环保扰动生产——实体经济观察2019年第11期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

来源：姜超宏观债券研究

环保扰动生产

——实体经济观察2019年第11期

（海通宏观姜超、于博、陈兴）

摘 要

从中观高频数据看，3月以来需求、生产均现分化：需求端，地产销量增速短期反弹，其中一二线回暖、三四线仍弱，而汽车销量增速仍在探底；生产端，发电耗煤增速因低基数回升，但高炉开工率却因环保限产趋严而明显回落，意味着粗钢产量增速承压。

需求端的分化或仍将持续一段时间，而生产端的分化更多只是短期扰动。诚然，上周高炉开工率继续下行，并创下历年同期新低，但主要缘于环保限产趋严。两会结束后，唐山市开展3月份下半月大气污染防治攻坚行动，令钢铁行业的复工节奏明显偏慢。然而，考虑到采暖季已近尾声，大气污染压力后续或将有所缓解，短期扰动虽存，对生产、价格的影响料将有限。

需求：下游地产分化，乘用车走弱，家电弱改善。中游钢铁分化、水泥走弱、化工走强。上游煤炭、有色分化。交运走弱。

价格：2月70城房价环比涨幅再降，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。

库存：下游地产去化，乘用车回补。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭、有色分化。

下游行业：

地产：3月上中旬38城地产销量增速反弹，三四线仍较低迷。2月70城房价同比增速因低基数继续上升至11.1%，而环比增速持续回落至0.5%。3月上中旬38城地产销量增速较1-2月回升至22.8%。其中一二线销量增速因低基数明显回升，并带动十大城市地产库存继续去化，库销比降至51.5周。而占比更高的三四线销量跌幅仍在扩大，是主要拖累，而这也意味着3月全国地产销售能否改善仍需观察。上周土地市场量价齐跌，依旧冷清。

乘用车：3月前两周乘用车批零继续探底，开工率稳步回升。3月前两周乘联会乘用车批发、零售增速分别下滑至-25%、-21%，再度探底。一方面，去年同期基数确有抬升，而另一方面，更重要的是，需求依然疲弱。而终端库存高企、价格同比下滑也同样印证需求企稳可期但改善难现。上周半钢胎开工率继续回升至70.3%，年后保持着较为平稳的复工节奏，目前开工率处于历年同期中等偏低的水平，行业供给情况好于需求。

家电：1-2月白电产量增速涨多跌少，空调厂家销量增速转负。1-2月三大白电产量增速涨多跌少，其中空调产量增速因去年同期基数较高而回落至6.2%，洗衣机和冰箱产量增速分别回升至6.4%、-0.1%，但回升力度也较为有限，洗衣机产量增速仍不及18年11月水平，冰箱产量依然负增。1-2月家电零售表现不佳，空调厂家销量增速转负至-1.5%，下滑明显，需求偏弱对生产端的制约或将逐渐显现。2月空调厂家库销比季节性回升至0.97。

中游行业：

钢铁：上周钢价螺纹升热板降，开工同期新低，社库仍去化。上周钢价走势分化，螺纹升而热板降，而吨钢毛利变化受钢价影响，螺纹上涨而热板有所下行。上周高炉开工率逆势回落至62.3%，创下历年同期新低。近期华北地区因环保因素，停限产有再度趋严的迹象，供给端明显收紧。上周钢材社会库存继续去化，延续季节性走势，但目前仍处历年同期较高水平。整体看，当前行业需求稳健，供给受限。

水泥：上周全国水泥均价回落态势趋缓，库容比明显下降。上周全国水泥均价继续回落，但下行速度趋缓，库容比下降至60.6%，但仍高于近两年同期。3月中旬，随着天气情况好转，下游需求环比提升明显，个别企业达到产销平衡。由于前期库位较高，下游需求恢复后，部分地区企业急于出货，水泥价格再现小幅回落。分区域来看，西南、西北地区价格上调，华北价格平稳，中南大稳小动，而华东稳中略降。

化工：上周PTA产业链价格涨多跌少，涤纶POY库存回补。上周PTA产业链产品价格涨多跌少，PTA价格有所回落，而涤纶POY、聚酯切片价格均涨。3-5月一般为下游夏装备货高峰期，需求回暖带动价格回升。上周涤纶POY库存天数虽季节性回升至14天，但仍处于历年同期较低水平。从生产上来看，上游PTA工厂负荷率稳中趋缓，供给相对偏紧。

电力：1-2月发电量增速回落，3月前14天发电耗煤增速回升。1-2月工业用电量增速下滑至6.7%，印证工业增加值增速下行。3月中旬六大集团发电耗煤同比增速转负至-2.3%，而环比增速也创下历年同期新低-5.7%。而受去年同期低基数影响，3月上中旬发电耗煤同比增速回升转正至5.3%。虽然汽车、化工等行业开工率有所上行，但受环保限产趋严影响，高炉开工率明显回落，工业生产仍存扰动。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价涨跌平互现，电厂库存去化、钢厂库存回补。上周煤炭价格涨跌平互现，其中秦皇岛港煤价格略有回落，但仍然较高。3月上中旬六大集团发电耗煤增速有所回升，带动库存去化，上周电厂煤炭库存回落，库存天数降至24.5天，但仍处历年同期新高。上周高炉开工率继续下行，钢厂煤炭库存有所回补，库存天数升至16.6天。

有色：上周LME铜价降、铝价升，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格涨少跌多。由于转入季节性需求淡季，国内外铜库存均有所增长，压制铜价上行，上周铜价均值回落。马来西亚宣布，所有铝土矿生产企业须进行环境影响评估以重新获得生产许可；挪威海德鲁铝厂屋顶构造受到破坏，对铝产量形成影响，上周铝价均值上行。

大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数上行，美元指数回落。上周原油价格回升，OPEC+减产依旧是当前油价最大的支撑因素，2月OPEC减产执行率达 105%，委内瑞拉虽已恢复电力供应，但原油供应仍将受到轻油供应不足及美国制裁影响。上周CRB指数均值上行。美国1季度数据显示经济较弱，上周美元指数回落。

交通运输：1-2月全国货运量增速回落，上周BDI升、CCFI降。19年1-2月全国货运量同比增速较18年12月回落至4.6%，创下18年以来新低，其中公路、铁路货运量增速同步下行，分别降至4.1%、3.3%。货运量增速回落，印证工业增速下滑，但也与去年同期基数抬升有关。上周散运表现优于集运，BDI指数回升而CCFI指数续降。上周公路物流运价指数略有下行。

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