中国建材(03323)多还债、多分红、多资本开支提升竞争力

原标题：中国建材(03323)多还债、多分红、多资本开支提升竞争力 来源：兴业证券

投资要点

公司披露2019年业绩：公司实现营业收入2534亿元，同比增15.7%；权益持有人应占利润109.74亿元，同比增长38.4%；基本每股收益1.301元；拟每股派0.350元。

19年计提拨备129亿元(18年96亿)，剔除拨备等影响后，公司核心业务的归母利润为231亿元，同比增速为23.3%，符合我们的预期。

水泥盈利再上一层楼。水泥熟料销量同比增6.0%，与行业持平，泛北方需求止跌企稳，南北区域差异收敛。经测算，水泥熟料外销均价同比提升13元，吨毛利同比提升8.3元，毛利率34.3%，同比提升1.3个百分点。在南方水泥及西南水泥，公司通过产能置换，持续优化生产及物流布局，未来几年有望看到生产成本的持续下降。

骨料发展迅速，继续拉大领先优势。骨料销量5,238万吨，同比增48.5%。公司指引20年骨料销量可突破1亿吨，继续拉大领先优势。中国建材在骨料业务的发展速度明显快于其它公司，也侧面反映了中国建材当前竞争力已不可同日而语。按照远期规划的3-5亿吨，未来骨料的利润贡献有望超过60亿。

混凝土商业模式有实质性改善。随着国家对砂石骨料等资源品开采的管控、政策对大集团公司发展骨料业务的倾斜，混凝土赊账现象有了实质性改善，应收账款周转率大幅提高至2.31(18年约为1)。

债务规模下降，融资成本下行，19年财务费用下降近20亿。19年，公司净偿还128亿有息负债和约14亿永续债，我们认为财务费用20年仍有15亿左右的下行空间。

经营活动现金流633亿，同比增150亿元，更能反映公司核心盈利能力变化。19年资本开支272亿，并购同力水泥出资55亿。一系列产能置换以及新增骨料矿山储备项目，有望极大提升公司长期竞争力。

公司提高派息比例至27%(前值19%)，最新收盘价对应股息率4%。

我们的观点：多还债、多分红、多资本开支提升竞争力，中国建材交出一份满意的答卷。中国建材是水泥后周期市场的最大赢家，现已到收获的季节，随着资产质量的提高及盈利能力的提升，估值将得到修复。我们预计公司20-22年归母净利分别为142亿、168亿和184亿元，增量贡献主要来自骨料业务的快速发展、财务费用的节省、水泥成本下降及拨备调整。估值切换到20年后，上调目标价至12.65港元，维持“买入”评级。

中国建材(03323)多还债、多分红、多资本开支提升竞争力