中信：底线思维下A股有政策底 当前是战略配置窗口

　　策略聚焦|底线思维下的市场底线

　　来源：摘选自中信证券研究

　　底线思维下，国内政策相机偏松但保持定力，为极端情况做好准备。金融稳定的优先级明显提升，防范股权质押等金融风险的底线思维下，A股有“政策底”，A股目前依然处于风险收益较优的战略配置区间。

　　国内政策：

　　相机偏松但保持定力，短期以结构性政策为主

　　5月谈判反复和偏弱的4月数据公布后，国内相机抉择的政策再次偏松。但在前述分歧演化的假设下，预计逆周期政策整体保持定力，静待5月数据和日本G20，以预调微调为主，对制造业和科技领域以结构性的政策定点支持。除非5月经济数据进一步明显下滑，否则应该不会全面降准或采取预算外的财政措施。

　　市场底线：

　　防范金融风险的底线思维下，A股有“政策底”

　　金融稳则经济稳，防范系统性金融风险的红线一直在。金融市场反映了微观主体信心，特别是当前的外部压力下，稳金融尤其重要。无论对人民币汇率还是A股市场，底线思维下，政策会更加主动和积极地进行预期管理。

　　1）预防股权质押等风险重现，A股有“政策底”。截至5月23日，预计股权质押或有平仓线以下市值约8167亿元，上证综指平均每下跌100点将增加约900亿元，若跌破2700点，或有平仓风险市值将接近去年10月股权质押问题集中爆发时的水平，可能会触发受迫性卖出的负反馈机制，甚至有可能进一步触发两融风险。我们认为，上证综指2800点是预警线，政策积极的预期管理下，A股有“政策底”。

　　2）以底线思维看A股的底线，当前依然是战略配置的窗口。在底线思维下，国内政策会为极端情况做好政策储备，预留空间。而更重要的是，防范股权质押等金融风险的底线思维下，A股有“政策底”。综上所述，展望未来几个月，市场向下空间要明显小于向上空间，A股依然处于风险收益比较高的战略配置区间。

　　风险因素

　　贸易摩擦进一步恶化；国内宏观数据明显低于预期；股权质押等风险引发受迫性卖出；全球资金风险偏好进一步下行。

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责任编辑：陈志杰