中泰证券：垃圾股与白马股天和地？这是2015大跌经验|白马股_新浪财经

　　投资观点

　　2015年股市大跌以后，上市公司的情况发生了天翻地覆的变化，本周我们统计了自大跌以来，看看哪些上市公司走出独立的行情，哪些上市公司却一蹶不振，不断地创新低。

　　通过梳理2015年股市大跌之后历次上证综指低点与高点时不同市值上市公司的数量，我们发现，市值小于30亿的上市公司数量均较前期低点（高点）飙升，同时，市值超过500亿和市值超过1000亿以上的公司数量在市场低点的时出现上升，在市场高点时出现下滑，说明A股的壳价值将不复存在，垃圾股的行情预计不会再出现了。

　　此外，为了考察上市公司的质地情况，我们统计了自2015年6月12日股市大跌以来创新高的股票的表现。数据显示，这些公司往往是各个行业各个领域的白马龙头股，或者过去几年出现过高景气的子行业。因此，从过去几年A股市场的走势可知，除非能够判断在未来一段时间内具有景气度的行业，否则拿着各个行业的龙头白马具有明显的超额收益。

　　市场展望：市场大跌之后无需过度担忧进一步大跌，但短期仍然处于震荡下行的环境之中，等待下一个重大的利好信息出现。

　　风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。

　　垃圾股与白马股的天和地

　　首先，我们比较了2015年股市大跌以后，两次市场的低点情况。一次是在2016年1月27日，上证综指创了新低2638点，另外一次是2019年1月3日，上证综指达到了2449点。我们对比市值小于30亿、市值大于500亿和市值大于1000亿的上市公司家数，发现（1）市值小于30亿的上市公司从2638点的196家，大幅飙升到2449点的816家。上证综指下跌了7.2%。而上市公司的数量大涨了4.2倍。（2）市值超过500亿和市值超过1000亿以上的公司数量却是增长的，分别是增加了6家和3家。

　　其次，我们比较了2015年股市大跌以后，三次市场的高点情况。一次是2015年6月12日前高点，一次是2018年1月27日上证综指3587点，另一次是2019年4月8日上证综指3288点。发现（1）市值小于30亿的上市公司从5178点的41家，大幅飙升到3587点的266家，进一步上升至3288点的408家。上证综指分别下跌了30%和8.4%。而上市公司的数量分别大涨了6.5倍和1.5倍。（2）市值超过500亿和市值超过1000亿以上的公司数量小幅下滑。

　　结论：A股的壳价值将不复存在，垃圾股的行情预计不会再出现了。

　　我们从另外一个角度看下上市公司的质地情况，我们统计了自2015年6月12日大跌以来创新高的股票的情况。对数据进行了处理（1）排除2015年以来借壳上市的公司，比如顺丰控股、重工教育等。（2）排除长期停牌之后，由于并购较大的资产给上市公司带来的一次性市值的扩大，比如协鑫集成等（3）排除在大跌前2个月上市的股票，防止干扰。（4）最后选择期间涨幅超过50%以上的公司，总共54家。

　　我们发现这些公司有几个重要特征：（1）各个行业各个领域的白马龙头股，比如贵州茅台、海螺水泥、中国平安等；（2）过去几年出现过高景气的子行业，比如养猪、疫苗、白酒等。

　　结论：过去几年A股市场的走势告诉我们，除非能够判断在未来一段时间内具有景气度的行业，否则拿着各个行业的龙头白马具有明显的超额收益。