好买财富4月回顾及5月展望：市场延续震荡波动

　　来源：好买财富　

　　一、   市场回顾——利好利空交织，波动加大

　　4月初，受到一季度宏观数据超预期、金融数据明显回暖的影响，市场延续三月末的上涨行情，一度逼近3300点。但随着市场过热，北向资金逐渐净流出A股，市场围绕3200点上下波动。进入下旬后，各大上市公司密集披露一季报，部分公司财务数据暴雷不达预期，一定程度上压制了风险偏好，市场在节前一周出现了大幅回调，上证综指最终收于3078.34点，结束了连续三月的上涨。

　　从数据来看，上月上证综指下跌0.40%，沪深300上涨1.06%，创业板指下跌4.12%。行业方面，食品饮料、农林牧渔、家用电器涨幅较大，而传媒、计算机和国防军工涨幅相对较小。基金市场方面，QDII型和货币型基金表现相对较好，分别上涨1.38%和0.19%；封闭式和指数型基金表现相对居后，跌幅为1.57%和1.17%。

　　数据来源：好买基金研究中心，数据截至2019-4-30

　　二、   基金投资策略

　　偏股型：市场延续震荡波动

　　整体来看，2019年一季报相较于2018年年报A股企业盈利及ROE水平均有所环比修复。从中位数的角度来看，全部A股2019Q1和2018年报规模净利润增速8.66%和5.26%，剔除金融石油石化后分别为7.93%和5.69%，沪深300、中证500、中证1000、创业板指、创业板综分别为11.33%/6.87%、5.64%/4.58%，6.52%/3.55%，12.08%/11.37%，10.37%/3.41%。从整体法的角度来看，全部A股2019Q1和2018年报规模净利润增速9.29%和-1.98%，剔除金融石油石化后分别为1.96%和-8.74%，沪深300、中证500、中证1000、创业板指、创业板综分别为11.67%/6.03%、3.60%/-32.64%，3.35%/-50.44%，-36.40%/-50.48%，-18.18%/-79.51%。从中位数的角度来看，全部A股2019Q1和2018年报ROE水平1.46%和6.80%，剔除金融石油石化后分别为1.41%和6.81%，沪深300、中证500、中证1000、创业板指、创业板综分别为2.61%/11.17%、1.86%/7.89%，1.47%/7.01%，1.92%/10.14%，1.27%/6.70%。从整体法的角度来看，全部A股2019Q1和2018年报ROE水平9.46%和9.72%，剔除金融石油石化后分别为8.15%和8.47%，沪深300、中证500、中证1000、创业板指、创业板综分别为11.42%/11.83%、6.82%/7.02%，4.44%/4.55%，7.76%/6.93%，2.00%/2.15%。尽管2019年Q1盈利增速出现反弹，但由于营收增长仍然较弱，ROE仍未出现向上拐点，且盈利受到并表、会计准则变动等因素扰动，Q1的盈利占全年比重也较低。从结构上看，金融板块盈利增速表现强劲，科技股弱复苏，消费股营收增速回落但盈利增速小幅反弹，周期股业绩下行压力较大，各板块业绩分化仍较严重。建筑、建材、机械、家电等行业尽管盈利表现较好，但若二季度以后宏观政策力度减弱，上述行业盈利或受到影响。因此，盈利反弹是否可持续仍需观察。

