广发基金李琛：坚信均值回归 逆向追求绝对收益

李琛

　　中国基金报记者 方丽

　　正如《巴菲特像女人：颠覆常识的性情投资心理学》书中所言，女人天生是很好的投资者，她们会花更多时间来研究那些可选择的投资，并且倾向于采取风险更低的投资。执掌广发消费品精选的李琛也非常重视投资风险，她希望在可控的风险范围内获得长期稳健的收益。

　　“投资优质公司，是获得长期业绩的根本来源。我希望每一笔投资都是从企业价值低估角度出发，享受企业价值回归的过程。”李琛重视组合的风险收益比，偏爱在行业景气低谷、企业估值较低时布局。Wind统计显示，截至4月30日，广发消费品精选最近三年、最近五年回报为45.74%、122.15%，分别在同类基金排名前20%、5%。拟由李琛管理的新基金——广发均衡价值混合于5月20日正式发行。

　　关注周期

　　行业景气低点布局

　　总结过去近12年的投资经验，李琛认为，A股投资需要高度重视周期。“经济的增长有周期，行业和公司也有周期性。在我的职业生涯中，经历过四次跌幅较大的熊市，即便是好公司也无法抵御宏观经济周期的波动。”

　　李琛的投资框架分为自上而下和自下而上两个层面，自上而下的第一层是观察经济的变化、市场流动性、投资者风险偏好等，对市场周期进行判断；第二层则是对行业景气度的判断。

　　“A股比较有效的是做景气度周期。但我比较喜欢的是景气度底部复苏的周期。”李琛喜欢处于底部逐步复苏的行业周期，或者是从小变大的周期。

　　李琛有意识挖掘市场关注度比较低、行业景气度处于低点的行业，对景气度处于相对高点的行业则保持警惕。其中，她多次在白酒、家电、医药等消费行业处于底部进行布局，并在行业复苏时获得超额收益。

　　以白酒为例，自2012年行业进入周期拐点后，该板块在长达几年时间乏人问津。2015年底，李琛通过调研发现，经过3年的行业景气下滑及去库存，白酒行业的周期从底部逐步复苏。而且，白酒板块估值处在极低的位置，风险收益比非常合理。2016年2月，李琛开始买入白酒板块，耐心等待行业周期的回归。2017年，白酒板块是市场中热门的板块，一早介入的李琛获得了丰厚回报。

　　除了自上而下层面重视周期，李琛在自下而上选股环节，也会仔细评估公司的周期性。“再好的公司，都会有经营中的高景气度和低景气度。我们要对于公司产品做判断，是否处在新生阶段，还是处于产品成熟或是老化阶段。”李琛坦言，自己喜欢买有新产品放量、处于新的上升周期的品种。而如果产品已经老化，估值又太高，则不会考虑。

　　重视壁垒

　　偏爱产品属性好的优秀企业

　　李琛在采访多次提及看好行业底部复苏的周期，核心就在于她深信行业周期会均值回归，而这个信念也深深贯穿到她的选股环节中。

　　“好公司一定会从底部回归，但差的公司就不行。我们要做的就是寻找处于底部、未来均值会回归的好公司。”基于此，进入李琛持仓的标的必须满足两个标准，一是好公司，二是好价格。其中，估值便宜和行业周期底部属于相辅相成的因素，正因为公司还处在复苏周期的底部，所以估值才会足够便宜。

　　那么，什么样的公司属于李琛眼里的好公司？“我选股主要看两点：一是公司的产品类型和产品属性。有些产品是天生的好生意，比如茅台酒、胰岛素，用户黏性很强，而且是大单品、空间大、壁垒深，这种好生意的产品属性，往往很容易出牛股。”

　　第二点，她会重点关注企业的核心竞争力。“不同行业公司的核心竞争优势不同，有些依靠的是品牌，有些依靠的是渠道优势。我会思考公司的核心竞争优势能否形成护城河，比竞争对手活得更好，更长久。”李琛说，她曾经研究过一家消费电子龙头公司，行业竞争激烈，各家都在扩产能，打价格战。但龙头公司所具有全产业链的竞争优势逐步体现，毛利率比竞争对手要高。到了行业景气复苏时，龙头企业又可以将利润投入到新产品的扩张上面，逐步变得越来越优秀。

　　记者注意到，李琛管理的基金持仓以各行各业的龙头为主，很少配置细分领域的三四线公司。从行业分布看，这些标的主要分布在消费领域的行业，如家电、食品、饮料、纺织服装、商贸零售、轻工、医药、农业等，几乎看不到周期股和TMT等品种。

　　“其实我并不是只买消费品，而是大消费领域中有大量符合我选股标准的公司。我喜欢那种有大单品，一年产品可以卖几十亿的公司，这种公司在消费类企业中比较多。而且，消费类公司比较容易确定壁垒，建立渠道优势以及品牌优势。”李琛说。

　　每位基金经理都有自己的能力边界，李琛的研究范围除了8个消费细分行业外，还包括电子和计算机，理由是这两大行业均属于符合科技发展大潮流和社会发展大趋势的行业。她也尝试过在计算机行业找好公司，但发现很难找到壁垒特别强、又具有估值优势的品种。

责任编辑：陶然