Beta策略在中国 哪些因子表现最好？

　　来自quantek的雪球原创专栏

　　标普指数公司近日发布了，2006年7月31日至2018年11月30日期间， 小盘、价值、低波、动量、质量、红利6大因子在A股市场表现的深入分析报告，报告主要内容如下：

　　因子介绍

　　小盘（规模）：

　　小盘溢价的学术解释主要集中在小盘公司的不确定性、脆弱性和流动性不足以及市场参与者的行为偏差。

　　无论是在成熟市场还是新兴市场都能观察到小盘股的特殊走势。

　　我们根据各公司的自由流通市值构建规模投资组合。

　　价值（低估）：

　　价值投资思想首次发表于1934年Graham和Dodd的著作《证券分析》、《聪明的投资者》。（参考阅读：“聪明的投资者”大智若愚）

　　传统上，价值因子可用盈利率（earning yield）、现金流收益率（cash flow yield）、销售收益率（sales yield）、 净市率（book value-to-price ratio）及股息率等股价估值比率衡量。

　　我们根据市盈率、市销率和市净率倒数的平均Z值构建价值投资组合（quantek：如果不清楚Z值定义，可以简单粗暴理解为百分位）

　　低波：

　　低波动溢价的学术解释主要集中在行为偏差：对高风险股票的需求过剩（没人买的股票，价格上不去，容易低估）和实际上对套利的限制（成交清淡，无法大量交易）。

　　本文中我们根据股票过去一年实际的日价格收益波动率构建了低波动和高波动投资组合。

　　动量（追涨杀跌）：

　　研究发现， 股价的涨跌趋势常会延续一段时期，即“强者恒强，弱者恒弱”。

　　动量效应的原理主要与投资者行为学有关。

　　根据 6 个月和 12 个月风险调整后动量构建了高动量和低动量投资组合。

　　风险调整后动量 = 过去6个月和12个月（不包括最近一个月）的价格收益 / 同期日价格收益的标准差。

　　质量：

　　仅依据传统的风险因子（即规模、动量、波动率和价值）不能全面地解释高质量股票的表现。

　　我们通过三管齐下的方法考虑公司盈利能力、盈利可持续性和财务稳健性以确定高质量公司。 

　　我们根据股本回报率（ROE）、资产负债表应计项目比率（BSA）及财务杠杆（LEV）的平均Z值计算质量因子。

　　红利：

　　红利率在传统上被视为价值指标之一，但因其独特的风险/收益特征，值得特别关注。

　　对于符合盈利增长标准的公司，基于12 个月历史总红利收益率，构建了高红利投资组合，

　　为展示每个因子策略的指数化表现，遵循标普道琼斯指数标准因子编制方法，针对每个因子分别构建了一个模拟投资组合：

　　这些投资组合各自包含 100 只指定因子评分最高的股票。

　　小盘组合：自由流通市值加权。

　　低波动组合：波动率倒数加权。

　　质量、动量、价值组合：偏向于评分的市值加权。

　　红利组合：红利收益率加权。

　　标普中国A股低波动率指数于每个季度重新调整外，其他所有指数均每半年重新调整。 

　　因子收益

　　小盘、红利、低波、价值因子的年化收益很突出，红利和低波的超额收益稳定性（信息比率）比较好。

　　行业分布

　　价值因子偏金融和原材料，红利偏工业和可选消费，低波偏公共事业和工业。

　　因子特点

　　小盘因子质量差（ROE得分为负，低于平均水平），但收益依然不错；除了价值因子，其它因子都偏小盘（市值得分为负）——这两点都有显著中国特色。

　　中国因子指数对市场周期很敏感，其中动量更具周期性，质量和低波 则更具防守性。 下图重点说明在各个看涨、看跌和复苏期间带来最有利收 益的三个因子。 

　　红利、价值、低波整体表现较好：

责任编辑：常福强