港股的相对价值洼地 寻找最值得投资板块

　　如果说A股市场是高原上的青岛湖，那么，港股市场就是代表地平线的大海。大海毕竟不是湖泊，在湖泊能游泳，并不代表能在大海中经受波涛汹涌。因此，投资者要学会在A、H股厮杀时处理两者之间的关系，在港股中挖掘价值，发现投资机会，规避风险，从而在大海中自由冲浪。

　　文/本刊记者 罗瑜

　　洼地不是永远的

　　来自新浪网站对境内居民可直接炒港股的一项调查显示，66.67%的投票网民表示，试点开闸，会去开户投资海外股市，14.55%的人表示视情况而定，仅有18.78%的人表示不会去炒。可见，直接投资H股对境内居民具有不小的吸引力。

　　以8月29日的数据来看，45家A＋H公司确实存在着较大幅度的价差，其中，价差幅度最小的是海螺水泥(价格差距10元)；价差幅度最大的是洛阳玻璃，价差虽只有6元，但H股的股价只有0.87元，价差幅度却高达600%多。

　　从静态市盈率指标来看，45家公司的A股静态市盈率均高于H股的静态市盈率。45家公司中，A股静态市盈率最高的是S仪化，高达1285倍；H股静态市盈率最高的同样是S仪化，但是市盈率水平仅有337.86倍。从数据上来看，A+H公司的H股由于相对处于价值洼地，因此，H股拥有较大的投资价值优势。

　　从历史数据来看，两地上市的A＋H股，其比价关系具有相对稳定性的。而比价的相对稳定性也反过来制约了A＋H股的比价，最终使得两者的比价回归至正常的水平。所以，投资者可以从比价关系的稳定性及其制约作用中寻找到投资机会。对于一些A股较H股溢价在正常范围的股票来说，若其在某段时间内出现A/H折价现象，而A股市场此时正处在上升行情中，那么A股就存在短线介入的机会。反过来，若其H股在股价高位获得外资基金的大手介入，其A股也将因折价而值得关注。

　　也正因为同一个股票的A股和H股有很大的价差，成为境内投资者投资H股的重要原因之一。8月28日，与A股大幅折让的H股继续受到市场的追捧，中国铝业早盘涨幅一度达到23%，不过尾盘升幅缩窄至5.61%，江西铜业盘中的涨幅一度达到20.33%，收市涨5.55%。受中期盈利激增63%胜预期的提振，青岛啤酒全日升13.79%，盘中一度飙升26%，创29港元的历史新高，为国企股升幅之首，华电国际和潍柴动力的升幅也超过10%。

　　但值得注意的是，这种折价高的H股只是短期资金的炒作，这种所谓的"接轨"不可能有立竿见影的效果，那么多年，连A股和B股的接轨都还没接上，何谈港股呢？对于长期来说，A＋H股的差价并不是一成不变的。西南证券研究员周兴政认为，随着境内居民直接投资港股，A+H股票的两地价差将会显著收窄。由于相对价格较低且基本面状况良好，一些高折价的H股将获得追捧，部分A+H股份的H股还可能将较对应A股出现溢价，不过尽管收窄，价差还是会长期存在下去的。

　　H股的价值与机会的再发现

　　除了具有A+H股价存在投资机会外，香港市场的投资机会远不止如此。H股大都是优质的上市公司，不然当时不能在香港上市。除此之外，香港本地或是其他地区的上市公司，以及各种形式和类型的衍生品应有尽有，投资品种应有尽有。对于一名理性的投机者而言，在香港获得暴富的机会并非不可能，而其中关键就是要做到足够专业和适可而止。

　　1. 估值优势

　　西南证券研究员周兴政认为，相对于内地股市而言，香港股市具有明显的估值优势。根据香港联交所统计的数据资料，截至8月21日，在香港主板市场上市的股份共有1013只，平均市盈率为17.77倍。而内地上海A股市场和深圳A股市场的平均市盈率分别为56.24倍和66.87倍。可见，和内地A股市场相比，香港股市的市盈率明显较低。从行业和上市公司的角度看，港股相对内地A股的市盈率优势亦十分明显。对于香港主板市场20个主要行业而言，除综合企业难以直接比较之外，其余19个行业的上市公司股票加权平均市盈率均明显低于内地A股市场的对应行业市场数据。绝大多数行业的港股平均市盈率都在对应A股平均市盈率的50%以下，金融证券、地产、纺织服装、影视传媒、餐饮旅游等行业的港股平均市盈率不足对应A股平均市盈率的20%。

