恩捷股份：与LG签订5年大合同 全球龙头地位稳固

恩捷股份(002812)

与LG签订5年大合同

全球龙头地位稳固

买入

东北证券 笪佳敏

　　5月19日恩捷股份发布公告，与LG化学签订车用湿法隔离膜购销合同，合同期限从2019年4月起共5年，总金额不超过6.17亿美元。

一、全球隔膜龙头地位巩固。

　　18年公司隔膜出货4.68亿平（YOY+230%），全球份额14%，国内湿法占比达45%。LG18年动力电池装机量达7.4GWh，并成为大众MEB等平台重要的动力电池供应商。本次以合同金额按基膜估算，合同体量预计超10亿平，公司将成为LG动力领域最重要的隔膜供应商，并得到海外主流主机厂的认可。同时预计外单价格更优，进一步改善公司盈利能力。此外，公司与三星、松下-特斯拉的合作顺利开拓，19年公司预计隔膜出货达10亿平，其中海外占比超25%。

二、提升产业链话语权

　　18年公司珠海一期达产，年底形成珠海10亿+上海3亿共计13亿平产能。19年珠海二期项目4条+江西通瑞8条+无锡一期8条共计20条线预计落地，年底产能达28亿平，全球遥遥领先。隔膜行业属重资产行业，在诸多新进入者甚至老玩家的新产能夭折或者无法顺利达产之时，只有恩捷有实力能够实现如此大规模的扩产并顺利投产。随着电芯厂向头部集中，只有拥有足够产能的隔膜厂才有望进入供应链体系，并保证龙头电池厂隔膜供应安全，因而公司产业链话语权进一步提升。

三、龙头独享高毛利率

　　提升效率及良品率，龙头独享高毛利率。市场担忧公司的高毛利率，但这并非行业的超额利润，而是源于公司：规模效应+高车速+长幅宽以及优良品率。我们测算公司隔膜业务18年毛利率59.2%，因下半年隔膜调价影响，第四季毛利率降至55.7%。19年国内客户价格调整有限，并随外单逐步放量以及效率提升，隔膜业务毛利率有望企稳甚至反转。

四、盈利预测及评级

　　公司作为湿法隔膜绝对龙头，我们预计公司19-20年实现归母净利润分别为8.8及11.2亿元，EPS分别为1.85及2.36元，对应PE分别为27X及21X，维持“买入”评级。

　　风险提示。新能源汽车销量不达预期；新能源汽车政策波动较大。