新股研报 | 中国抗体（03681）研发能力强，背靠云南白药，市值不大，易受投资人追捧

原标题：新股研报 | 中国抗体（03681）研发能力强，背靠云南白药，市值不大，易受投资人追捧 来源：中泰国际

中泰国际

引入传统药企云南白药作为基石，药品正式上线后可发挥渠道协同效应。 港股生物科技行业的公司首日股价增长的几率较大。可参考基石引入了中国生物制药（01177）的亚盛医药（06855）。综合公司的行业地位、业绩情况，我们给予其63分，评级为“申购”。

产品尚未上市，未有营收。公司资产负债率变动幅度极大，2017年抗体制药资产负债率高达131.5%，到2018年降至69.1%，2019年5月末进一步降至20.3%。存在为了上市刻意粉饰报表的可能。

公司简介：中国少数具备全面研发能力的生物制药公司

中国抗体是专门研究、发展、制造及商业化免疫性疾病疗法的香港生物制药公司，主要研制以单克隆抗体为基础的生物药。

公司的产品组合包括两项处于不同临床试验阶段用于治疗多种免疫性疾病的在研药物及四项处于新药研究阶段的在研药物。这些在研药物的目标在于治疗类风湿关节炎（RA）、系统性红斑狼疮（SLE）、哮喘、天疱疮、干燥综合症（SS）及其他免疫性疾病。

在其产品管线中，共有6款在研药物覆盖约10种适应症。其中核心产品SM03具有潜力成为全球首项用以治疗类风湿关节炎的抗CD22（即在B细胞独家发现的新抗原）单克隆抗体，并对其他免疫性疾病具有潜在疗效，药品目前在中国处于类风湿关节炎III期临床试验，计划于2019年底前完成受试患者的招募。

目前公司已在深圳、海口及苏州分别设立了研究中心及生产基地。

市场展望：潜力巨大，未来增长可期

中国类风湿关节炎治疗市场增长潜力巨大：因人口老龄化、环境影响和肥胖等因素，预计中国类风湿关节炎患者人数将在2023年达到610万，到2030年达到640万。

目前在中国市场上有7种抗TNF-a单克隆抗体和一种IL-6单克隆抗体用于治疗类风湿关节炎，由于缺乏全面的NRDL覆盖及相对较高的治疗价格，目前在中国的RA治疗选择普及率有限。

随着RA诊断的显著改善和患者收入水平的提高，预计到2023年中国RA治疗市场将达到人民币280亿元。生物制剂仅占2018年中国RA治疗市场的约18.3%，到2030年市场份额预计将达到59.8%。

经营业绩：

2017-2018财年及截止2019年4个月，公司未产生任何收益；研发成本分别为人民币3,260万、4,728万及2,021万，研发费用持续上升由于实验室耗材及试验成本、雇佣成本及合作开发费增加所致。

公司截止2019年前4个月亏损2,840万元，资产负债率由2018财年的的36%下降至2019年前4个月的5%，主要是由于权益总额因E系列投资而增加，而其他借款仍保持不变。

估值：

按全球公开发售后的10亿股本计算，公司市值为76.5-96.6亿港元，处于港股同行中游。由于公司尚未盈利，不适用PE估值法。基石方面引入云南白药、瑞捷软件科技共投资6,000万美金。公司拥有云南白药这种传统大药企进入，可以等核心药品正式上线后与之在销售渠道方面发挥协同效应，此前首日股价表现出色的亚盛医药也是相同情况，基石引入了中国生物制药，此外考虑港股生物科技行业的公司首日股价增长的几率较大。综合公司的行业地位、业绩情况，我们给予其63分，评级为“申购”。

风险提示：（1）市场竞争风险（2）公司处于亏损中，收入尚不稳定（3）研发进度不及预期、结果不确定