　　2. 优质的上市公司

　　广州道兴商务咨询有限公司运营总监、首席分析师伍鹰宏认为，在香港发行H股的企业，几乎都是成熟并被国际资本市场认可的上市公司，基本面都比较好，值得投资者进行价值发现。香港引进内地企业赴港以H股形式上市已经有超过10年的历史，截至目前，共有117家登陆H股市场。而已在H股市场上市的国内企业通常是业内的标杆，上游是资源类，最典型的是中石油，下游是服务类，最典型的是中国移 动和中国电信。

　　3. 有对冲风险工具

　　伍鹰宏还介绍，港股有对冲机制。对冲是一种投资技术，是指同时买卖相关的金融产品来控制风险，可锁定收益。而H股既有股指期货又有备兑权证，还有国外基金可以对冲风险，而国内机构没有对冲风险的工具，一旦H股出现比较大的下跌，还有对冲工具，而当A股出现比较大的风险时，却缺乏对冲机制。

　　4. 国内经济发展良好

　　周兴政认为，香港股市特别是红筹股、H股在内的中资股板块，或将成为未来境内机构资金境外证券市场投资的主要目标。而相比红筹股，H股市场可能更具行业方面的优势，更加能够受惠于内地宏观经济的高速成长。加上内地监管机构批准境内证券公司和基金管理公司投资境外股市，人民币升值，从而会带动中资股的启动。

　　H股风险不可不防

　　逐利是资本的本性，可不要忘记，与高收益相伴存在的是高风险。对于境内居民来说，在投资H股的时候，风险也不可不防。

　　1. 汇率风险

　　政策不断放宽，投资者对香港股市前景的憧憬也趋加炽热。不过，在人民币升值的背景下，内地投资者在香港投资需有更高的回报才能抵消汇率上的损失，这成为他们投资港股的障碍。目前，人民币对美元每年5%或以上的升值已成趋势，由于港元受美元波动，因此，港元兑美元相对贬值，再加上兑换费用和两地利差，投资港股必须考虑汇率和利率成本。

　　2. 受周边金融市场波动

　　港股受国际政治、经济、股市影响强烈。香港股市是一个容量大、开放性强的自由资本市场，港股走势受制于美国股市，也受世界其它外围因素影响。国内开通可直接投资H股，这必然也吸引一部分热钱进行炒作，热钱的特点是热得快凉得也快，投资者对此切不可掉以轻心，以免中了大鳄们的圈套。

　　此外，由于香港缺乏本土经济支撑，港股资金主要来自国外资金，因此，受冲击程度大于其他一些国家。从东南亚金融危机到"9·11"，再到最近的美国次按问题，无一不深受其害。

　　3. H股价值洼地是相对的

　　平均20多倍市盈率的H股与A股比是"洼地"，但与平均10多倍市盈率的本地港股以及其他国家股市相比却是"高地"。虽然H股相对A股是低价，但H股目前的股价也处于历史高点，风险也在不断加剧。而且主导港股以及H股市场走势的又是境外大资金而非内地资金，鉴于境外大资金可以全球资产配置，其投资理念与内地投资者有较大差异。对于全球投资者来说，投资基本面好的上市公司有太多的选择，而不仅仅因为H股相对A股有价值洼地，就被机构看好。

　　4. 没有涨跌幅限制

　　港股和A股的游戏规则相差很大，比如无涨跌幅限制，交易为T+0，这样造成市场波动幅度大。赚的时候比A股过瘾N倍，但亏的时候也会比A股更惨烈。在A股因为有涨跌停板的限制，一天最多跌10%，可港股不一样，没有涨跌停板的限制，一天跌15%也不新鲜。在这样的游戏规则下，投资者一定要做好止损。

