瑞达期货：LME锌库存创新低 锌价有望表现坚挺

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　　内容提要：

　　1、美联储按兵不动，美元指数承压上行空间有限。

　　2、全球锌市供应缺口缩窄，供应压力下降。

　　3、锌市下游消费企稳，沪锌库存结束八周连涨。

　　4、LME锌库存持续下降，对锌价构成有力支撑。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、若中美贸易谈判未如预期乐观，则锌价上行压力加大，锌市上行不易。

　　2、若LME锌库存止跌回升，则锌价将承压下滑，多单注意减仓离场。

　　今年一季度期锌未延续去年四季度的震荡态势，震荡上行，因国外LME锌库存持续下降刷新1991年2月以来新低，但同时国内锌库存因消费不佳持续累积，表现较为被动。展望二季度，锌市消费淡季预期犹存，中国房地产调控不放松，但美联储鸽派加息预期或不变，锌价或有望表现坚挺，震荡偏多，建议区间振荡操作为主。

　　一、二季度锌市供需焦点

　　1、全球锌矿供应有所上升

　　国际铅锌研究小组（ILZSG）最新数据显示，全球锌市1月供应缺口缩窄至2.8万吨，差于去年12月修正后缺口为6.24万吨。但好于世界金属统计局（WBMS）显示的供应过剩4.85万吨。2019年1月全球锌产量为112.5万吨，同比下降1.33万吨。同期，全球矿山锌产量为106.81万吨，同比增加5.95万吨，增速远超精锌。世界金属统计局（WBMS）最新公布报告显示，2018年全球锌市供应过剩4.85万吨，2017年全年供应短缺43.8万吨，由供应短期转为供应过剩2018年，全球精炼锌产量同比下降2.8%，消费量同比减少6.1%。全球精炼锌需求量较2017年减少87.3万吨。中国表观需求量为617.9万吨，占到全球需求总量的逾46%。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、国内供需状况

　　（1）我国二季度锌精矿TC/RC费用持续攀升

　　目前由于由于国内锌矿产量不足以满足精炼锌冶炼需求，对外进口依赖度不断增加，精锌矿的供应主要关注其进口情况。根据最新海关数据显示，2月进口锌精矿为28.93万吨，同比增加了8.16万吨，环比减少了1.21万吨。其中分国别来看，澳大利亚进口11.64万吨，占2月锌精矿进口总量的40%，位居第一位，秘鲁进口5.15万吨，占2月锌精矿进口总量的18%，位居第二位，西班牙进口累3.94万实物吨，占2月锌精矿进口总量的14%。SMM表示进入3月，伴随海关清关速度回复正常，预计3月锌矿进口量仍维持高位格局。同时，锌精矿的加工费仍维持高位水平，提振贸易商进口锌精矿的积极性。此前高盛表示，锌冶炼厂加工费将从当前的逾200美元/吨至多攀升至250美元。短单来看，截止至2019年3月中国进口精炼锌加工费维持在250美元/吨，已到达高盛预期目标位，国内北方地区精炼锌加工费维持在6，650元/吨，国内南方地区精炼锌加工费维持在6，050元/吨，从季节性角度分析，进口精炼锌加工费较近5年相比维持在较高水平。数据分析公司Global Data预测，从今年到2022年，全球锌产量将以3.8%的复合年增长率增长。不仅现有矿山产量增长，而且加拿大、中国、印度、哈萨克斯坦和墨西哥不断有新矿开发。到2022年，全球锌产量总计可达1，570万吨。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，Wind

　　（2）1-2月精锌产量下滑

　　2018年全年我国精炼锌产量高达568.1万吨，同比减少3.2%。今年1-2月精炼锌产量为85.1万吨，下滑8.2%，因受到春节假期影响，冶炼厂产量未能在利润刺激下录得增加，相反进一步明显减少。但鉴于今年锌精矿TC/RC费用仍继续攀升，精锌产量增长或将重启。高盛预计2019年中国锌产量将增加30万吨至600万吨。2018年全年废锌进口量为1.6万吨，创下2016年来的新高（2.17万吨），数据显示，我国废锌供应持续偏紧，将加大精锌的进口需求。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，wind

　　二、锌市消费弱中企稳

　　1、2月精锌进口环比大降

　　在进口需求方面，据海关总署最新海关数据显示，2019年2月精炼锌进口量2.035万吨，环比下降70.59%，同比下降46.04%。其中0#锌进口仅0.86万吨，环比锐减83.14%，据海关分项数据显示，2019年2月0#锌锭进口来自7个国家，其中澳大利亚（42.27%），哈萨克斯坦（19.13%），韩国（17.83%），比利时（14.63%）占进口总量逾九成。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、锌市初级消费淡季回调

　　镀锌钢板和镀锌钢管是精炼锌最重要的初级消费领域，钢铁行业的情况在一定程度上间接反映精炼锌的需求。据中物联钢铁物流专业委员会统计数据显示，2月份钢铁行业PMI为50.6%，环比下降0.9个百分点。PMI显示，2月份钢厂生产保持扩张，而下游需求有所缩减，市场呈现供过于求、库存积压格局。同时由于原材料尤其是铁矿石价格上升，钢厂成本压力有所加大。2月份钢铁行业仍处于淡季，但企业对后市预期相对乐观，为了迎接即将出现的需求增加，钢厂扩大生产，增加产成品库存。受春节假期影响，国内钢市需求下滑，新订单指数为47.8%，环比下降5.6个百分点。产成品库存指数为60.5%，环比上升18.1个百分点。2月需求有所回暖，价格小幅震荡。展望3月，预计3月份两会期间，钢厂生产可能受限，淡水河谷溃坝事件影响仍将有所显现，加上市场需求预期回升，钢价可能有一定的震荡上行空间。

