赣锋锂业(002460)：内生外延同步发展锂上下游

原标题：赣锋锂业(002460)：内生外延同步发展锂上下游 来源：广发证券股份有限公司

三季报：前三季度扣非归母净利5.84 亿元

公司发布三季报，前三季度实现营收42.1 亿元，同比增长17%；归母净利3.29 亿元，同比下降66%；扣非归母净利5.84 亿元，同比减少40%。

公司预计2019 年全年归母净利为4.28-5.5 亿元，同比减少55%-65%。

公允价值变动损益及锂价下跌拖累公司业绩

公司Q1-Q3 营收分别为13.3、14.9、13.9 亿元，同比分别增26.7%、16.5%、10%；扣非归母净利分别为1.50、2.31、2.04 亿元，同比分别为-46%、-44%、-28%；归母净利分别为2.53、0.43、0.33 亿元。公司业绩受持有的金融资产（Pilbara 等）股票价格下跌影响较大（Q1-Q3 公允价值变动损益分别为0.8、-1.99、-1.75 亿元），扣非净利Q2 环比增长主要因为氢氧化锂新增产能逐步释放，Q3 环比下滑及前三季度同比下滑主要受锂盐价格下跌影响（Q1-Q3 公司毛利率分别为21%、28%、21%）。

内生外延同步发展锂上下游

据2019 半年报，公司不断丰富与拓宽锂资源的多元化渠道供应，现成为RIM 的并列第一大股东和Pilbara 第一大股东，拟进一步增持MineraExar 的股权比例至50%，并推动阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目开发进度；认购Bacanora 不超过29.99%的股权及其旗下墨西哥锂黏土项目Sonora 不超过22.5%的股权。另外公司拟提高三期年产2.5 万吨氢氧化锂项目产能至5 万吨。公司内生、外延同步发展，为迎接锂行业好转蓄势。

盈利预测与投资建议

预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.36、0.52、0.61 元/股。公司A股上市以来PB（MRQ）中位值为6.3 倍，我们认为给予公司A 股2019 年4 倍PB 较为合理，对应合理价值为25.8 元/股；按照公司10 月28 日AH股溢价比例，对应H 股合理价值16.81 港币/股，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：新建项目投产进度缓慢；公允价值变动损益对业绩影响。