿元，占全部债务的比重为35.67%，占比较高，短期偿债压力有所增加。东方金诚对此表示关注。如果“16邳州债”全额回售，则公司货币资金对短期债务的覆盖能力明显不足，邳州经开区财政实力不强，提醒投资者规则公司偿债能力变化。

南昌工业控股集团有限公司：南昌市工业产业投融资主体，所在区域2018年一般预算收入7亿元。2019年5月19日公司发布公告称，“2018年2月，公司累计新增借款44.70亿元，已占2017年末净资产的20.36%。公司新增借款主要用于子公司中通融资租赁有限公司开展信用证业务导致的短期借款增加，信用证业务为低风险业务，该业务所导致的短期借款均有相应的应收票据作为还款来源，对公司生产经营情况和公司偿债能力不存在任何影响”。经了解，当年公司累计新增借款主要用于子公司中通融资租赁有限公司开展信用证业务，属于公司正常经营活动范围，不会对公司经营情况和偿债能力产生不利影响。中诚信证评对此表示关注。

福建福晟集团有限公司：民营房地产企业。公司于2019年5月8日发布公告，截至2019年4月30日，公司累计新增借款合计39亿元人民币，合计占公司经审计的2018年末合并口径净资产的23.23%；其中，累计新增银行借款17.23亿元人民币，累计增加应付债券29.3亿元人民币，累计增加其他借款17.39亿元人民币，累计减少委托贷款、融资租赁借款、小额贷款17.52亿元。除公司2018年末净资产外，上述财务数据均未经审计。大公对此关注。公司近年来扩张较快，但账面留存货币资金比较有限，截至18年末，净短债缺口大幅增至70.8亿元，考虑到受限货币资金占比高达39.16%，短期偿债压力更大。而且公司布局的城市中三四线比例相对较高，18年前三季度销售均价已经下滑，未来去化不确定性较高。截至18年9月末，公司土地储备中有58%为旧改项目，开发周期不确定度较高，不过存货质押比例尚可，仍有一定融资空间。

山东公用控股有限公司：山东省济宁市公用事业运营主体。（1）公司于2019年5月13日发布公告，截至2018年末，公司经审计的净资产为09亿元，借款余额为49.99亿元；截至2019年4月30日，公司借款余额为58.02亿元，累计新增借款8.03亿元，累计新增借款占上年末净资产的29.64%，超过20%。（2）公司于2019年5月13日公告，根据公司下发的《关于张广宇等同志任职的通知》、济宁市政府《关于任命虢洪增等工作人员职务的通知》，公司董事、监事及高级管理人员发生变动，已完成工商变更登记手续。东方金诚对此关注。

青岛中石大控股有限公司：中国石油大学（华东）为公司唯一股东和实际控制人。公司于2019年4月25日发布公告，公司拟合计减持其持有的山东石大胜华化工集团股份有限公司（以下简称“石大胜华”）无限售流通股不超过4,033.13万股，占石大胜华总股本的9%，占公司持有石大胜华股份的70.53%。具体计划为：拟通过证券交易系统减持不超过993.13万股，占石大胜华总股本的4.9%；拟通过公开征集受让方的方式协议转让不超过3,040万股，占石大胜华总股本的15%。截至2019年4月末，公司持有石大胜华无限售流通股0.57亿股，占石大胜华总股本的28.21%。本次减持计划全部完成后，公司持有石大胜华的股份比例将下降至8.31%。2018年末，石大胜华总资产27.74亿元、所有者权益17.07亿元，分别占2018年末公司总资产的51.24%、所有者权益的64.27%；2018年度，石大胜华实现营业总收入53.31亿元、利润总额2.49亿元，分别占公司2018年度营业总收入的85.20%、利润总额的183.09%。本次减持计划方案的实施，可能导致石大胜华控股股东及实际控制人变更，进而可能对公司经营和财务产生重大影响。中证鹏元对此关注。如果股份减持后导致石大胜华实际控制人变更，公司合并范围将大幅减小，债务负担将进一步增长，提醒投资者关注公司减持股份的进展。公司存续债券“16石大01”将于2019年8月3日进入回售期，本金余额6.2亿元，如果回售比例较高，可能有一定的偿债压力。

