H股走到前台 六大机构投资观点

　　8月20日，国家外汇管理局宣布，在天津滨海新区开展业务试点，批准境内个人直接投资港股。内地公司在香港上市的股票，即H股，将成为投资的最大热点，越来越多的股民将搭乘H股直通车。

　　如果说A股市场是高原上的湖泊—青海湖，那么，港股市场就是代表水平线的大海。想在大海中捞鱼，就必须学会在大海中游泳。因为大海毕竟不是湖泊，能在湖泊游泳，并不代表能在大海中经历波涛汹涌。

　　但对于境内投资者来说，学会在大海里游泳并不是一件简单的事情。首先要了解港股市场的游戏规则，先试试大海中的水性，既要了解大海中有宝贵的珍奇资源，也要清楚大海中有凶恶的鲨鱼，之后再决定是否下海。只有充分了解H股的风险和投资价值后，才能在香港股市的“大海”中从容面对随时而来的台风和巨浪，自由自在地在大海畅游。

　　“省港一家亲”，广东人很早就通过各种途径来投资H股，而这些大多是灰色渠道，而随着政策对港股的开闸，广东乃至内地所有的居民都可以直接投资H股，H股终于正大光明地走向了前台。

　　文/本刊记者 罗瑜

　　从暗潮涌动到正大光明

　　由于地缘等原因，广东人一直是境内投资H股的最先买家。香港某证券公司的一工作人员透露，十年前就有不少广东人来香港炒H股，特别是今年以来，随着

　　陈国东(化名)是一名老广东人，私企老板的他在香港炒H股已经有6年多的历史了。2001年之后，A股市场低迷，不少广东居民涌往香港炒股，而陈国东就是其中一个。陈国东称，其实在香港开户并不难，只要带上身份证和诸如电费通知单或信用卡账单之类的通讯地址证明，前往证券公司分支机构签署经纪协议，一周内就会收到自香港寄出的账号与密码。“内地投资H股，实质是通过香港券商在交易所的席位进行，与A股网上交易没有差别。”陈国东对投资H股的操作已经了如指掌。

　　对于几年投资H股的收益，陈国东直言不讳地告诉本刊记者，“A股不行了，我才去炒港股的，我买的都是我了解的中资股，相比那些在5年熊市中漫漫守候的内地股民，我已站在幸福的天堂了。”

　　陈国东当初转战香港市场，也是看重其更加规范和透明的投资机制，上市公司的任何风吹草动都必定要公告，非常适合做长期投资，这也是他在过去的5年中获利相当丰厚的原因。

　　然而，随着去年A股市场的转牛，陈国东也投资了部分A+H类型股。不过这次陈国东的H股收益却远逊于A股。然而，陈国东却并不遗憾，他认为，在香港投资首先是理性预期，收益率也比较“稳”。而A股市场估值过高，谁也无法预知之后会走向何处。因此，陈国东还将继续自己的H股之旅。

　　8月20日，国家外汇管理局宣布，在天津滨海新区开展业务试点，批准境内个人直接投资港股。越来越多的股民将搭乘H股直通车去投资港股，曾经暗流涌动的H股市场，如今正大光明的走向前台。

　　A股思维转换为H股思维

　　对于绝大多数境内居民来说，直接投资H股，毕竟是一件新鲜事。境内居民对于如何投资H股都比较陌生，比如投资H股的交易规则和监管规则，以及投资思维等等，都不同于A股。

　　如果希望能够在香港市场长期生存，并且获得收益，那么要做的首先是了解香港市场的游戏规则，包括证券交易和炒作中约定俗成的规则。因为衍生品的介入让股市的变化更加复杂。投资者要通过中国银行天津分行和香港中银国际证券有限公司办理，投资者应在中国银行天津分行开立个人境外证券投资外汇账户，并委托其在香港中银国际证券有限公司开立对应的证券代理账户。

　　港股实际交收时间为交易日之后第2个工作日(T+2)；在T+2以前，客户不能提取现金、实物股票及进行买入股份的转托管。交易时间为周一至周五：早市10:00-12:30午市2:30-4:00。周六、周日及香港公众假期休市。经济佣金一般为交易金额的0.25%，最低100港元；印花税按成交金额每1000港元收1.00港元。

