银河证券：非洲猪瘟疫苗的研发不能改变猪价上行趋势

　　【每日晨报】0529丨非洲猪瘟疫苗的研发不能改变猪价上行趋势

　　来源：中国银河证券研究

　　银河观点集萃

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　　谢之忧丨农业行业分析师

　　农业丨非洲猪瘟疫苗取得了阶段性成果

　　5月猪价处于震荡期，养猪股回调较多，而当前有回暖迹象，我们认为疫苗的研发与商业化对本轮猪周期不存在显著影响。当前产能处历史绝对低位，未来生猪供应短缺，猪价势必上行；假若未来疫苗研发成功，产能逐步恢复，亦无法改变1-2年内的供给状态。未来养猪股将跟随猪价的上行而上行，我们建议关注天康生物、天邦股份、温氏股份、牧原股份。

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　　谢之忧丨农业行业分析师

　　农业丨“读懂糖周期”系列深度报告二之巴西篇：食糖出口全球第一，糖醇比或维持低位

　　考虑到糖醇比将维持低位、原糖价格走势与美元兑雷亚尔呈较显著反向关系、厄尔尼诺发生概率显著提高，以上相关因素均指向2019/20榨季糖产量低位运行的预期，糖价有望实现复苏。在个股层面，我们建议核心关注中粮糖业（600373），可以关注*ST南糖（000911）、粤桂股份（000833）。

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　　钱劲宇丨计算机行业分析师

　　计算机丨关注政策导向性较强的金融信息化、医疗信息化软件企业

　　计算机行业投资应重点关注细分行业的景气度和未来发展空间，并在相关行业中发掘真正具有潜力的公司，通过“厚积薄发”获得高估值与高回报。长期来看，计算机行业投资机会主要集中在增长较为稳健的子行业龙头企业，如云基础设施、通用/专用型 SaaS 软件公司，长期市场空间广阔。短期投资机会可重点关注政策导向性较强的金融信息化、医疗信息化软件企业。

　　重点推荐：1）云基础：深信服（300454.SZ）； 2）专用/通用SaaS：汇纳科技（300609.SZ），泛微网络（603039.SH）； 3）金融IT：恒生电子（600570.SH）。

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　　杨晓彤丨传媒行业分析师

　　传媒丨广告市场规模增速放缓，未来营销线上+线下是大势所趋

　　传媒行业一方面迎来了政策的边际改善，另一方面在2018年底大部分商誉问题得到了集中释放，且整个板块估值处于历史绝对低位，因此，有望迎来业绩改善带来的修复性行情。

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　　华立丨建筑行业分析师

　　建筑丨推荐基建和后地产产业链

　　基建投资回升将使作为基建主力军的基建央企和地方国企受益。个股方面推荐：中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国交建（601800.SH）、中国建筑（601668.SH）、中国电建（601669.SH）、隧道股份（600820.SH）、四川路桥（600039.SH）、山东路桥（000498.SZ） 等。房屋新开工面积增速维持较快增速，房地产销售面积增速有望触底回升，建议关注房建行业及后地产产业链投资机会。

　　个股建议关注房建龙头中国建筑（601668.SH）、上海建工（600170.SH）、龙元建设（600491.SH）等，装修装饰属于后地产产业链，有望受益房地产销售回暖，建议关注金螳螂（002081.SZ）、全筑股份（600030.SH）等。

　　市场日评

　　周二（5月28日），上证综指涨0.61%报2909.91点；深证成指涨0.62%报9035.69点；创业板指涨0.89%报1505.16点。两市成交近4995.27亿元，较上日同期成交（4526.70亿元）量能放量逾一成。北向资金今日合计净流入逾55.67亿元，其中沪股通流入46.77亿元，深股通流入8.90亿元，结束此前连续8日的净流出。从盘面上看，除有色、基础化工、煤炭行业微跌外，其他26个行业悉数上涨，其中，农林牧渔、汽车、餐饮旅游行业领涨，涨幅超过1.27%。主题方面，打板、猪产业、生物育种主题领涨，涨幅超过3.38%；燃料电池、海南自贸港、海南省国资等主题微跌。