　　图表5，数据来源：瑞达期货，wind

　　3、锌市下游消费企稳

　　从国内终端需求来看，锌的主要消费行业均表现不佳，其中汽车、空调产销表现相对较弱，不利于拉动锌市需求，同时，随着国内多个热点城市的房地产调控政策不放松，多地楼市成交量延续下滑，但房市投资表现异常，未受市场抑制。在偏空因素的作用下，下游消费需求或将延续弱势。

　　汽车产销方面，中汽协数据显示，1-2月中国汽车产量同比下滑15.1%，销量同比下滑14.94%，均低于去年同期涨幅，主因市场低迷和春节假期的影响，一方面行业企业谨慎应对经济运行压力，另一方面降低生产节奏减轻终端压力。至去年10月开始，汽车产销均开始呈现下降趋势。在此背景下，国内铅的需求疲软，未能得到有效保障，而且最为关键的是，二季度为铅下游消费淡季。即使铅价下滑，也未能刺激铅企入场采购。但展望下半年，2018年12月29日，《中华人民共和国车辆购置税法》正式发布，其中规定车辆购置税的税率为10%，将于2019年7月1日起实施，预计届时汽车产销数据会有所起色。

　　图表6，数据来源：瑞达期货，wind

　　房地产方面，2月份，国房景气指数微升至100.57，环比微增0.02点，连续36个月企稳100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43，显示房地产市场信心止跌，相应的房企对房地产的开发投资增速上升。1-2月全国房地产开发投资12089.84亿元，同比名义增长11.6%，增速比去年全年提高2.1%。1-2月房屋新开工面积18813.78万平方米，同比下降3.6%，增速下滑11.2%。同时，1-2月全国商品房销售面积14102.15万平方米，同比增长1.3%，增速比去年全年回落4.9%。数据显示随着银行贷款利率上升，商品房销售延续仍维持下降态势，2019年房地产调控政策仍将坚持“房住不炒”和“因城施策”原则，今年的《政府工作报告》提到，“健全地方税体系，稳步推进房地产税立法”，引起市场重大关注，虽然目前还未有具体实施方案出台，预计今年房地产调控不会过于放松。

　　空调方面，据产业在线数据显示，2019年1-2月空调销量2337万台，同比增长3.1%，其中出口1104万台，同比增长3.3%，内销1234万台，同比增长2.9%。单2月看，空调销量924万台，同比下滑3.0%，出口431万台，同比下滑4.3%，内销493万台，同比下滑1.9%。由于1-2月春节假期因素扰动，但出货端增长超预期，而零售端景气度相对较低，行业整体库存水平相比2018年底略有上升。

　　图表7，数据来源：瑞达期货，WIND

　　二、供需体现—一季度锌市库存持续分化

　　锌价和库存之间一直存在明显的相关性，春节假期过后，国内锌库存就持续累积，使得锌价承压表现被动，而LME锌库存却连续下降三个月，锌两市库存走势严重分化。截至2019年3月22日当周，上期所锌库存报环比增加10328吨至115974吨，连增三个月，不过目前沪锌库存已结束八周连涨；而截至3月28日，LME锌库存报则环比下降11525吨至53575吨，创下1991年1月28日以来的新低。

　　图表7，数据来源：瑞达期货，WIND

　　三、二季度锌价展望

　　今年二季度全球所面临的经济下行担忧仍较重，尤其是美国通胀数据基本表现不佳，美联储三月仍然按兵不动，并且预期今年并不加息，同时全球各主要经济体的通胀逐步下滑。二季度有色金属将继续根据各自不同的基本面而出现分化走势，虽然期锌的金融属性在有色金属当中表现一般，但经济担忧情绪仍将部分限制锌价上行高度。

　　至于锌本身的基本面，首先年内对锌市供应过剩的担忧持续，Global Data预测，从今年到2022年，全球锌产量将以3.8%的复合年增长率增长。目前国内锌累积库存开始消化，国内锌的供应压力有所下滑，同时LME锌库存跌势不改。需求方面，初级消费领域镀锌淡季回调，而房产调控政策的不放松，将拖累房市对锌的需求，同时空调，家电等需求下滑使得锌下游消费平平。综述，笔者认为二季度锌价仍陷入多空交织的环境中，或将呈现区间振荡走势，整体以振荡微涨为主，但在锌价未明显跌破振荡整理平台前，偏多思路为主，只是上方注意及时止盈。

　　四、操作策略建议

　　1、中期（1-2个月）操作策略：逢低多为主

　　具体操作策略

　　对象：沪锌1906合约

　　参考入场点位区间：建仓均价在21500元/吨附近。

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪锌1906合约止损参考日收盘价下破20750元/吨

　　后市预期目标：第一目标23000元，第二目标23500元；最小预期风险报酬比：1：2之上。

　　2、套利策略：跨市套利-1-3月两市比值震荡走高，鉴于国外库存压力强于内盘，两市比值有望继续走高，建议尝试买LME锌（3个月伦锌）卖沪锌（1906合约）。

　　3、跨品种套利-鉴于期锌的下跌概率低于期铅，且期铅技术形态亦差于期锌，资金更喜欢追捧期锌，可尝试买锌卖铅（按同现金等额分配头寸）。

　　套保策略：现锌持货商可积极建立空头保值，关注锌价反弹至23000元/吨附近；而下方用锌企业可加大采购意愿，若现货锌跌至20700元/吨之下，可逢低采购，同时极端行情下，若锌价跌至20500元之下，可建立一部分的长期库存。

　　风险防范

　　若中美贸易谈判未如预期乐观，则锌价上行压力加大，锌市上行不易。

　　若LME锌库存止跌回升，则锌价将承压下滑，多单注意减仓离场。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