下游汽车行情不振 鸿泉物联持续盈利遇“阻”

　　下游汽车行情不振 鸿泉物联持续盈利遇“阻”

　　董曙光

　　杭州鸿泉物联网技术股份有限公司（以下简称“鸿泉物联”）作为科创板第三批受理企业，于近日获得上交所问询，但因销售严重依赖下游大客户，受到市场关注。

　　此次，鸿泉物联在科创板拟公开发行新股数量不低于2500万股，占发行后总股本的比例不低于25%，募集资金5.82亿元用于年产20万台行驶记录仪生产线项目、年产15万套辅助驾驶系统技术改造项目、研发中心建设项目及营销网络建设项目。保荐机构系东方花旗证券有限公司。

　　《中国经营报》记者注意到，2018年受整体汽车市场低迷行情影响，国内商用车行业增长放缓。对于主要依托国内汽车行业细分商用车市场的鸿泉物联，2018年度产品销量及销售收入均出现下滑。从资产结构上看，2016～2018年（报告期内）鸿泉物联应收项目及存货占总资产比例分别约为71.08%、71.14%、58.63%，导致其财务风险偏大。同时，在销售严重依赖下游大客户、订单锐减、商用车需求下降等不利因素下，鸿泉物联可持续盈利存在疑问。

　　针对上述疑问，记者向鸿泉物联核实了解。该公司证券部相关人士表示，公司最近忙于准备科创板问询事宜，不便接受采访，以招股书披露的内容为准。

　　受汽车行情影响业绩波动

　　成立十年之久的鸿泉物联主要利用人在回路的智能增强驾驶技术、人工智能技术和大数据技术，研发、生产和销售智能增强驾驶系统和高级辅助驾驶系统等汽车智能网联设备，其产品主要应用于商用车（载货汽车、客车、专项作业车等）领域和全资子公司成生科技提供的智慧城市业务。

　　公开资料显示，公司目前已成为陕汽、北汽福田、安徽华菱、苏州金龙、北奔等大型整车厂的主要供应商。其主要围绕智能网联设备形成了多项核心技术，拥有28项专利、86项软件著作权。公司拥有技术人员174人，达到员工总数的49.29%。

　　鸿泉物联称，公司核心技术产品包括智能增强驾驶系统、高级辅助驾驶系统、人机交互终端、智慧城市政务管理系统。目前，智能增强驾驶系统已进入国内前十大重卡整车厂中的四家；截至2018年底，全国已有 21 个城市的渣土车项目应用了鸿泉物联生产的高级辅助驾驶系统；人机交互终端已进入陕汽、苏州金龙等整车厂；智慧城市政务管理系统主要应用于上海、浙江地区环卫、气象、河道部门。

　　记者注意到，2017年度和2018年度，鸿泉物联95%以上的营收来自核心技术产品的销售贡献，销售收入主要来自国内市场。此外，报告期内该公司采用以销定产模式进行生产；销售主要采用直销模式。

　　财务数据显示，2016～2018年，鸿泉物联实现营业收入分别为1.52亿元、2.71亿元、2.48亿元；净利润分别为0.32亿元、0.48亿元、0.57亿元。三年营收复合增长率约28%、净利润复合增长率约33%。可以看出，其营收出现波动，2018年相较于2017年下滑了8.43%；而利润却逐年增加。

　　从营收构成上看，报告期内鸿泉物联营收及利润主要来自智能增强驾驶系统、高级辅助驾驶系统、人机交互终端、智慧城市政务管理系统。

　　从核心技术产品营收构成上可以看出，主要原因是由于占营收比例较大的智能增强驾驶系统及人机交互终端的销售额在2018年度进入了下滑通道。

　　这和2018年汽车市场行情整体低迷不无关系。2018年受整体汽车市场低迷行情影响，国内商用车行业增长放缓。

　　据国家统计局发布的2018年11月份社会消费品零售总额统计，汽车类商品同比增长负10%，比上月跌幅扩大3.6个百分点。中汽协表示，2018年全年销量为2800万辆，呈现3%的下降幅度。中汽协认为，2018年车市将成为28年来，即1990年以来的首次负增长。

　　另外，在2018年底举办的商用车年度评选活动上，国家信息中心经济咨询中心数据资源处副处长、商用车研究业务负责人谢国平指出，2018年1～10月，国内汽车市场总体走势“低迷”，步入“零增长”，这是多年未见的现象。“在1991年到2018年间，从销量来看，国内汽车行业一直处于正增长态势中，在2009年达到45%的最高增长幅度后，汽车市场进入缓慢增长阶段。”

　　记者注意到，受此影响，报告期内鸿泉物联的毛利率和净利润率也出现了波动。2016～2018年其主营业务毛利率分别为46.88%、51.17%、50.38%；净利润率分别为21.05%、17.71%、22.98%。在招股书中，鸿泉物联根据产品相近性选取了四维图新、新宁物流、兴民智通三家公司作为对比。数据显示，三家公司的平均毛利率分为53.73%、50.59%、50.91%，2018年相较于2017年有小幅上扬。

　　对于2018年业绩下滑的原因，鸿泉物联解释称，主要原因为：公司主要客户陕汽销售产品结构有所调整，对公司人机交互终端的采购量有所下降，销售收入有所下降；2018年北汽福田重卡销量的下降，导致公司对其产品销量有所下降。

　　近五成销售收入来自陕汽

　　除上述行业情况的影响外，鸿泉物联销售较为集中，对大客户存在严重依赖，业绩也受其影响较大，受到市场关注。

　　据招股书披露，2016年度前五大客户的销售额占据全年销售额的75.23%，其中陕汽的销售额占据全年销售额的35.48%；2017年度的前五大客户的销售额占据全年销售额的76.27%，其中陕汽的销售额占据全年销售额的51.31%；2018年度的前五大客户的销售额占据全年销售额的74.18%，其中陕汽的销售额占据全年销售额的46.71%。