　　A股市场行情走势原因分析：

　　整体来看，A股午后冲高回落，收盘集合竞价指数跳涨，北向资金大幅涌入，一度净流入达110亿元。个股涨跌互现。猪肉股、种业股领涨两市，敦煌种业、天马科技、天山生物（维权）、傲农生物触及涨停，新五丰、正邦科技大涨。三家科创板企业下周三首批上会，影子股华立股份、江苏国信（维权）、搜于特、南天信息涨停。创投概念同样受提振大涨，苏州高新、大众公用、宇信科技、大唐电信、龙蟠科技、中元股份、飞力达、大晟文化涨停。国产芯片概念活跃，智光电气、富满电子、朗科科技、江化微、汇鸿集团、力源信息涨停。特斯拉国产Model 3周五正式开启预定，概念股午后爆发，威唐工业、天汽模、文灿股份涨停。稀土永磁午后拉升，金力永磁9天7板，英洛华、有研新材涨停，北矿科技、正海磁材大涨。工业大麻概念午前异动，晨光生物、顺灏股份（维权）触及涨停，龙津药业、广州浪奇、塞力斯、美晨生态等跟涨。ST板块在重挫后迎来反弹，ST银亿、*ST美丽（维权）、*ST中捷、*ST康得（维权）、*ST雏鹰（维权）等10余股涨停。个股方面，非洲猪瘟疫苗或将问世，蔚蓝生物连续3天2涨停；继续收购中科光芯股权，跃岭股份连续涨停；阿里网络拟35.95亿元收购15%股份，千方科技涨停；浪潮云拟于科创板IPO，浪潮软件、浪潮信息尾盘直线拉升。短期的A股市场可能维持震荡的态势。应持续关注市场相关政策出台的力度及具体个股的估值水平。

　　银河观点集锦

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　　谢之忧丨农业行业分析师

　　农业丨非洲猪瘟疫苗取得了阶段性成果

　　一、事件

　　中国农科院哈尔滨兽医研究所自主研发的非洲猪瘟疫苗取得了阶段性成果。

　　二、我们的观点

　　2019年2月27日，农业农村部制定5个实验室开展非洲猪瘟病毒实验工作，分别位于青岛、黑龙江、兰州、武汉、广州。其中哈兽研国家非洲猪瘟专业实验室于3月22日发布最新成果，已成功分离出我国第一个非洲猪瘟病毒毒株（Pig/HLJ/18），该项研究成果初步阐明了我国ASFV流行毒株的基因组特点和进化关系，为检测技术和疫苗研发奠定基础。

　　5月24日，由哈兽研自主研发的非洲猪瘟疫苗取得阶段性成果，创制出非洲猪瘟候选疫苗，实验室阶段研究证明其中两个候选疫苗株具有良好的生物安全性和免疫保护效果，且体外和体内遗传稳定性强，并明确了最小保护接种剂量。

　　一般而言，疫苗研发到最终商业化使用，期间需要经历实验室研究——中试研究——临床审批——临床试验——新兽药注册——生产批文获取六个主要步骤。目前来说，针对非洲猪瘟的研发处于第一步实验室研究阶段，之后须经历难度更大、环境更为复杂的中试及临床试验。从国外以往经验来看，诸多非洲猪瘟疫苗在临床试验发现更多难以解决的问题而无法最终实现商业化。我们认为未来候选疫苗试验将面临诸多不确定性。此外，根据《兽药注册办法》，除疫苗研发与实验外，其他流程审批程序需耗时250个工作日，假设国家开设绿色通道，加急批复，至少也需要100个工作日。

　　综合来看，疫苗进展面临研发不确定与时间不确定，我们认为非洲猪瘟疫苗成功研制并商业化还有很长的一段路要走。对于生猪投资逻辑来说，疫苗的研发成功与否均不能改变当下生猪产能快速去化的现实，猪价上行是必然趋势。

　　三、投资建议

　　5月猪价处于震荡期，养猪股回调较多，而当前有回暖迹象，我们认为疫苗的研发与商业化对本轮猪周期不存在显著影响。当前产能处历史绝对低位，未来生猪供应短缺，猪价势必上行；假若未来疫苗研发成功，产能逐步恢复，亦无法改变1-2年内的供给状态。未来养猪股将跟随猪价的上行而上行，我们建议关注天康生物、天邦股份、温氏股份、牧原股份。

