传监管出台窗口指导！ETF超额换购踩急刹车

　　传监管出台窗口指导！ETF超额换购踩急刹车，变相减持套利受阻

　　新经济e线

　　“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。”

　　今年以来，上市公司股东爆发的指数ETF换购热潮正是这一句古话的真实写照。据不完全统计，今年年内采取大股东换购ETF计划的上市公司已接近50家，对应的换购金额超过200亿元。

　　进入10月份以来，上市公司股东用所持股份换购ETF份额依然热情未减，分别包括四维图新（002405.SZ）、网宿科技（300017.SZ）、高新兴（300098.SZ）、海能达（002583.SZ）、福斯特（603806.SH）等公司股东或高管纷纷加入换购大军。

　　值得关注的是，近几年减持新规落地后，上市公司流通股份转让受限。在此背景下，指数ETF换购这一途径就成为了上市公司规避监管，变相减持套利的通道。

　　同样，对基金公司来说，接受上市公司股东换购，一方面可以节省二级市场建仓的时间成本和冲击成本，更重要的是可以快速扩大规模。

　　“以前的路径是股票-券商-银行账户，现在的路径则是股票-基金-银行账户，基金公司增加了客户，对行业而言也是一种利好。”有基金业内人士表示。

　　不过，上市公司股份超额换购带来的风险隐患也已经暴露出来。近期市场出现了多起新发指数ETF成立后净值和对标指数间涨跌幅差异极大的情况，并给投资人带来损失。由此，这一情况也引发监管关注。

　　据腾讯报道，11月1日，接近证监会的消息人士透露，对于上市公司股东超额换购公募ETF大额减持，以至于净值大幅跑输基准的情况，已经出台了相关窗口指导，具体要求是：成立时股东所换购的比例不能超过上市公司在该ETF所跟踪指数的权重，同时换购股东要遵守证监会对于减持的相应规定。

　　规模与客户的取舍

　　无疑，对基金公司而言，上市公司股东用股份换购指数ETF可以给前者带来规模的快速扩张。因此，大部分基金公司对于上市公司股东的换购需求总体也是持欢迎的态度。

　　ETF换购流程

　　据新经济e线了解，ETF 换购属于股票和ETF 份额进行非交易形式的交换，只能在基金发行期间进行。在ETF募集期间，持有该ETF成分股的股东可以申请将所持股票换成一定的ETF份额，一般按照股票在认购期间最后一个交易日的成家均价作为换购价格。

　　在ETF专家望京博格看来，用股票换购ETF，换购比例限制是核心。例如用某只股票换购成ETF，若换购比例与ETF目标权重相近，则省去了ETF建仓过程中的佣金交易成本、市场冲击等；若显著高于该股在ETF的目标权重，则需要卖出交易佣金、印花税、产生市场冲击等。

　　“关键在于基金公司对规模与客户的取舍上。”对此，望京博格对新经济e线表示，“到底是要规模还是要客户，选择权全在基金公司手上。

　　按理来讲，指数ETF换购是建立在指数ETF换购遵循指数构成比例的前提下的，如换购指数ETF成分股超出构成比例，优势反而会因其需调仓和被动接受个股风险而变成劣势，而一旦换购的成分股表现显著弱于指数，更会带来额外的换购风险。

　　由此，上市公司股份超额换购指数ETF带来的后遗症也显而易见。近期就出现了多起新发指数ETF成立后净值和对标指数间涨跌幅差异极大的情况。究其原因，与指数ETF在换购过程中，基金公司未按指数对标比例接受换购有极大关系。

　　“通常情况下，部分上市公司质地与发展前景、二级市场后市走势展望一般的公司股东，才会选择换购指数ETF减持。个人认为，好股票是不需要换股的。”望京博格直言。

　　他建议，成份股换购ETF的规模不超过在ETF中的目标权重为宜。用公式表示就是：“ETF成份股换购ETF的规模≤ETF成立规模*该成份股在ETF中的目标权重”。事实上，这也正是传闻最新监管部门出台的窗口意见中所提及的一样。

　　“公司在对待客户换购申请时，根据指数中的实际权重，对权重比例内的部分予以确认，其他股数退回。”当天，深圳一家基金公司人士告诉新经济e线。

　　变相减持套利通道

　　“上市公司股东用股份换购指数ETF有充足的动力。而且，通过换购ETF来减持股票相较于普通减持流程简单，更节约成本。同时，上市公司股份换购指数ETF无可厚非，并不违规。”对此，望京博格对新经济e线表示。

　　“一是从减持成本出发，换购ETF费率低。换购价格也不用打折，还可以免印花税和分红所得税。如果通过大宗交易减持的话，通常是折价交易。二是ETF换购再减持具有一定隐蔽性。换购ETF属于网下认购，而非二级市场交易，后续减持进展无需进一步公告，可以绕开减持新规约束。”望京博格告诉新经济e线。

　　另据减持新规等相关规定，上市公司大股东采取集中竞价交易方式减持时，在任意连续90日内减持股份总数不超过公司总股本的1%；采取大宗交易方式时，在任意连续90日内减持股份总数不超过公司总股本的2%。

　　在此背景下，正是因为换购指数ETF给上市公司大股东减持带来的便捷性，今年来换购热浪是连绵不绝。

　　如网宿科技10月17日晚公告，持股5%以上股东、董事长、总经理刘成彦，拟以其持有的公司股份不超过2400万股（占公司总股本0.99%）参与富国科技50ETF的份额认购（即网下股票认购方式），换购金额接近2.3亿元。

　　今年9月，大家人寿将持有的10.38亿股中国建筑股份分别换购成博时、嘉实、广发旗下的3只央企创新驱动ETF，合计换购金额约60亿元；大家人寿当月还将持有的1.96亿股万科A股股份换购成了平安中证粤港澳大湾区发展主题ETF的基金份额，对应换购金额超过50亿元。

　　早在今年6月，中航系旗下7家上市公司换购富国中证军工龙头ETF，合计换购金额逾38亿元，占该基金首募规模的50%以上；今年5月，中兴通讯、中国石油大股东换购工银瑞信沪深300ETF合计逾42亿元，占该基金首募规模60%以上。

　　“不过，换购带来的首发规模虽然大，但是留存率并不高。像中国石油大股东换购工银瑞信沪深300ETF，不到一个月就大幅赎回了。”对此，望京博格对新经济e线表示。

　　2019年8月16日，工银瑞信沪深300ETF基金上市份额为18.0亿份，每份净值为3.6319元，合计规模65.4亿元。但截至10月9日，其最新份额仅为10.58亿份，最新规模为40.76亿元，规模缩减了近四成。同样，富国中证军工龙头ETF8月26日上市时份额为72.02亿份，同期额缩减至58.48亿份，份额也缩减了近两成。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：石秀珍 SF183