　　“分母端”三大因素作为风险因子我们持续跟踪，流动性层面，政治局会议重提“把好货币供给总闸门”，定调短期宽松政策边际放缓，立足一季度政策发力后经济金融数据脱离失速风险，未来政策面更倾向于根据经济运行的实际情况去做相机抉择。受经济短期改善，通胀预期抬头等因素影响，短期对货币宽松预期不应太高，当前更多是维持宽信用的导向。重提结构性去杠杆意味着决策层已经明确未来大刀阔斧的推进改革一定是建立在不继续恶化债务风险的基础上，以供给侧改革的办法稳需求，去“地产、国企、地方政府”的过剩金融产能，以“先进制造、科技创新”等健康产能完成新老经济核心驱动力的接替，并强调了金融改革在其中将发挥重要作用。交易结构和风险偏好层面短期仍有接力，股指期货第四次放松、MSCI将A股纳入因子提高第一步走、科创板打新基金底仓布局、经济政策只是节奏改变方向不变，但市场风险偏好提升最快的时候已经过去，一季度末全部偏股型基金平均仓位达到71.72%，较去年年末大幅加仓9.75%，短期进一步加仓空间有限，美国5月美联储议息会议选择“按兵不动”，鲍威尔讲话不如市场预期的鸽派。会议后，美国联邦基金利率期货显示2019年美国降息的概率大幅下降，与之对应的是美国维持基准利率的概率大幅上升。年报与一季报披露后市场预期将围绕企业盈利能否在二季度继续保持，在业绩验证期间市场联动性或下行，即分化加大，因为市场当前较少计入了对于经济二次探底讨论的风险，经济企稳是一个过程，市场对6月PPI的预期目前为-0.4%，未来基本面数据仍可能会反复，截止4月底，全A指数的调整ROE水平与5年期企业债调整后到期收益率的比价正在发生变化，这意味着短期股债跷跷板的关系可能会发生巧妙的变化。同时广义流动性相比于价量层面货币政策的宽松并没有显著回暖，个股基本面等特异性风险开始发挥更大的影响力，个股间或行业间的表现差异加大。近期或许不仅是调仓换股的时机，也是今年超额收益的分水岭，震荡期关注大金融、港股和科创板示范效应下优质科技股的比较优势，同时以改革为主导的国企改革、家电、汽车也值得关注。基金配置层面，建议以配置“精选个股”的产品为上。

　　债券型：经济企稳回升，债市行情走弱

　　资金面上，4月份央行公开市场通过逆回购投放资金3000亿元，MLF投放资金4674亿元，逆回购到期3000亿元、MLF到期3675亿元，全月净投放资金999亿元。由于经济、金融数据企稳回升，央行公开市场操作有所收敛，流动性边际收紧。虽然从时点上看，4月末资金利率较3月末回落，但全月看波动加大。4月央行货币政策进入观望期，操作上更加注重预调微调，较年初的偏宽松相比趋于稳健中性。尽管货币政策边际收紧，但在经济回升尚不稳固之前，稳健基调不会改变，流动性也将维持合理充裕。截至4月30日，DR001和DR007分别收于2.0910%和2.6521%，资金利率总体仍较低。

　　经济面上，3月份M1和M2同比增速分别回升至4.6%和8.6%，全月新增社融为2.86万亿元，同比大幅多增1.28万亿元。从分项数据看，人民币贷款1.96万亿元，多增8200亿元，居民和企业中长期贷款在地产销售回升和宽信用政策下增幅较大；非标融资多增3353亿元，债券和专项债融资也保持增长。CPI和PPI同比增速分别为2.3%和0.4%，基本符合此前市场预期。猪价上涨和蔬菜价格回落速度偏慢使得食品项同比涨幅达到4.1%，成为推动CPI掉头向上的主要原因。低基数效应下PPI回升符合预期，其中生产资料由前月-0.1%转为同比增0.3%，主要源于生产活动回暖下，采掘、原材料加工增长，价格获得支撑。1-3月固定资产投资增速6.3%，较1-2月加快0.2个百分点，主要得益于房地产投资和基建投资的加快，制造业投资增速则继续回落，表明企业对未来前景仍偏谨慎。3月份社会消费零售总额同比8.7%，比预期的8.2%加快0.5个百分点，主要得益于通讯器材、化妆品以及地产相关消费的增长。3月规模以上工业增加值同比增速回升至8.5%，比1-2月加快3.2个百分点，41个大类行业中有40个行业均出现了增长。生产和销售明显加快，工业品价格企稳回升，加之春节错位、低基数效应的影响，规模以上工业企业利润总额5895亿元，同比增长13.9%，增幅较1、2月份跃升。3月份出口同比增速为14.2%（美元），大幅超出市场预期，进口为-7.6%（美元），则低于预期。一季度，出口、进口同比增速分别1.4%、-4.8%，贸易顺差扩大。受贸易战影响，中美贸易规模下降了11%，对欧盟、东盟、日本贸易规模则保持增长。最新公布的4月官方制造业PMI录得50.1%，环比跌0.4个百分点，再次逼近荣枯线。外部需求改善，但市场供给和需求增速小幅回落，表明当前宏观经济走势仍存在一定不确定性，经济仍存在下行压力，当前应该继续抓紧落实好各项政策措施。

