核心观点
5月甲醇将迎来最黑暗的时间点。
国内装置5月上旬将集中结束检修重启，负荷恢复至高位；海外进口结束4月份的空窗期，5月份进口将放量；反观需求端，3套烯烃装置陆续检修，即使久泰顺利重启，需求端依然面临收缩，库存绝对量有望重回高位。
5月又是仓单集中注销期，05合约交割后现货流通量有望增加，对现货形成压制，拖累期货下行。但05合约交割后，如果期现套利窗口打开，现货有可能再一次固定在盘面上，导致现货流通量减少，现货和期货得到支撑。
目前甲醇的状态是高库存、期货高升水、低利润。高库存和累库预期给予做空的驱动，期货升水为做空提供安全边际，偏低的利润决定下行空间不大，并且利润越低，下跌的阻力越大。如果利润持续偏低，但装置不降幅，供应端没有收到丝毫影响，则库存矛盾无法解决，高库存继续打压利润，直矛盾解决，此处前提是需求端没有增量希望（其他烯烃新装置不提前投产）。综上，我们对甲醇仍偏空对待，09空单或9-1反套继续持有，时间节点在05合约交割附近。
投资评级：短期看跌
一、行情回顾
图：甲醇指数行情走势图
资料来源：文华财经，信达期货研发中心
在4月份，甲醇不少利多的支撑，比如国内甲醇春季集中检修；进口处在空窗期，进口到港量偏低。这些利多对于甲醇高库存的现实而言好像没有太多意义，价格整体宽幅波动。
进入5月后，4月的利多开始转化为利空，5月上旬甲醇装置集中重启，恢复恢复至高位；进口端在5月中下旬也将开始放量；部分烯烃装置的检修造成需求端的收缩；仓单集中注销期，现货流通量增加。
种种利空好像都集中5月份，多头能讲什么呢？可以讲久泰MTO装置有望顺利运行，南京惠生装置开车前采购甲醇备货，甲醇利润比较薄弱，成本对价格具有支撑作用。下面我们队这些观点逐一剖析。
二、供应端：国内春检集中结束，海外进口也集中恢复
1．国内春检晚于往年
从装置检修重启计划来看，5月上旬是集中重启的时间，甲醇开工率有望提升至70%附近，同时意味着春检的结束，尤其是西北地区装置开工负荷或再次回升到高位，内地新一轮供应压力开始出现。
图：全国甲醇开工
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：西北地区甲醇开工
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：国内甲醇企业检修情况（单位：万吨）
来源：信达期货研发中心，金联创、卓创资讯
2．海外老装置检修结束，新装置稳定运行
海外装置从3月30日负荷从低点开始回升，中东和东南亚的装置要更早些，3月初负荷就开始回升，按照船期来看，4月下旬以后海外供应将逐步增加，因此5月份进口端或明显放量。另外，伊朗一套230万吨新甲醇装置基本稳定运行，近期伊朗集中装港发货。就是按照八成负荷运行、6成货发往中国，每个月也将产生10万吨的进口增量。
图：海外甲醇企业检修情况（单位：万吨）
来源：信达期货研发中心，金联创、卓创资讯
图：内外盘价差
来源：信达期货研发中心，金联创
图：中东+东南亚甲醇开工情况
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：海外装置检修情况
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：甲醇月度进口量
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
二、需求端分析
1．新兴下游：即使久泰重启，需求也面临收缩
新兴下游甲醇制烯烃是甲醇最大的需求支撑，约占甲醇总消费量的一半，因此MTO/MTP装置的一开一停，将直接决定甲醇的供需格局变化，引起甲醇价格的大幅波动。
最近两个月甲醇制烯烃的负荷稳定在85%附近，开工水平处在历史同期的高位，常开的装置基本上都在稳定运行。但5-7月份是MTO企业的检修季。从目前的检修计划来看，宁夏神华宁煤计划5月7日至6月5日50万吨装置停车检修，检修时间30天；5月7日至5月25日另外一套50万吨装置停车检修，检修时间18天，其甲醇装置可能正常运行，外销为主；山东阳煤3O万吨装置的检修计划推迟到5月中下旬，该装置主要外采甲醇占比70%。从目前的情况来看，检修造成甲醇需求的缩量已经超过了久泰顺利开车产生的需求增量，如果久泰运行持续不顺利，情况将更为糟糕。
从装置的投产计划来看，后面的南京诚志、中安联合煤业、鲁西化工和吉林康乃尔4套装置投产的可能性较强，其中南京诚志外采甲醇180万吨、中安联合煤业40万吨、鲁西化工的烯烃投产以后甲醇外销将减少、吉林康乃尔将外采90万吨，但这些不确定性太大了，化工装置的投产多半都是不及预期，只能依据这些讲供需有望改善的故事。
图：浙江兴兴甲醇制烯烃企业利润
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：浙江兴兴不同路径生产利润评估
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：MTP/MTO开工率
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：宁波富德综合利润
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
2．传统下游需求：不温不火，中性评估
传统下游，甲醛负荷在安全大检查的背景下，负荷难以抬头；醋酸负荷有提升的空间，但对甲醇需求量有限，整体传统下游维持中性评估。
图：传统下游负荷指数
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：甲醛开工率
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：醋酸开工率
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：二甲醚开工率
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：传统下游综合利润
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：江苏醋酸利润
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
三、库存分析
图：甲醇港口总库存
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：甲醇仓单
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：甲醇港口总库存
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：甲醇社会库存
来源：信达期货研发中心，wind
图：甲醇港口库存预测
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
4月份库存港口库存从106万吨降至95万吨，库存有所降低。对于5月份我们认为在进口端恢复，国产春检结束，烯烃检修导致需求收缩的情况下，库存将重回高位。另外，太仓少数库区已基本不再承接五月份的定罐业务，多数罐容已提前订满存放甲醇船货，剩余常州张家港等地5月份罐容同样相对紧张。库容的紧张将导致现货流通量增量，尤其5月又是交割月，仓单集中注销期。
四、市场结构与行情讨论
国内装置5月上旬将集中结束检修重启，负荷恢复至高位；海外进口结束4月份的空窗期，5月份进口将放量；反观需求端，3套烯烃装置陆续检修，即使久泰顺利重启，需求端依然面临收缩，库存绝对量有望重回高位。
5月又是仓单集中注销期，05合约交割后现货流通量有望增加，对现货形成压制，拖累期货下行。但05合约交割后，如果期现套利窗口打开，现货有可能再一次固定在盘面上，导致现货流通量减少，现货和期货得到支撑。
目前甲醇的状态是高库存、期货高升水、低利润。高库存和累库预期给予做空的驱动，期货升水为做空提供安全边际，偏低的利润决定下行空间不大，并且利润越低，下跌的阻力越大。如果利润持续偏低，但装置不降幅，供应端没有收到丝毫影响，则库存矛盾无法解决，高库存继续打压利润，直矛盾解决，此处前提是需求端没有增量希望（其他烯烃新装置不提前投产）。
综上，我们对甲醇仍偏空对待，09空单或9-1反套仍具有机会，时间节点在05交割附近。
图：甲醇05基差
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：甲醇09基差
来源：信达期货研发中心，wind
图：甲醇05合约利润估值
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图：甲醇09合约利润估值
来源：信达期货研发中心，卓创资讯
信达期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