重庆市万州三峡平湖有限公司：重庆市万州区的基础设施建设投资主体，所在地18年一般预算收入为52亿元，一般预算支出为127.67亿元。公司于2019年5月8日发布公告，平湖公司党委委员、副总经理邓滨涉嫌违法违纪被处分，目前公司已另安排管理人员履行相应的职责。新世纪由此关注。

新疆可克达拉市国有资本投资运营有限责任公司：新疆农四师国资公司，主要业务涉及农业、医药流通、白酒等，是伊力特的母公司。2019年4月30日，公司发布《关于关注新疆可克达拉市国有资本投资运营有限责任公司当年累计新增借款超过上年末净资产的百分之二十公告》数据有误，已于5月14日重新披露。更改如下：（1）累计新增借款余额由11亿元更正为30.92亿元；（2）累计新增借款占上年末净资产的具体比例由20.78%更正为21.35%；（3）累计新增借款中新增银行借款由9.74亿元更正为10.55亿元。新世纪对此表示关注。

金堂县国有资产投资经营有限责任公司：金堂县和成都-阿坝工业集中发展区内的基础设施和安置房建设主体，所在地18年一般预算收入为3亿元。2019年5月7日，公司发布公告称，根据《金堂县国资办关于调整董事会、监事会成员的通知》，公司董事、监事及其他管理层人员职务发生变动，变更后董事会成员包括罗长先（董事长）、钟诗龙、余翔宇、黄河、钟婷蓉（职工董事），监事会成员包括王文聪（监事会主席）、刘琴（职工监事）、吴建国（职工监事）。东方金诚表示关注。

重庆渝富控股集团有限公司：重庆市综合投资企业，公司于2019年5月20日发布公告，2017年4月25日，银行间市场清算所股份有限公司出具《债务承继确认书》，重庆渝富资产经营管理集团有限公司（以下简称“渝富集团”）于银行间债券市场存续的债务融资工具项下的权利、义务由渝富控股承继；《公告》还称，“2016年12月至今，渝富集团与渝富控股依据《重庆市国有资产监督管理委员会关于重庆渝富资产经营管理集团有限公司资产负债剥离的批复》文件精神以及渝富集团与渝富控股签订的《重庆渝富资产经营管理集团有限公司与重庆渝富控股集团有限公司之资产重组协议》约定，陆续进行了资产划转工作。截至2019年4月，渝富集团已完成资产工商变更总金额05亿元，占计划划转金额774.84亿元的98.22%。余下未完成划转的资产为13.79亿元（占计划划转总金额的1.78%），由于存在权证不完善等问题，为防范法律和合规风险，确保划转资产的合规有效，切实保障债券投资人利益，渝富集团向重庆国资委上报了《关于终止部分资产剥离的请示》，重庆市国有资产监督管理委员会于2019年4月19日下发了《重庆市固有资产监督管理委员会关于同意重庆渝富资产经营管理集团有限公司终止部分资产剥离的批复》，同意渝富集团终止余下13.79亿元资产划转工作。”截至本公告出具日，渝富控股承接渝富集团部分资产及债务的工作已经完成，渝富控股持有渝富集团100%股权，渝富集团向渝富控股的资产划转及债务转移属于渝富控股内部的资产重组。

国泰租赁有限公司：18年控股股东由新汶矿业变更为山东国惠投资，实际控制人仍为山东省国资委。行业分布方面，18年6月末公司基础设施、水利环境和公共设施管理业、商业物产、采矿业应收租赁款净额占比分别为30%、22%、14%和11%，其他行业投向还包括化工及轻工业、文化旅游业、机械制造等。15-17年末及18年6月末应收租赁款不良率分别为61%、1.89%、1.06%和1.06%。15-17年末国泰租赁风险资产/净资产分别为3.54倍、4.08倍、4.89倍和5.03倍，上升较快。公司于19年5月14日发布公告，就19年3月25日发布的涉诉事项之最新进展进行公告。目前国泰租赁应收海航集团有限公司（以下筒称“海航集团”）租赁款的担保措施有海航集团旗下上市公司海航基础设施投资集团股份有限公司提供担保，以海航集团子公司海航航空旅游集团有限公司股权进行质押，并新增海航基础控股集团有限公司名下持有的海南航旅交通服务有限公司合计价值10亿元的4.87%的股权冻结。同时，《公告》称海航集团高层正在积极与国泰租赁商讨新的解决方案，国泰租赁预计可足额收回海航集团的应收融资租赁款。大公对上述事项表示关注。据公司公告截至18年末国泰租赁应收海航集团租赁款本金共计7.4亿元。

