资产重估将持续到2008年

　　在5000点的高位上，在CPI持续高企的通胀时代里，投资者该如何理性投资？备受争议的A股市场估值问题，其实质到底如何？境内个人直接对外证券投资业务试点和即将推出的股指期货，投资者又该如何面对？针对这些当前市场的热点问题，本期高端访谈请来了华林证券研究所副所长刘勘先生来为我们一一解答。

　　文/本刊记者 梁金莺

　　通胀时代下关注四大投资主线

　　私人

理财：继题材股泡沫破灭之后，现在的蓝筹泡沫也被广泛讨论。对于蓝筹泡沫这一说法，您个人持怎么看待？

　　刘勘：泡沫这个概念本来就是个伪命题。在泡沫还没有破之前，谁都不知道这是泡沫。从现在的动态市盈率和我国的经济发展状况来看，对于我国这样一个经济高速发展的国家来说，这种市盈率并不算高。

　　私人理财： 7月的CPI达到5.6%，在通胀时代下，投资已经成为一种迫不得已的事情。普通投资者既没有大量的资金，也没有太强的风险承受能力，该怎样理性投资？

　　刘勘：投资者可关注四大投资主线。

　　产业链的终端和顶端。产业链的终端，如苏宁电器(002024)等商业巨头，只有占有了市场，掌握了市场份额，才能掌握话语权。而产业链的顶端就是垄断了市场的前端，如资源、能源类个股等。

　　其次就是银行。我国政治经济基本面依然是健康稳定的，

人民币升值继续，股市制度性溢价、资产注入、购并、重估尚在初级阶段。制度性溢价是报答性的，而且只有一次，其中最大的受益者就是银行板块。

　　最后就是奥运板块。

　　资产重估将持续到08年奥运

　　私人理财：8月23日，沪指突破5000点大关，再度创出历史新高，牛市迎来新篇章。在经历“5.30”的短暂调整后，股市依旧走牛，您认为最大的原因是什么？

　　刘勘：股权分置改革、制度性的溢价、人民币升值等导致了这轮牛市的大幅上涨。特别是新的会计准则的实施。

　　新会计准则对于固定资产定义引发了两个重大变化，一是固定资产计量方式的变化，取消过去对固定资产单位价值的硬性限制；二是提出对固定资产价值的公允价值考量。所谓公允价值，有三个方面含义：第一是活跃市场中的报价；二是同类或类似资产的公允价值加以一定调整；第三是运用估值技术。同时，新会计准则规定，非货币性资产交换，运用公允价值来计量。

　　老会计准则采用的账面价值计算法，基本上不产生利润。而这些新制度的影响，将会直接产生帐面利润。对于拥有大量土地和物业的上市公司而言，则孕育了较大的机会，每年需要重估地产和物业的价值，并以市值反映其账面价值，这将大幅度提高每股的净资产，降低股票市净率。

　　新会计准则的实施导致今年上半年中报的净利润同比增长超过70%，中国股市无论从业绩还是重估制度性溢价，都出现了一波快速上涨的行情。

　　私人理财：未来，这种业绩的增长能够持续下去吗？

　　刘勘：这种业绩的增长并不是企业的成长性带来的，而是制度性溢价和人民币升值、资产重估带来的，而且只有一次。这一次重估和制度性溢价重新反映了股票的价格，到位之后，是不可能持续的。

　　私人理财：既然无法继续，那么，股市的重估过程将会持续到什么时候？

　　刘勘：按照财政部规定，所有上市公司必须从2007年开始按照新准则进行核算。如此一来，新会计准则带来数值效应可能会在2008年中期之前得到体现，但是，股市具有提前拉动和放大影响的功能，估计这个影响会在今年下半年和明年上半年被逐步释放出来。

　　由此，资产重估的过程将会持续到2008年奥运。2007年的年报要按照新会计制度来执行，年报要到2008年的上半年才公布，再加上人民币升值、制度性溢价、奥运会三者拉动的影响，行情走到2008年奥运会是没有问题的。

　　总体上讲，中国股市辉煌还可以持续相当长的一段时间，市场投资者目前不必担心创新高的可能，更多的恐怕应该是对风险的把握，同时不要忽视制度性溢价带来的投资收益。

　　炒港股还不如炒B股

　　私人理财：8月20日，国家外汇管理局批准我国境内个人直接对外证券投资业务试点。香港市场与国内市场相关度非常高，允许国内居民直接投资港股，对A、H股有什么影响？

　　刘勘：目前，A股与H股普遍有30%-50%的折价率，H股形成一定的价值洼地。同样一个公司，处在不同的市场，因为不同的流动性，就造成了两者之间巨大的价差，这是不合理的。开通港股直通车将会分流部分A股市场的资金，也可避免日后股市泡沫的进一步形成。

　　但是，两地的交易制度和交易规则不尽相同，港股行情显示滞后一个小时，这对内地投资者来说是不公平的。而且，国内的投资者还不熟悉香港的交易环境。香港是一个国际化的金融大都市，金融衍生品很多，还有做空机制，国际资金早已在低位建仓。投资者完全没有必要冒着

汇率和投资收益的双风险大规模地去投资港股。

　　如果投资者有美元或者港币，完全可以选择B股。现在B股也形成一定的价值洼地。H股有折价率的存在，同样，B股的折价率也是不合理的，因此，有美元的投资者可以考虑投资沪市的B股，有港币的投资者可以考虑深市的B股。相对来说，投资者熟悉B股市场，而且B股市场交易方便，制度合理，所以讲，炒港股还不如去炒B股。

　　私人理财：港股直通车还没有正式开通，就有不少投资者去预约开户。但是，正如您所说，内地投资者不熟悉香港市场，短期内分流到香港的资金估计也不大。对这个问题，您是怎样看待的？

　　刘勘：此次港股直通车的开通，象征意义确实大于实际意义。在人民币升值的背景下，很多海外资金流进A股市场，17万亿的居民存款由于负利率的存在也向股市搬家，这时候，让国内的资金向海外流出，能够分流一部分的资金，缓解流动性压力，使资产泡沫不至于越吹越大。因此，此次的政策有一定的导向意义。有时候，这种象征意义比市场的实际意义要大得多。

　　股指期货不影响股市的中长期走势

　　私人理财：8月23日首张金融期货结算业务牌照的发放，透露出股指期货的推出近在咫尺。按国际经验，股指期货推出后，短期内股市会出现一定的震荡。如今，在5000点的高位上，股市及股民能否承受得住这种震荡？

　　刘勘：股指期货本质是一个风险对冲工具，它是一个中性产品，不会影响股市中长期运行格局和趋势。但是在短期内，它会对A股市场造成一定的波动。新的交易规则出现，大家都不熟悉，需要一个认识的过程，而且也不排除短期内的投机因素，但这些影响也是有限的、短期的。

　　私人理财：面对这种短期的波动，投资者该怎样去未雨绸缪？

　　刘勘：应对措施是没有的，个人投资者不理会它(股指期货)就行了。炒短线、斤斤计较是赚不了钱的，要学习巴菲特和皮得·林奇。只要你老老实实投资，不参与到股指期货和权证的炒作中，什么风险都能化险为夷。

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