　　最值得关注的港股板块

　　在港股市场上，投资者普遍认同值得长期持有的股票必须具备两个条件:首先是公司有稳定的成长，治理透明；其次是派息政策，股息率在4%以上。按照以上两个法则，再按照长期投资原理，伍鹰宏看好房地产和保险两个板块，香港本地个股如汇丰控股(0005)、保昌控股(0562)、包浩斯国际(0483)、震雄集团(0057)和贸易通(0536)，H股如百江燃气(1083)和华能国电(0902)。

　　受人民币的预期升值使港股地产股受益，特别是中资地产股。中国经济的高速增长以及城市化进程的不断加快是奠定我国房地产业长期稳定发展的基础。而住房市场结构性的供需失衡以及国内旺盛的房地产投资需求是弱化前期调控政策成效的主要因素。

　　同时，香港地产股的市盈率仅为内地两成。根据Wind资讯的统计数据，排名港股总市值前5位地产股的平均市盈率为19.78倍(由于市值第三的碧桂园今年刚上市没有数据，以市值第六的恒基地产代替)，而排名A股总市值前5位地产股的平均市盈率则为117.02倍；而从市净率来看，港股总市值前5位地产股的平均市净率仅为2.66倍，而A股总市值前5位地产股的平均市净率则为13.61倍。以上数据同样体现出香港市场对地产股的估值要比A股市场低出不少，从而形成价值洼地。

　　另一个值得关注的板块为保险行业。8月21日，香港市场继续受到内地开放试点个人直接投资港股的消息提振而大幅上扬，其中在保险股方面，平安保险与中国人寿的涨幅也超过2%。在香港证券市场上，有3家红筹股是内资保险类上市公司的代表，它们分别是中国财险、中国人寿和平安保险。特别是平安保险获得多家外资投行的唱好。京华山一在8月21日发表研究报告称，平安保险内在价值和新业务价值增幅显著，分别将该企业2007财年和2008财年的盈利预测上调7.7%和7.6%，为153.82亿元人民币和156.9亿元人民币，给与该股买入评级，目标价调高至73.5港元。德银也将平安保险评级从沽售上调至持有，把目标价由36.60港元上调至50港元。

　　值得关注的个股

　　汇丰控股(0005)：汇丰控股有限公司提供全面的银行及有关的金融服务。国际网络遍布亚太区、欧洲、美洲、中东及非洲。美国次级房贷危机并未对汇丰控股今年上半年的盈利产生重大影响。7月30日，汇丰控股公布了2007年中期业绩报告，截止到今年6月30日，汇丰在上半年获得纯利108.95亿美元，按年增长25%，远远超出市场3%到14%的增长预期。此外，8月20日，汇丰控股有限公司确认，其附属机构香港上海汇丰银行有限公司现正就向美国孤星基金收购韩国外换银行股权一事进行商讨。如能达成协议，还需获得韩国及其他地区相关监管机构的批准。而以资产计算，韩国外换银行是韩国第六大银行。

　　保昌控股(0562)：保昌控股有限公司是一家在香港交易所上市的物流公司。主要业务是提供航空和海路货运服务、展品付运和家居搬运服务及第三方物流管理。保昌控股有限公司成立于1982年，并于1992年在香港交易所上市。随着来自欧洲、中东及非洲(EMEA)的业务继续扩展，占整体营业额的比重预计由去年16%增至今年30%，加上在整合内地市场两间营运公司后，也将有助集团进一步提升竞争能力，相信保昌未来业绩可续看好。

　　百江燃气(1083)：百江投资有限公司是一间专门从事燃气业务投资、开发和运营管理的专业化燃气投资管理集团，主要业务涉及城市管道燃气建设经营、液化石油气储运、零售及批发。百江燃气依赖其在燃气市场上稳健、诚信的投资经营原则与良好发展状况，获得国际燃气界、国际资本市场的认可以及燃气终端消费者的信任，并取得强大资本支持。在不到十年的时间，其投资领域已涉及全国30多个大中城市，建立起"值得信任的燃气专家"的全国性燃气专家品牌形象。

