【传媒-中国电影(600977)】康雅雯、朱骎楠：国字号电影龙头，兼具稳定性与弹性-20190521

来源：中泰证券研究所

国有电影全产业链公司，经营稳健，现金充沛

公司背靠中影集团，资源丰富，政策支持力度大，产业链布局涵盖上游制作制片、中游发行、下游放映及相关设备器材研发、销售，一直以来经营稳健，现金充沛。

四大业务板块联合，兼具稳定性与弹性

1）发行业务：进口片发行高壁垒带来稳定收益。我国进口影片管理按照一家进口、两家发行的原则，由国家广电总局授权中影集团唯一承担境外影片的进口业务，中国电影和华夏电影负责发行。中国电影在进口片发行方面牌照壁垒明显，这也是公司较为稳定的收入来源，当前进口片引进数量呈逐年增加趋势，利于中影发行收入不断提升。

2）制片制作业务：触底反弹，弹性十足。2018年制片制作业务收入增速明显回暖，达到7.23亿，同比增速17.8%，2019年初公司主导出品、发行的科幻影片《流浪地球》开创了国内硬科幻大片先河，获得了46.5亿票房。后续储备包括《希望岛》、《上海堡垒》、《最好的我们》（完成拍摄），《百万雄师》、《美人鱼2》（正在制作中）。

3）影视服务业务：设备技术国内领先，收入稳定增长。中国巨幕是拥有自主知识产权的唯一国产高端巨幕，中影巴可的放映机全国市占率超过50%，充分受益于国内银幕数增长与设备升级更新换代。

4）放映业务：维持稳定运营。公司计划2019年新建影城10~15家，预计后续公司在影院投资方面不会大幅扩张，成本端压力会慢慢有所缓解，收入基本维持稳定。

盈利预测及估值

预计公司2019~2021年营业收入分别为105.05亿、114.86亿、123.12亿，同比增长分别为16.2%、9.3%、7.2%，归母净利润分别为13.94亿、15.04亿、16.44亿，同比增长-6.78%、7.94%、9.28%。公司作为国内电影市场唯一全产业链布局的国企，手握70亿+现金，资金充裕，增长稳健，产业资源丰富，政策风险较低，适合长线资金布局。

风险提示：1）政策风险；2）票房增速低于预期风险；3）制片业务增长低于预期风险。

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