　　四、风险提示

　　猪价或不达预期、生猪出栏量或不达预期、疫情风险、原料价格波动风险等。

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　　谢之忧丨农业行业分析师

　　农业丨“读懂糖周期”系列深度报告二之巴西篇：食糖出口全球第一，糖醇比或维持低位

　　一、事件

　　本报告主要探讨食糖主产国巴西的食糖产业链情况，主要包括三个方面。一是总体概览巴西食糖在全球的低位，强调其产量、出口量对全球糖价的影响力；同时解析其国内甘蔗种植区域分布及当前产量情况。二是详细解读巴西乙醇发展的历史与变化，着重分析糖醇比，从“燃料乙醇与汽油的竞争力情况”和“燃料乙醇与原糖的价格比较”两个方面展开。三是探讨影响糖产量的相关因素，即汇率与气候。基于上述三点，我们认为2019/20榨季糖产量低位运行的预期，糖价有望实现复苏。

　　二、我们的观点

　　（一）巴西食糖出口全球第一，中南部新榨季入榨量显著下行。

　　2018/19榨季全球糖产量与出口量分别为18588.6万吨、578.8万吨，巴西占比分别为16.46%、33.86%。巴西中南部为甘蔗主产区，其种植面积占比达90.23%。受2018年国际糖价低迷影响，巴西甘蔗种植面积或创近五年新低。2019.5.1巴西中南部甘蔗入榨量4542.9万吨，同比-24.5%，入榨量呈现大幅下行状态。

　　（二）甘蔗种植成本约占糖醇总成本的70%。

　　甘蔗为制糖、制醇成本中的主体，对总成本变化具备显著影响。根据沐甜科技数据，2018年巴西甘蔗种植成本均值约为122雷亚尔/吨。制作每吨食糖、乙醇所需甘蔗分别为7.2吨、24.06吨，可得每吨所需甘蔗成本为192.82雷亚尔、2935.32雷亚尔。此外，加工成本亦是总成本的一部分，主要包括设备、人工、税费、物流等，合计制糖、制醇总成本为1274.9雷亚尔/吨、4193.3雷亚尔/吨。受益于甘蔗种植的高度机械化，巴西制糖成本具备显著优势。

　　（三）燃料乙醇与汽油比价低于0.7时，利好乙醇消费。

　　巴西燃料乙醇与汽油是替代品关系，汽油作为原油的下游产品，受原油价格直接影响。对于“灵活燃料”汽车，其使用哪种燃料取决于汽油和乙醇的价格比，通常情况下，乙醇价格低于汽油价格的70%时有竞争优势。19.4圣保罗醇油比为0.68。从下游消费看，2019年1-4月，巴西乘用车销量合计68万辆，同比+8.59%，增长幅度依旧显著。基于乙醇对汽油的价格比较优势，以及下游消费量的快速增长，我们看好燃料乙醇在未来的增长潜力。

　　（四）糖醇平衡价为14美分/磅，超出时例多糖产量。

　　在2017/18榨季的完整数据基础上，我们推算出糖醇平衡价为14美分/磅。即当糖价高于14美分/磅时，蔗糖收益将高于乙醇，糖厂将提高制糖比。根据农业部数据，2018年1月17日以后，原糖国际现货价始终处于14美分/磅以下，2019.5.21最新价格为12.21美分/磅。我们认为当前原糖价格处于低位，对于新开榨季来说，不利于制糖比的提升，即制醇比例将依旧保持较高位；未来随着糖价的复苏，若其相对乙醇的价格优势可持续1个月以上，糖厂会大概率糖醇制作比例。从新一榨季的蔗糖产量数据来看，巴西中南部蔗糖产量同比-38.9%，呈现快速下行状态。我们认为2019/20榨季甘蔗制糖比将依旧处于低位，预计制糖比在36%-40%之间。

　　（五）汇率与气候是影响糖价的相关因素。

　　1）原糖价格走势与美元兑雷亚尔呈较显著反向关系，当前美元兑雷亚尔处于历史较高水平。2）根据多个预测机构观测，基本认为19年春夏会出现弱厄尔尼诺现象，可能会逐步发展成中等强度的厄尔尼诺事件。若厄尔尼诺现象发生，其将导致东南亚干旱、巴西降水偏多、中国南涝北旱，该类气候条件均将直接影响甘蔗产量和出糖率。

　　三、投资建议

　　考虑到糖醇比将维持低位、原糖价格走势与美元兑雷亚尔呈较显著反向关系、厄尔尼诺发生概率显著提高，以上相关因素均指向2019/20榨季糖产量低位运行的预期，糖价有望实现复苏。在个股层面，我们建议核心关注中粮糖业（600373），可以关注*ST南糖（000911）、粤桂股份（000833）。