　　事实上，除了两地的交易规则的差异外，更重要的差异来自投资理念。

　　A股市场的不成熟使得股民的投资思维发生偏差，而H股市场的成熟要更多的转换投资思维。广州道兴商务咨询有限公司运营总监、首席分析师伍鹰宏建议投资者，香港股市是更加成熟的国际化市场，如果仍然沿用内地股市的思维，恐怕很难在香港有所作为，承受风险巨大。内地投资者可能在A股市场上可以通过炒作ST概念的股票而获得暴利。但是在香港，如果投资这些完全没有基本面保护的股票，可能亏得很惨。只有投资基本面好的上市公司，才是任何股票市场的投资法宝。

　　此外，东莞证券首席分析师李大霄也提醒境内的投资者，在香港这样成熟的资本市场中投资股票，必须提高自己的专业投资能力。毕竟在香港股市中博弈，是跟有几百年经验的投资机构作战斗，而境内的居民投资股市经验只有短短几十年，在投资港股之前必须修炼好自身能力。

　　港股开闸影响只在未来

　　据新浪网站对境内居民可直接投资H股，对国内A股的影响的调查中，52.12%的人认为是利空，32.12%的人认为影响有限，15.76%的人认为是利好。从短期来看，目前A股对H股的溢价很高，可以预计将会有很多人利用A股和H股之间的价差去港股淘金，会给A股市场带来一定的资金分流压力。但由于是试点，资金量不大，所以对内地股市和香港市场影响不会很大。

　　但长期来看，对H股、A股市场将有深远的正面影响。尽管在试点初期内地个人投资者不会大举进入香港股市，但这个试点的重要意义在于，在不远的将来，香港证券市场可能将对内地投资者完全开放。试点之后，内地投资者将可通过被内地法律授权许可的渠道，自由进出香港证券市场。而对于A股市场来说，更加与国际市场联动。由于之前境内居民投资的品种有限，造成A股市场非理性的波动较大，而随着对外开放后，A股市场将逐渐与国际接轨，投资理念、投资习惯和运作机制将更加趋于理性和成熟，A股市场的非理性的波动将逐渐减小。当然，和港股联系紧密的后果也可能是A股更容易受到国际市场的冲击，A股和国际市场的联动性将大大增强。

　　除了对A股市场的影响外，对于目前的银行理财产品和新近刚刚稍有起色的QDII产品，都将会有不小的影响。特别是QDII刚出海就呛水。对于QDII而言，作为境内居民投资海外的一种投资工具，新版的QDII在允许投资海外股票后，与原来的QDII相比，销售业绩傲人，成为不少人投资配置中的一种。但直接投资H股开闸后，虽然会有一部分投资者因为不了解港股而不会自己直接投资港股，但多少对于刚出海的QDII起到一定的冲击，很可能再次陷入销售困境。因为此前投资QDII，投资者只能是被动性的选择，产品的投资方式、投资期限、投资方向都是由银行等金融机构决定的，但是直接投资H股就多了主动性，投资者可以自行决定很多投资事项。因此不排除更多的人放弃QDII，直接将资金投入到H股市场。

　　对于目前的一些银行理财产品来说，长期来看，也会有影响。特别是目前一些挂钩H股市场的产品，其投资目的本身就是为了让投资者“曲线”投资H股市场，而现在有了可以直接投资H股的新政，也有一部分资金会直接流向H股。

　　各大机构对H股开闸的观点

　　中金公司

　　利于两地股市长期健康发展

　　内地居民直接投资H股，短期来看，对A股市场影响为负，会分流一部分资金。由于对国内投资者，对香港市场尚存在一定的认知难度，加上A股市场相对于港股市场赚钱效应更加显著，我们认为初期分流的资金规模并不会太大。前期QDII发行远远不如A股新基金发行火爆就是一个很好的例子。

　　因此，温和的资金分流效应尚不足以对A股市场流动性充裕的局面造成太大的影响，直接影响体现在：A+H股价差偏高的行业和个股可能面临较大的估值压力，对投资者情绪也会产生一定的负面影响。但是，如果未来A股波动性加大，赚钱效应减弱，而港股反弹明显(前期受美国次级债危机出现大幅调整)，散户投资偏好发生转移的情况下，对A股的负面效应就会加大。长期而言，有利于两地市场的健康发展。

　　对香港市场的影响而言，短期由于内地个人资金进入香港市场，风险溢价会略有降低，股指的交易目标点位随之上升。长期来看，有助于拓宽国内投资者的投资渠道，一方面，使得大量的居民储蓄投资范围可以逐步扩展到全球市场，国内市场定价将更趋于合理化；另一方面，有助于提高中国货币政策的效率，抑制过剩流动性带来的经济过热危害，有利于经济发展更趋于平稳，有助于股市的长期健康发展。