　　华能国电(0902)：华能国电科技有限公司是专业从事高效智能节电器等节电设备的研制开发、生产、销售服务为一体的高新技术科技企业。截至6月30日止中期业绩，华能国电录得溢利28.75亿元比去年同期增长32.70%，每股盈利0.24元。期内，该公司及其子公司取得合并经营收入231.44亿元，比去年同期增长16.68%。不过受新机投产和煤炭市场价格因素影响，公司上半年经营成本有所提高，预计下半年主要经营压力仍在燃料价格控制方面。

　　8月29日两地A+H股收市比价表

　　H股代码　　A股代码　　H股简称　　H股价　　A股价　　H/A比价

　　914　　600585　　　海螺水泥　　51.50 　　61.58 　　0.810

　　168　　600600　　　青岛啤酒　　28.20 　　33.98 　　0.804

　　2318　　601318　　平安保险　　77.55 　　99.12 　　0.758

　　3968　　600036　　招商银行　　28.30 　　37.00 　　0.741

　　347　　　898　　　鞍钢新轧　　25.05 　　32.99 　　0.735

　　317　　600685　　　广船国际　　49.00 　　65.34 　　0.726

　　1919　　601919　　中国远洋　　16.20 　　21.70 　　0.723

　　1138　　600026　　中海发展　　21.40 　　28.94 　　0.716

　　1072　　600875　　东方电机　　57.95 　　79.07 　　0.710

　　1398　　601398　　工商银行　　4.86 　　6.71 　　0.701

　　177　　600377　　　宁沪高速　　7.80 　　11.24 　　0.672

　　525　　601333　　　广深铁路　　6.00 　　8.78 　　0.662

　　1171　　600188　　兖州煤业　　12.96 　　19.45 　　0.645

　　995　　600012　　皖通高速　　6.27 　　9.46 　　0.642

　　2338　　338　　　潍柴动力　　63.50 　　96.70 　　0.636

　　323　　600808　　马钢股份　　6.78 　　10.40 　　0.631

　　300　　600806　　交大科技　　17.56 　　26.99 　　0.630

　　3328　　601328　　交通银行　　8.50 　　13.07 　　0.630

　　2628　　601628　　中国人寿　　36.45 　　56.33 　　0.627

　　3988　　601988　　中国银行　　3.84 　　5.94 　　0.626

　　763　　63　　　　中兴通讯　　37.05 　　57.65 　　0.622

　　902　　600011　　华能国际　　8.79 　　13.94 　　0.611

　　548　　600548　　深高速　　7.32 　　12.65 　　0.560

　　874　　600332　　广州药业　　8.02 　　14.25 　　0.545

　　1053　　601005　　重庆钢铁　　4.59 　　8.21 　　0.541

　　386　　600028　　 中国石化　　8.36 　　15.56 　　0.520

　　350　　　666　　　经纬纺机　　6.50 　　12.30 　　0.512

　　753　　601111　　中国国航　　9.06 　　17.40 　　0.504

　　1071　　600027　　华电国际　　4.34 　　8.51 　　0.494

　　1055　　600029　　南方航空　　9.29 　　18.56 　　0.485

　　998　　601998　　中信银行　　5.86 　　11.96 　　0.474

　　588　　601588　　北辰实业　　7.34 　　15.59 　　0.456

　　553　　600775　　南京熊猫　　3.90 　　8.82 　　0.428

　　358　　600362　　江西铜业　　18.32 　　41.50 　　0.427

　　1065　　600874　 创业环保　　4.82 　　11.06 　　0.422

　　42　　　585　　　东北电气　　3.15 　　7.24 　　0.421

　　719　　756　　　　新华制药　　3.19 　　7.50 　　0.412

　　187　　600860　　北人股份　　3.20 　　7.79 　　0.398

　　670　　600115　　东方航空　　3.73 　　9.60 　　0.376

　　2600　　601600　　中国铝业　　20.70 　　56.06 　　0.358

　　338　　600688　　上海石化　　5.36 　　14.59 　　0.356

　　991　　601991　　大唐发电　　8.02 　　22.63 　　0.343

　　1033　　600871　　仪征化纤　　3.96 　　11.73 　　0.327

　　921　　921　　　　

　　1108　　600876　　洛阳玻璃　　0.87 　　7.57 　　0.111