　　记者在招股书中注意到，2018年鸿泉物联的前五大客户分别为陕汽、北汽福田、深圳市集鑫汽车销售有限公司、苏州金龙、安徽华菱。其中，报告期内陕汽一直是鸿泉物联的第一大客户。

　　鸿泉物联与陕汽的合作始于2011年。彼时，鸿泉物联为陕汽开发了“天行健车联网服务系统”，将智能增强驾驶系统开始应用于陕汽重卡汽车。

　　公开资料显示，位于陕西省西安市的陕汽属于陕西省省属国有企业，资产总额563亿元，位居中国500强第267位，中国机械500强第20位。其主要从事重型军用越野车、重型卡车、中轻型卡车、大中型客车、康明斯发动机等零部件的开发、生产、销售及汽车后市场服务。

　　鸿泉物联表示，公司与大客户之间的业务对于公司的可持续发展的影响重大，大客户业绩停滞或下滑、或协议出现变更，将对公司的经营业绩产生较大的影响。

　　不过，记者查询发现，鸿泉物联选取的同行业可比公司四维图新、新宁物流、兴民智通三家企业销售并不存在对单一客户依赖的情形。据上述三家公司2018年年报显示，四维图新、新宁物流、兴民智通三家公司的前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例分别为35.36%、20.68%和50%。

　　记者注意到，鸿泉物联的销售收入主要依靠汽车行业细分市场商用车，而前几大业务中的智慧城市业务占营业收入比重较小，所以商用车市场的风吹草动都将影响其业绩增长及可持续盈利能力。

　　有业内人士预测，2019年，国内商用车销量相比2018年会有回落，全年需求380万～410万辆，同比下滑约3%～10%。其中，中重卡销量明显回落到105万～115万辆；轻微卡小幅回落到230万～240万辆；客车在45万～50万辆区间小幅波动。

　　财务风险偏大

　　从资产结构上看，鸿泉物联的应收款项及存货占总资产比重较大。一方面表现为公司营运资金被大量占用；另一方面表现为其资金回笼情况不乐观。

　　财务数据显示，2016～2018年期末，应收票据及应收账款余额分别为0.93亿元、1.61亿元、1.49亿元，两者占总资产比重约为56%、64%、49%。另外，应收账款余额分别为0.63亿元、1.21亿元、0.94亿元；存货余额分别为0.25亿元、0.22亿元、0.31亿元。应收账款和存货占总资产比例分别高达63%、56%、40.7%。其中，应收账款占总资产比例为37.95%、47.83%、30.62%，应收账款占营收比例分别为41%、45%、38%。

　　大额的应收款项也导致了鸿泉物联销售现金比偏低。2016～2018年其销售现金比仅为0.68、0.56、0.93，报告期内销售现金比虽然有所提高，但均小于1。

　　市场分析人士认为，销售现金比从侧面反映出企业的产品在市场中的竞争力。一般情况下，销售现金比低，说明企业的产品在市场上竞争力弱，企业不得不加大铺货量达到提高销售额的目的。反之，如果该数据大于1，基本可以判断企业的产品在市场上供不应求。

　　“近年来公司积极开拓商用车智能网联领域业务，特别是面向前装整车厂的智能增强驾驶系统业务增长较快，整车厂客户的回款周期较长，公司2016～2018年的销售现金比分别为0.68、0.56和0.93。公司在业务拓展中对资金的需求量较高，可能导致资金紧张的风险。”

　　鸿泉物联表示，随着公司与下游各整车厂合作的进一步加深，公司2018年应收账款及应收票据回款情况进一步改善，销售现金比也同步改善。

　　除此之外，记者还发现，报告期内鸿泉物联的资金使用效率逐年处于下降的状态。据招股书披露，2016～2018年其应收账款周转率从2016年的3.02次下降至2018年的2.30次；2017年和2018年其总资产周转率分别为1.29次和0.89次。

　　记者测算获知，应收账款周转天数增长较为明显，从2016年的119天增至2018年的157天。存货周转天数也有所增长，2016～2018年存货周转天数分别为87天、63天、77天。另外，记者测算出其最近两年应付账款的周转天数分别为87天和76天。

　　以此计算，2018年鸿泉物联的现金循环周期为158天，2017年为98天。2018年相比于2017年现金循环周期延长了约两个月。效率的下降也导致了鸿泉物联总资产报酬率出现了下降。据记者测算，2017年和2018年公司总资产报酬率约为22.91%和20.36%。

　　鸿泉物联表示，公司对下游大客户的应收账款回款政策基本在3～6个月，受整体宏观经济变化影响，下游车厂账期有所延长，部分车厂存在回款超信用期情形。

　　在上述因素作用下，报告期内鸿泉物联经营性净现金流与净利润的比仅为0.52、0.36和0.63。

　　不过，公司解释称，主要是因为，报告期内公司在销售过程中收到的客户票据后，在采购过程中将其中部分背书给供应商用于支付货款。2016年度～2018年度，公司应收票据中直接背书给供应商的金额分别为0.39亿元、0.87亿元和0.66亿元。

　　值得一提的是，报告期内鸿泉物联预收款项分别为564.63万元、678.76万元、375.40万元，2018年预收款项降幅高达44.69%。

　　对此，上述分析人士认为，预收款项的下降也意味着企业的订单量在减少，可能对企业来年营收及盈利带来不利影响。

责任编辑：李锋