中国电力建设股份有限公司：央企上市子公司，中国电力建设集团有限公司持有34%股份，为控股股东。19年5月15日，中国电建发布公告称，截至19年3月31日，公司19年度累计新增借款合计363.47亿元人民币，超过公司经审计的18年末合并口径净资产的20%；其中，累计新增银行借款343.49亿元人民币，累计增加应付债券16.88亿元人民币，累计增加短期融资券67.50万元人民币，累计增加融资租赁款6.13亿元人民币。除公司2018年末净资产外，上述财务数据均未经审计。大公对上述事项表示关注。

新疆前海集团有限责任公司：新疆生产建设兵团第三师国资委全资持有，以棉花业务为核心，涵盖果品销售、矿业及园区开发等业务。19年4月28日公司发布公告称，“为响应新疆生产建设兵团国资国企改革方案，提高运营效率，公司对部分子公司进行了注销、吸收合并等，由于涉及多家子公司调整事项，相关资产评估、产权及工商变更登记、账务处理工作较多，仍有部分工作尚未完成，为确保公司2018年年度报告及2019年第一季度财务报表的质量和信息披露的准确性，公司2018年年度报告及2019年第一季度财务报表将在2019年5月31日以前披露”。中诚信国际对上述事项表示关注。

中国林业集团有限公司：央企中唯一的综合性林业企业，公司目前主要业务分为林业、森林工业和农林牧渔服务业三大板块。18年公司三大板块收入占比分别为1%、61%和38%，毛利润占比分别为5%、60%和34%。公司于2019年5月20日发布公告，中林集团2018年累计新增借款余额为85亿元，占上年末净资产284.91亿元的50.14%，其中，银行贷款增加119.05亿元，委托贷款、融资租赁借款、小额贷款增加9.32亿元，其他借款增加7.42亿元，企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具增加7.05亿元。大公对上述事项表示关注。

大连港集团有限公司：辽宁省国资委实际控制，子公司大连港股份A/H两地上市，截至目前辽宁港口集团持有发行人100%股份，辽宁省国资委和招商局（辽宁）港口发展分别持有辽宁港口集团1%和49.9%股份，实际控制人为辽宁省国资委。子公司大连港股份分别于06年和10年在联交所（2880.HK）和上交所（601880.SH）上市，截至18年末，发行人对其持股比例为41.18%。公司是东北地区最大的综合性码头运营商，吞吐量全国排名靠前。公司于19年5月16日发布公告，公司拟受让辽宁港口集团有限公司持有的营口港务集团有限公司22.965%股权，公司与辽港集团签署了本次股权转让的相关协议。本次标的股权的转让价格为110亿元。公告称“本次股权转让系辽宁省港口整合整体战略部署的重要组成部分。通过大连港集团持有营口港集团股权，可以进一步推动两港资产深入整合、业务深度统合、文化深度融合，提升供给侧结构性改革成效，发挥港口基础设施对地方经济发展的服务和推动作用，有利于股东和债权人权益。本次股权转让对公司的财务状况、偿债能力和存续债券的偿付安排不存在重大风险或不利影响。” 本次股权转让完成后，营口港集团的控股股东和实际控制人未发生变化，控股股东仍为辽港集团，实际控制人仍为辽宁省国资委。中诚信国际对上述事项表示关注。

