姚余栋:应逐渐降低法人持股比例 促进股权结构多元化

　　新浪财经讯 5月30日消息，由北京市人民政府主办的“2019金融街论坛年会”今日在北京举行，本次论坛的主题为“深化金融供给侧结构性改革，推动经济高质量发展”，大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋出席论坛并发表演讲。

　　姚余栋指出，现在国内外大量的研究表明，股权结构多元化能够提升企业的治理水平和资本的配置效率。一方面，股权结构多元化提升了股票的流动性，能够换届企业融资约束，降低融资成本。另一方面，股权结构多元化可以降低代理成本，更多的股东来监督，强化大股东的监督和退出的威胁。此外，他认为，一定要长期，坚持不懈的倡导价值投资，现在的 A股市场，机构少，交易的是散户，持股的是法人，持股应该是广泛分散化的。但散户70%是不挣钱的，光交易了，没挣到钱。所以感觉到，一定要寻找中国的巴菲特。

　　以下是演讲实录：

　　姚余栋：尊敬的各位领导、各位专家、各位媒体朋友们，今天想跟大家汇报分享的还是就这个主题，怎么样打造有韧性的，充满活力的资本市场，还是要看到上市公司是资本市场的主角，经常有一句话，哈姆雷特在哪里？别搞错了哈姆雷特。资本市场的主角一定是上市公司，所以上市公司我想跟大家汇报两个观点。第一个，股权结构多元化，第二个，就是要坚持不断的倡导价值投资。

　　我们看一下上市公司今年的发展，我觉得应该有一个比较客观的评价，就是质量稳中有升，分红和研发快速增长。上市公司质量，这个事已经是老的话题了，很多年了，到底怎么样，我觉得还是有一个可喜进步的。我们看一下上市公司，应该说从A股来说，过去五年营收增长是大约9.2%，今年一季度是11%，过去五年的净利润增长是7.6%，今年一季度是10.3%。过去五年平均的净资产收益率是11%，今年一季度是10.4%，同时，上市公司的资产负债率逐年下降，2010年的数是85.7%，2019年一季度是83.5%，这个挺不容易的，资产负债率的下降，跟我们国家从供给侧结构性改革开始，跟企业部门的去杠杆是有关系的。

　　以前我们抱怨上市公司不分红，都是“铁公鸡”，现在有一个比较惊喜的变化，上市公司分红规模和分红率逐步提升，上市公司的分红额，从2010年的五千亿元，现在增长到2018年的1.15万亿元，年增长率为12%，分红公司数字从2010年的1321家，增长到2018年的2787家，现在2/3的公司在分红了，以前是分红少的，现在是越来越多的公司在分红。分红公司总额占同年净利润的比重，2010年的29%逐步上升到2018年的35%，拿出1/3以上开始分红。所以上市公司的分红规模、比例整个都在提升，已经不再是我们以前总抱怨的“铁公鸡”了。

　　上市公司的研发投入快速增长，2018年，上市公司的研发总额是七千亿元，同比增长是22%，近五年的增长速度超过了20%，头部公司持续加大研发力度。2018年共约300家公司的研发力度，整个强度超过10%，近一百家，从我们受理的科创板，IPO的侯选企业来说，研发投入占比平均都是在6.5%，还是不错的，远高于A股上市公司的2%。所以研发投入的提升，证明上市公司日益重视企业自身的自主创新。上市公司过去伴随着中国经济的程度，资产的回报率，还是可以的，分红也逐渐加大，研发投入也在提高，上市公司的质量是比较长期的，比较漫长的一个过程，来逐渐提高。我们也看到，证监会易会满主席在今年上市公司年会上说，上市公司质量是资本市场可持续发展的基石，是上市公司监管的首要目标。他也提出，要按照市场化、法制化的改革方向，在充分调查研究的基础上，适度优化再融资，并购重组，减持分拆上市等一系列制度，大力发展直接融资，特别是股权融资，进一步提高资本形成效率，助力缓解融资难，融资贵问题。