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　　钱劲宇丨计算机行业分析师

　　计算机丨关注政策导向性较强的金融信息化、医疗信息化软件企业

　　一、事件

　　工信部数据显示，1-4月我国软件业完成软件业务收入20504亿元，同比增长14.8%，增速同比提高0.5个百分点。其中，4月软件业务收入增长15.6%，增速同比提高0.5个百分点。

　　二、我们的观点

　　（一）行业收入维持高增长，景气度持续向好

　　1-4月我国软件行业业务收入实现增长率14.8%，增速维持高位，符合预期。行业的高增速说明了行业的景气度持续向好，潜在投资机会值得关注。利润总额增速有所回落，1-4月，全行业实现利润总额2503亿元，同比增长8.7%，增速同比回落2.1个百分点，比1-3月回落4.6个百分点。我们认为，利润增速虽有所下滑，但整体符合预期，利润的下滑主要系4月总额同比下降4.4个百分点。从业人数稳步增加，工资水平较快增长。1-4月，我国软件业从业平均人数623万人，同比增长4.6%。从业人员工资总额同比增长15.8%，增速同比提高1.7个百分点，人均工资增长10.6%。研发费用、研发人员数量是软件行业发展情况的重要指标，工资水平的上升有利于吸引高端人才入行，利好行业长期研发与发展。

　　（二）工业软件产品增速表现突出，云和大数据服务稳步向上发展

　　从行业具体细分来看，软件服务占比约为软件产品的两倍。产品收入增速稳健，其中，工业软件产品实现收入597亿元，同比增长19.5%，增速同比提高5.2个百分点。从服务收入来看，1-4月，信息技术服务实现收入12075亿元，同比增长17.2%，增速同比提高0.2个百分点。其中，电子商务平台技术服务、大数据服务、云服务等增势亮眼。云服务和大数据服务收入分别增长12.7%和20.2%。我国云计算与大数据处于高速发展阶段，渗透率较低，未来增长空间较大，长期看好其发展。

　　（三）等保2.0于近期落地，利好网络安全市场空间

　　1-4月，信息安全产品和服务共实现收入291亿元，同比增长12.2%，稳步增长。5月13日，网络安全等级保护2.0核心标准正式发布，网络安全等级保护正式进入2.0时代。相比于等保1.0更加侧重于安全防护的要求，等保2.0标准则结合《中华人民共和国网络安全法》中对于持续监测、威胁情报、快速响应类的要求提出了具体的落地措施。我们预测在2020年，三级系统中将会有三分之一左右进行新的整改建设，因此新增需求量约为1万左右。结合我们调研所得到的产品单价均价，产品方面预计新增需求空间为84亿元。从服务来看，服务新增需求主要集中在三级等保咨询，触发市场增量8亿元。综上所述，我们预计到2020年市场空间释放近百亿。

　　三、投资建议

　　计算机行业投资应重点关注细分行业的景气度和未来发展空间，并在相关行业中发掘真正具有潜力的公司，通过“厚积薄发”获得高估值与高回报。长期来看，计算机行业投资机会主要集中在增长较为稳健的子行业龙头企业，如云基础设施、通用/专用型 SaaS 软件公司，长期市场空间广阔。短期投资机会可重点关注政策导向性较强的金融信息化、医疗信息化软件企业。

　　重点推荐：1）云基础：深信服（300454.SZ）； 2）专用/通用SaaS：汇纳科技（300609.SZ），泛微网络（603039.SH）； 3）金融IT：恒生电子（600570.SH）。

　　四、风险提示

　　政策推行不及预期；行业研发情况不及预期；企业业务推广情况不及预期。

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　　杨晓彤丨传媒行业分析师

　　传媒丨广告市场规模增速放缓，未来营销线上+线下是大势所趋

　　一、我们的观点

　　（一）受进口电影提振，4 月电影市场表现出色：

　　2019 年4 月国内电影综合票房达44.05 亿元，同比上涨20.75%，较去年4 月表现出色。《复仇者联盟4：终局之战》成为4 月最受国内观众欢迎的电影，该部影片于4 月24 日上映，首映日票房达到5.35亿元。《复联4》的出色表现再次印证了好口碑与优质IP 在电影市场的重要作用。