　　政策面上，央行货币政策例会上认为国内宏观经济呈现健康发展，但外部环境上国际经济金融环境形势不确定性仍然较多，会上重提把好货币供给总闸门和不搞“大水漫灌”，强调进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调。一季度社融、信贷增量超预期，3月份经济数据开始企稳回升，央行货币政策宽松意愿明显收敛，随着二季度减税降费政策落地、发力，降准、降息的可能性下降。2019年一季度政治局会议对当前经济运行的总体判断是“总体平稳、好于预期，开局良好”。会议提出用供给侧改革的办法稳需求，宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。重提结构性去杠杆，坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战，意味着要控制国企、地方政府、房地产等三大部门债务，重点支持民企、中小企业和高端制造。延续了中央经济工作会议和《政府工作报告》对房地产调控的基本思路，即因城施策和夯实城市主体责任，坚持“房住不炒”。

　　总体观点：在3月份经济金融数据企稳回升下，近段时间以来央行货币政策边际收紧，对防风险问题的关注度提高。当前央行货币政策首要目标仍将是宽信用、稳增长，稳健的政策基调不会改变，资金利率波动或有所加大，但流动性仍将维持合理充裕。3月份经济金融数据普遍回升，甚至超预期，与春节错位、低基数效应等因素有关。信贷和社融在宽信用政策发力及楼市“小阳春”行情拉动下大幅增长，后续或出现回落，通胀后续预计将出现回升，但短期对货币政策的制约依然有限，基建和地产仍将是促成投资回升的主要动力。4月份PMI数据小幅下滑，供需出现回落，表明经济扩张边际放缓，4月数据表现或弱于3月，经济企稳尚不稳固。可关注信用债精选能力较强的基金，以及有适当转债暴露的债券型基金。

　　QDII： 美元走强新兴市场承压

　　4月，欧美市场普遍上涨。从美股市场来看，道琼斯指数工业指数上涨2.56%，标普500指数上涨3.93%，纳斯达克100指数上涨5.46%；欧洲市场主要指数普遍上涨，道琼斯欧洲50指数、德国DAX指数、英国富时100指数和法国CAC40指数涨跌幅分别为2.65%、7.10%、1.91%和4.41%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数和恒生国企指数涨跌幅分别为2.23%和1.43%，而日经225指数和韩国综合指数涨跌幅分别为4.97%和2.94%。

　　美国一季度GDP增长3.2%，创2018年三季度以来新高，这主要得益于出口和投资的增加，但随着税改的推动力减弱，经济高增长可能难以持续。此外，4月ISM制造业PMI录得52.80，大幅不及预期，创2016年10月以来最低水平，这主要出于贸易摩擦和原材料成本上涨，未来还需要进一步观察中美贸易战的进展。近期美股披露一季度财报，多数公司业绩超预期带动股市上行，美元指数也突破98大关，创2017年5月以来的新高，如果后续业绩不及预期或者货币政策转向则会对估值进行压制。与此相对的是，一些基本面脆弱的新兴市场开始再度面临挑战，如阿根廷、土耳其、智利、巴西等市场均出现较为明显的股汇双杀。近期新兴市场估值优势不再、以及过强的美元对于新兴市场资金流向可能也有一定负面效果，新兴市场的投资优势较过去已经大幅降低。

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责任编辑：陶然