巨化集团有限公司：地方国有企业。巨化集团为上市公司浙江菲达环保科技股份有限公司（以下简称“菲达环保”）的控股股东，持股比例为67%。2019年5月16日，公司发布公告称正在筹划菲达环保股权无偿划转事宜，预计该事项可能导致菲达环保控制权的转移。目前该事项正处于筹划阶段，公司尚未与拟受让方安排签署相关协议，该无偿划转事项尚需获得有关政府部门批准。截至2019年3月末，巨化集团总资产为384.46亿元，所有者权益为141.45亿元；菲达环保总资产为73.23亿元，所有者权益为20.02亿元。2018年巨化集团营业总收入为312.72亿元，净利润为9.06亿元；菲达环保营业总收入为35.21亿元，净利润为-4.27亿元。考虑到菲达环保主营业务利润占巨化集团比例为4%占比较低，且该事项存在一定不确定性。

恒力集团有限公司：民营企业。2019年5月16日公司发布公告称，截至2019年4月末，恒力集团借款余额为54亿元，累计新增借款金额156.59亿元，占2018年末净资产的比例为40.69%，新增借款主要系下属公司为满足项目建设及补充流动资金所发生的银行贷款。18年公司子公司恒力股份定增进行资产重组后，债务规模大幅上升，净短债压力有所加大。目前公司持有恒力股份的股权比例为29.72%，所持股份的82%已被质押，未质押部分对应市值约45亿元，不足以覆盖净短债。不过考虑到公司整体盈利能力尚可。

湖北大冶湖高新技术产业投资有限公司：湖北省黄石市大冶湖高新区重要的基础设施建设及安置房建设主体，大冶市一般公共预算收入45亿元、支出78亿元。公司于2019年5月14日发布公告，大冶市市委决定任命尹义军同志为大冶湖高新党委委员、书记、董事长、总经理。原董事长卫新春同志调离，原总经理何浩同志任公司董事、副总经理。公司已于2019年4月28日完成上述事项工商变更登记手续。东方金诚对此表示关注。

腾邦集团有限公司：民企，主营贸易物流和商旅服务。发行人子公司腾邦国际商业服务集团股份有限公司（“腾邦国际”）于2019年5月16日发布公告，控股股东腾邦集团及实际控制人钟百胜先生与史进先生签订了《表决权委托框架协议》。协议约定，腾邦集团、钟百胜先生拟将其合计持有腾邦国际78亿股（占腾邦国际总股本的28.87%）股份的表决权委托给史进先生行使。根据框架协议，史进先生在后续签署正式委托协议后可能将成为腾邦国际第一大股东，可能将会导致腾邦国际实际控制权发生变化。史进先生现任腾邦国际控股子公司腾邦旅游集团有限公司董事、总经理，截至框架协议签署日，史进先生没有直接、间接、代持及一致行动人关系，未持有腾邦国际股份。中诚信证评对此表示关注。根据腾邦国际股权结构数据，28.87%为腾邦集团和钟百胜持有的全部子公司股权。考虑到腾邦国际为腾邦集团的重要子公司，19年3月末净资产32亿元、18年净利润1.72亿元，如果该表决权委托协议生效可能导致腾邦国际实际控制权变化，进而对公司经营和偿债能力产生影响。公司在17年新股东注资、18年控股子公司腾邦资管引入投资者新增资本后净资产增长较快，杠杆水平有所下降但仍然较高，考虑票据后总债务为18年EBITDA的22.16倍。公司净利润主要来自投资性房地产产生的公允价值变动收益，主业能力不强。过去几年对外投资一直较多，18年投资下降但经营现金流转为净流出，持续存在自由现金流缺口。

本周有5项正面评级行动，万年青盈利改善且债务负担下降，中证鹏元将其主体评级由AA上调至AA+，济南轨交所在区域财政实力增长，中诚信国际将其主体评级由AA+上调至AAA，兴湘投资2018年以来地位显著提升，中诚信国际将其主体评级由AA上调至AA+，华电租赁得到华电集团支持，新增项目质量较好，东方金诚将其主体评级由AA+上调至AAA，裕同包装业务规模增长，中诚信证评将公司主体评级由AA上调至AA+。具体分析如下：