　　（二）新游产品类型单一导致4 月上榜游戏数量同比下滑：

　　根据伽马数据（CNG）的游戏产业报告指出，游戏市场格局固化，新游“产品荒”依然严重。未来产品玩法类型创新有望为行业收入增长带来新的动力。

　　（三）数字阅读市场规模保持高速增长：

　　截至2018 年，中国数字阅读市场规模增至254.5 亿元，用户规模已达4.32 亿，预计2019 年其市场规模将超过300 亿。数字阅读逐渐成为居重要的阅读形式之一，对图书出版行业造成一定冲击。

　　（四）广告市场规模增速放缓，市场结构变化显著：

　　广告市场整体规模增长显著放缓，但结构变化显著，传统媒体广告规模稳中略有下降，互联网广告进入成熟期，增长逐渐趋缓，楼宇广告和院线广告仍处于较快增长期。预计2019-2020 年互联网广告增速逐渐趋缓，而楼宇广告依然维持高增速，未来营销市场线上+线下是大势所趋。

　　二、投资建议

　　传媒行业一方面迎来了政策的边际改善，另一方面在2018年底大部分商誉问题得到了集中释放，且整个板块估值处于历史绝对低位，因此，有望迎来业绩改善带来的修复性行情。具体配置建议如下：

　　影视板块：建议关注内容龙头光线传媒（300251.SZ）、华谊兄弟（300027.SZ）、北京文化（000802.SZ）及全产业链布局的中国电影（600977.SH）、万达电影（002739.SZ）。同时关注产业集中度有望提升的有线电视板块。

　　游戏板块：建议关注渠道龙头顺网科技（300113.SZ）、全产业链厂商腾讯控股（0700.HK）以及自主研发能力较强、对游戏内容把握经验丰富的游戏大厂完美世界（002624.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、网易（NTES.O）等。

　　出版板块：建议关注现金流较为充裕且业绩具备弹性的中文传媒（600373.SH）、新经典（603096.SH）。

　　营销板块：随着年初宏观经济数据的回暖，加上2018年底对于商誉的集中计提，释放了风险的同时，板块整体也处于估值和业绩的双底，因此板块整体有望迎来修复性行情。

　　三、风险提示

　　行业政策趋严，作品收入不及预期，行业竞争加剧等。

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　　华立丨建筑行业分析师

　　建筑丨推荐基建和后地产产业链

　　一、我们的观点

　　（一）建筑行业业绩有望随新签合同增速回升而改善。

　　从新签订单来看， 2017 年9 月至2018 年12 月，建筑行业新签订单增速从22%降至7.16%。八大建筑央企2019Q1 新签订单增速筑底，随着固定资产投资增速持续回升，建筑业新签订单增速或触底回升，从而带动业绩增速回升。

　　（二）政策层面来看，国务院常会提出加大基建补短板力度。

　　2019年基建投资有望实现中等增速。推荐基建投资机会，关注房建及后地产产业链。2019 年2 月，发改委发布了《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019 年投资形势展望》（以下简称《展望》）。《展望》预计2019 年我国基建投资有望保持中速增长态势。2019 年1-4 月份，广义基建投资同比增长约2.97%，增速持续回升。基建板块的景气度提升。建议关注基建行业的投资机会。

　　（三）房屋新开工延续较高增速，房地产销售面积增速有望触底回升。

　　2019 年1-4月，房屋新开工面积累计同比增长13.8%。房屋新开工面积高增长有望持续提升房建行业景气度。房地产投资和新开工景气度较高。2019 年1-4 月，商品房销售面积累计同比增长-0.3%，增速环比提高0.6pct，房地产销售增速面积有望触底回升。建议关注房建行业及后地产产业链。

　　二、投资建议

　　基建投资回升将使作为基建主力军的基建央企和地方国企受益。个股方面推荐：中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国交建（601800.SH）、中国建筑（601668.SH）、中国电建（601669.SH）、隧道股份（600820.SH）、四川路桥（600039.SH）、山东路桥（000498.SZ） 等。房屋新开工面积增速维持较快增速，房地产销售面积增速有望触底回升，建议关注房建行业及后地产产业链投资机会。个股建议关注房建龙头中国建筑（601668.SH）、上海建工（600170.SH）、龙元建设（600491.SH）等，装修装饰属于后地产产业链，有望受益房地产销售回暖，建议关注金螳螂（002081.SZ）、全筑股份（600030.SH）等。

　　三、风险提示

　　（1）固定资产投资下滑；（2）应收账款回收不及预期；（3）贸易磋商不及预期。

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责任编辑：常福强