浦银债市观察：不利或将转变 等待趋势形成

　　来源：浦银安盛基金

　　2019.4.1 -4.30

　　债市焦点

　　自4月初开始，信息面明显转向利于经济回暖的逻辑，具体体现在3月官方与财新PMI数据的显著回暖，似乎证实了春节后开工季实体经济的回暖势头。

　　4月中旬公布的3月社融数据大超预期，引发市场广泛评论与关注，收益率也随之大幅上行。

　　与过去几轮货币宽松周期相比，本次货币政策在融资数据转暖的第一个季度就从发力期转为“观察期”，转向的时点更为提前。

　　债市走势回顾

　　3月官方PMI好于预期，财新PMI创新高，推动市场对即将公布的3月数据乐观度升高。

　　化工品价格因江苏关停化工园区消息而大涨；螺纹钢期货价暴涨。内蒙债招标利差超预期，10年期限利差最高达50BP，带动二级市场利率明显上行。

　　3月CPI同比2.3%，前值1.5%；PPI同比0.4%，前值0.1%。进出口数据超预期；社融2.86万亿，大超预期。

　　央行货政委员会2019年一季度例会，提到把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，3600亿MLF到期，被分拆为2000亿MLF与1600亿逆回购进行续作。

　　国务院常务会议要求：1）小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低1个百分点。2）抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。中国3月规模以上工业企业利润同比增13.9%，增速为七个月新高。

　　当月19国开05当月上行22个BP。

　　债市策略

　　随着信用债中长端、短端收益率先后出现一轮快速上行，不排除市场短线内已经处于一定的超卖状态，收益率继续上行的惯性已经较小。

　　另一方面，目前中债AAA中短票五年期收益率已经上行到了去年10月份的水平，在实体经济周期复苏可持续性尚不明朗的情况下，这一票息水平已逐步具备一定的配置价值。

　　市场展望

　　回顾4月，市场对于经济与政策的预期都发生进一步修正，对于经济周期触底的乐观程度有所上升，而对于货币政策维持宽松的信心下降，相应的伴随着收益率曲线的平坦化上行。然而，4月底公布的PMI数据较前值有所回落，而央行也已宣称“现在也谈不上紧”，不利于利率表现的预期转变过程或暂告一段落。

　　收益率前一轮较快上行的趋势暂时遇阻，叠加投资机构久期较低，不排除部分交易盘重新加仓可能会带来收益率下行的交易性机会。不过未来一段时间市场与政策可能都将维持在观望状态，交易行情的空间与时间或相对有限，市场新趋势的形成需等待实体经济周期给出方向。

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责任编辑：李铁民