江西万年青水泥股份有限公司：国有水泥生产企业。中证鹏元将公司主体评级由AA上调至AA+，评级展望稳定。主要理由如下：（1）江西省内工程项目推进及供给侧改革政策落实推动区域水泥供需关系持续改善，公司发展环境良好。2018年江西省全年全省推进1315个亿元以上项目，江西省内基础设施投资增速加快，全年基础设施投资同比增长70%，较2017年提高9.8个百分点；全年全省房地产开发投资同比增长8.00%，区域内工程市场水泥产品需求旺盛。加之江西省水泥行业继续推行错峰生产，近年公司所在区域水泥市场供需关系持续改善。（2）公司水泥产品在江西省内保持较强竞争力，同时供需格局改善推动公司水泥销售量价齐升，跟踪期内公司经营业绩大幅提升。公司系江西省水泥龙头企业，水泥产品在江西省内拥有较强竞争力，根据国家统计局数据显示，2018年江西省水泥产量为0.88亿吨，其中公司水泥产量占比26.86%；随着市场需求增加，2018年公司水泥销售均价及销量同比分别提高30.74%和9.01%，得益于此，2018年公司实现营业收入102.08亿元，同比增长43.89%，综合毛利率提升至32.55%，同比提高6.19个百分点，整体盈利能力有所提升。（3）公司经营活动现金流明显改善。得益于盈利水平提高，2018年公司FFO为23.57亿元，同比增长56.15%，现金生成能力显著提高，2018年公司经营活动现金净流入25.20亿元，经营活动现金流明显改善。（4）公司资产负债率进一步下降，EBITDA和经营性现金流对债务保障程度提升，债务压力显著降低。2018年末公司资产负债率为39.38%，同比下降5.29个百分点；2018年公司EBITDA随利润增长而提高，加之有息债务规模减少，公司EBITDA对债务本息的保障能力大幅提升，2018年EBITDA利息保障倍数及年末有息债务与EBITDA的比值分别为32.07和0.64。此外，经营活动现金流入增加使其对债务保障程度提高，2018年公司经营性现金流与负债总额之比为0.64，较上年提高0.21，公司债务压力显著降低。我们认同评级公司观点，但是公司整体规模仍然有限。

济南轨道交通集团有限公司：济南市轨道交通建设主体，所在地18年一般预算收入为8亿元，支出为1018.3亿元。中诚信国际将公司主体评级由AA+上调至AAA，评级展望稳定。主要理由如下：（1）济南市平稳增长的区域经济实力为地铁建设奠定坚实的基础。近年来济南市经济平稳增长，2018年济南市实现地区生产总值7857亿元，同比增长7.4%；固定资产投资同比增长9.6%，较强的区域经济为地铁建设奠定了良好的基础。（2）公司是济南市轨道交通投资建设的唯一主体，具有垄断地位，得到政府有力支持。公司在区域内处于垄断地位，得到了济南市政府在资金、政策上的大力支持。其中，2014年-2016年累计获得财政专项拨款50亿元，2017年-2018年获得政府专项债资金68.75亿元。2018年8月，济南市政府下发《实施意见》，在工程建设组织协调、用地管理、资金保障等方面对济南市轨道交通建设提供了有力的政策支持。（3）济南市授权公司进行土地平衡收益区内土地开发整理，为地铁建设提供资金支持。为平衡轨道交通线路建设资金，济南市政府授权公司对地铁沿线地块及相应片区进行土地开发整理，其土地出让收益将为地铁建设提供一定的资金支持。目前，公司2020年收益平衡区规模已基本划定，拥有可储备用地总计约5824公顷。近年，公司整理开发的土地进入出让阶段，2018年，公司收到土地出让收益返还120.30亿元，扣除成本后的土地开发整理净收益37.22亿元；截至2018年末，公司已整理完毕并具备出让条件的土地面积为899亩，市场价值约为80亿元，2019年公司有892.95亩出让计划。

