宏发股份(600885)业绩符合预期，国产M3带来新增量

原标题：宏发股份(600885)业绩符合预期，国产M3带来新增量 来源：中泰证券

公司发布2019年三季度报告：前三季度营收51.48亿元，同比增长1.87%；归母净利润5.56亿元，同比下滑5.54%；扣非归母净利润5.26亿元，同比下滑4.80%；毛利率39.25%，同比提升0.30pct；净利率14.74%，同比下降1.07pct。单季度来看：三季度营收17.41亿元，同比增长2.54%；归母净利润2.01亿元，同比下滑9.06%；扣非归母净利润1.84亿元，同比下滑7.84%；毛利率40.96%，同比提升0.55pct；净利率15.86%，同比下降1.72pct。整体符合市场预期。

期间费用率提升致净利率下滑，经营现金流大幅增长。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为2.65/7.81/0.12亿元，分别同比增长7.07%/6.67%/766.30%，三费费率分别为5.15%/15.17%/0.24%，期间费用率为20.55%，同比增长0.98pct，期间费用率提升致前三季度净利率同比下滑1.07pct；其中财务费用大幅增长主要系借款与贴现利息支出增加。公司前三季度经营性现金流净额为15.53亿元，同比大幅提升，主要系销售回款、托收贴现及税收返还同比增长。

电力、高压直流及工控继电器维持较高增势。前三季度电力、高压直流及工控继电器发货量保持较高增势，增速分别达21%/39%/17%；考虑到全年智能电表招标量维持较高增速(2019年招标量同比增长39.9%)、高压直流继电器方面Tesla项目于10月启动量产，工控继电器在供货西门子、施耐德等大客户的同时积极拓展电梯、轨交等新增长点，预计全年有望维持较高增势。

三季度需求企稳，功率与汽车继电器降幅有望收窄。今年由于国内白电市场竞争加剧与汽车市场需求调整，前三季度功率与汽车继电器发货量分别同比下滑7.7%/20%，随着三季度空调、冰箱等家电需求企稳以及汽车产量降幅收窄，预计市场调整已趋于末期，考虑到三季度获得奔驰等件号认定，全年功率与汽车继电器业务降幅有望继续收窄。

国产特斯拉量产在即，带来新一轮增长驱动力。公司近年来在高压直流继电器领域持续拓展高端客户，除在国内迅速占据40%份额外，有望成为国产特斯拉高压直流继电器主要供应商。国产特斯拉Model3车型预计将于2019年年底达产，若以15万辆年产量测算，假设单车高压直流继电器产品价值量600-900元，全年将带来高压直流继电器需求空间0.9-1.35亿元，对应2018年公司高压直流继电器收入弹性为15.8%-23.7%，对应2018年公司整体收入弹性为1.3%-2.0%。中长期来看，若以50万辆产量测算，对应2018年公司整体收入弹性为4.3%-6.7%。

投资建议：公司为国内继电器龙头，客户响应与品控水平行业领先，当前国产特斯拉量产在即、电表需求维持高景气度、新能源汽车海外标杆客户陆续锁定、家电及汽车行业需求静待反转，预计公司2019-2021年归母净利润将分别达8.02/9.40/11.14亿元，EPS分别为1.08/1.26/1.50元，对应2019年10月31日收盘价PE分别为23.5/20.0/16.9倍，维持增持评级。

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