　　我们的进步是可喜的，有一些亮点在分红和研发上，问题也是比较多的，我想提两个建议。一个是股权结构多元化，要尽快找到减持的平衡点，现在国内外大量的研究表明，股权结构多元化能够提升企业的治理水平和资本的配置效率。一方面，股权结构多元化提升了股票的流动性，能够换届企业融资约束，降低融资成本。另一方面，股权结构多元化可以降低代理成本，更多的股东来监督，强化大股东的监督和退出的威胁，股权集中导致监管难度加大，导致大股东利用控股权谋求自身利益的道德风险总是存在的，从而导致这个公司长期的利益，并不能股东最大化。看到发达国家股票的机构投资者占比整体高于我国，2017年末，我国机构投资者占比只有16%，个人投资者持股占比21%，一般法人股，产业资本持股高达61.5%，相比来说，美国股票市场机构投资者的市值，主要是机构投资者占56%，个人投资者39%，日本的机构投资者是61%，法人占比21%。因此，国际的趋势就是一般法人持股比重是逐渐下降的，更有利于我国资本市场长期健康的发展。

　　这里有一个问题，减持的问题，上市公司减持怎么办？到今天还没有一个很好的理念，你上市了，怎么能让你减持呢？非常容易走偏，如果不减持，至少是非控股股东不减持，他拿什么做别的投资呢？怎么能分散风险，怎么能够再投资呢？减持以后，再投到别的行业里，或者是相关行业里，这个里面没搞明白。同时，如果让他过快减持，又会影响短期的股价波动。现在很重要的一点，没找到这个平衡点，证券法第三稿修改在即，这个非常迫切，找到上市公司，既能够合理减持，同时短期不影响股价的平衡点，我觉得是大家共同要探讨的难题，而且比较迫切。还有一个，加入MSCI以后，境外资金持有中国股票的越来越多了，现在MSCI在新兴市场的占比是60%，我们将来可能有800多支股票，印度尼西亚只有10支股票，中国的股票代表了新兴市场。开一句玩笑，咱们进入MSCI，加入中国以后，国外养老机构问的问题，什么是茅台？茅台的汉语拼音很难拼，中国的首席们很有聪明劲，说茅台就是中国的拉菲，大家想想，质量不变的拉菲，实际上我们将来说，可能茅台的主要持有者，可能是境外投资人，为什么不可以呢？也是可以的，实际上也是一个分散，喝茅台也是对中国文化更多的欣赏。

　　第二点建议，刚刚跟詹董事长的建议一致，一定要长期，坚持不懈的倡导价值投资，我们现在的市场，主要机构少，交易的是散户，持股的是法人，这个东西将来交易应该主要是机构投资者，持股应该是广泛分散化的所以散户，70%是不挣钱的，光交易了，没挣到钱。所以感觉到，一定要寻找中国的巴菲特，巴菲特的理念在中国适不适用，实际上是可以探讨的，我觉得有大量的文章来证明这一点。大成基金业做了长期的探讨，巴菲特的理念很简单，就是寻找价值又好又便宜的，就是这么简单的股票。我们在MSCI整个的框架里面，相当于沪深300+中证500，上市公司800里面，用质量这个因子寻找，比如说ROE，或者是PB类似的指标，找一圈，筛选出一批股票，然后我们用价值，价值主要是市盈率PE，寻求不需要太高的股票，再筛一圈。于是我们就找到了中国的漂亮100，这个漂亮100，我们跟MSCI得到认同，定制了中国MSCI第一支Smart beta策略的ETF即将发行，这个价值投资理念，中国漂亮100过去十年的年化收益率是穿越牛熊，无惧整个股市的大幅度波动，年化收益率在8%，夏普比率竟然高达将近0.4左右，信息比率接近1%，相当于一个非常优秀的主动管理投资经理。价值投资理念，在中国的上市公司当中是存在的，只要你坚持，只要你去努力寻找，又好，又便宜的股票，所以我们想倡导的就是，还是要找到中国的漂亮100，能够穿越牛熊。

　　整体来看，上市公司的质量在逐渐提高，有分红的提高，研发收入迅速上涨的亮点，但是质量是大但还是不够强的，建议进一步提高上市公司的质量，从股权分散化入手，从迅速的，迫切的找到又让合理减持，又不影响当前股价波动的这样一个制度上的平衡点入手，从坚持不懈的倡导价值投资的理念入手，把上市公司做强。上市公司做强了，我们的资本市场的基石就做好了，我的汇报完了，谢谢大家！

责任编辑：贾振飞 2031864307