湖南兴湘投资控股集团有限公司：湖南省级投资控股公司之一，业务集中在股权运营、基金和资管等金融业务。中诚信国际将公司主体评级由AA上调至AA+，评级展望稳定。主要理由如下：（1）2018年以来湖南省经济实力持续增长。2018年，湖南省地区生产总值达到36,425.8亿元，比上年增长8%，增速高于全国水平1.2个百分点，稳步发展的区域经济为公司展业创造了良好的环境。（2）2018年以来公司地位显著提升。2018年湖南省国资委明确公司为湖南省政府出资设立的国有独资功能类省管企业；同时明确了公司省属国有资本布局结构调整平台、国有资本运营管理平台、国企改革发展金融服务平台等三个平台的定位，公司地位显著提升。（3）湖南省国资委给予兴湘集团大力支持。2018年公司在国有企业股权划转和国有资本经营预算方面得到了湖南省国资委的大力支持；且根据湖南省国资委文件，湖南省国资委将通过省属国有企业股权划入、国有资本预算资金注入、市场化流动运营等方式支持公司发展。同时湖南省国资委于2019年1月已将公司注册资本由10.00亿元增至300.00亿元。（4）2018年以来公司主营业务更加丰富、明确，平台支撑作用初显。2018年湖南省国资委批复公司将重点发展股权运营、基金管理、资产管理、金融服务等四大核心业务，公司主营业务更加丰富、明确。同时公司在湖南省政府部门支持下已通过项目投资、股权受让、设立并购重组和新兴产业基金等方式切实参与湖南省国资国企改革、服务于湖南省产业布局调整和资本市场稳健发展，公司平台支撑作用初显。（5）2018末公司净资产规模大幅增长、总资本化比率和资产负债率大幅下降。受益于湖南省国资委所持国有企业股权的划入，2018年末公司所有者权益大幅增长，总资本化比率和资产负债率大幅下降。但是考虑公司目前整体规模仍然偏小且大部分股权仍未划入。

华电融资租赁有限公司：央企华电集团实际控制，以华电集团内项目售后回租为主，19年3月末集团内项目占累计投放租赁项目的81%，行业集中在电力和煤炭，客户集中度较高。成立初期开展的集团外项目使得公司目前不良率接近5%，和同行业债券发行人比绝对水平不低，拨备覆盖率也仅有81%，风险资产放大倍数5.4倍左右。东方金诚认为，（1）华电集团继续通过委托贷款的形式向华电租赁提供资金支持，有利于其业务拓展和提升流动性；（2）华电租赁专注于拓展电力行业项目，带动营业收入和净利润稳步增长；（3）公司获得股东增资10亿元，资本实力进一步增强，整体资本充足性较好；（4）华电租赁不断提升风险管理水平，近年来新增项目质量较好。基于上述原因，东方金诚将公司主体评级由AA+上调至AAA，评级展望维持稳定。

深圳市裕同包装科技股份有限公司：民营包装上市公司。中诚信证评将公司主体评级由AA上调至AA+，主要理由包括：（1）行业地位保持领先。公司作为高端品牌包装整体解决方案服务商，在国内包装印刷行业内地位领先，2018年继续蝉联权威杂志《印刷经理人》组织评选的“年度中国印刷企业100强”全国印刷企业首位，市场认可度较高。（2）产业链延伸服务能力增强。公司继续深化“创意设计与研发创新解决方案、一体化产品制造和供应解决方案、多区域运营及服务解决方案”，涵盖研发、设计、生产加工、供应链管理、物流、仓储等一体化深度服务，在中小型企业为主的国内印刷包装行业中维持较强的竞争力和较高的业务附加值。（3）良好的客户资源。2018年，公司加大了智能硬件、烟酒、大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度，成功导入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户，且部分新客户订单已逐渐放量，优质的新客户资源有效支撑了公司业务的持续增长。（4）业务规模保持增长。2018年公司营业收入同比增长23%。

本周评级调整涉及多支交易所债券，不涉及质押回购资格变化。

　　注

本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2019年5月27日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*鲁雁君，王海波，郭步超，雷文斓，邱赛赛，王瑞娟，许艳，姬江帆：信用分析周报*中国信用债评级调整周报》。

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