　　此外，香港市场对内地个人投资者开放，最终将使得来自内地的资金比例相对上升，从而使得港股市场与国际市场的关联度相对降低，个人投资者的参与增加使得部分小盘股的波动也会加剧，而市场整体与A股市场的联系将更加紧密。

　　联合证券

　　A＋H长期溢价将逐渐缩小

　　国家外汇管理局决定，通过中银国际证券有限公司进行境内个人直接投资境外证券市场试点方案。这是国家在分流国内流动性、实现藏汇于民背景下采取的一大举措。

　　尽管试点选在天津滨海，并由天津中行具体实施；但是由于方案规定中行境内其它分支在与天津分行签定协议后，可代理开户申请并办理账户见证，我们认为该试点的影响范围将远远超越天津；实际上投资香港证券市场的大门已经向全国个人投资者打开。

　　长期来看，以前由于资本账户受到严格管制，国内投资者投资渠道匮乏，导致A+H溢价长期存在。此次，香港市场大门向全国个人投资者打开，市场割裂状况一定程度上得到改善，我们认为A+H股溢价会逐步降低。

　　短期来看，由于投资者本地化投资的倾向、国内个人投资者对香港市场环境的熟悉过程、中国银行服务工作的开展进度等因素都决定了A+H溢价现象仍将持续一段时间。但是对A+H溢价过高，且不是市场主流品种的公司要保持足够警惕。

　　从资本市场角度看，此次试点直接受益方为香港资本市场、中国银行(中银国际)与天津市政府。在推出有额度控制的QDII之后，内地再度开放无额度限制的个人投资项目，这对香港资本市场无疑是一重大利好。中国银行与中银国际则在这场试点中获得了垄断性质的收益权利。天津市成为资金涌向香港的出口，这将会带动天津当地金融业的发展，增加税收与增强经济活力。

　　中投证券

　　H股向A股靠拢

　　截至8月22日，A+H股价差最小的招商银行溢价率为33%，最高的大唐发电达到了399%，算术平均值也在135%左右，一旦开放国内资金投资港股，显然这一巨大的价差将迅速缩小。但究竟是A股向H股靠拢，还是H股向A股靠拢？

　　我们认为，后者的可能性更大。由于股指期货的推出预期较为强烈，沪深300指数成份股作为交易筹码的意义非常明显，难以想象机构大规模抛售A股去购买对应的H股，同时高速增长的公司业绩也不支持A股的大幅下跌。在此情况下，套利资金将只能选择买入H股(也包括红筹股)，从而迅速拉平两者之间的价差。当然，短期内两地市场估值水平的差距将凸现，对含H股的A股，包括大盘蓝筹股的上行有一定的制约作用。

　　回顾历史，这一政策的推出与2001年开放境内居民投资B股市场有一定相似之处。考虑到港股市场更为开放，交易规则更为灵活，预计港股将会在短期内完成与A股的接轨，时间则是在境内资金真正开始大规模投资港股之前。

　　此外，此次业务试点放在天津滨海新区，进一步凸现中央大力扶持天津，使之成为环渤海乃至北方的经济中心的战略。天津板块中的金融、地产等行业的相关上市公司有望直接受益。

　　天治基金公司

　　炒作等手法都不再有效

　　开放境内居民个人投资海外证券市场的影响是深远的，此前的QDII由于受到监管当局的额度和发行控制，对市场的冲击远没有此次强烈。以前面对A股市场的高估值，人们给出的理由不外中国经济的高增长、中国是一个封闭的市场，中国投资渠道狭窄，但当面对香港市场中国H股、红筹公司比A股便宜一半的现实时，投资人很难不心动，也就是说，A股高估值的理论基础动摇了，投资人的信心也会动摇，虽然在短期内A股市场的亢奋还难以平抑，搏傻心理使大家相安无事，但当熊市来临时，可以预见，A股的底部是不会比H股高多少的。

　　由于QDII是专家理财，大多是交给海外的著名资产管理公司打理，因此风险可以控制，但散户、包括大户投资港股的风险不容小视。香港市场是一个成熟市场，超过半数的资金控制在机构投资者，尤其在全球配置的海外机构投资者手里，同时市场环境、法规也比较完善，可以做空、可以融资融券、有大量的金融衍生工具可以运用，所以国内常见的炒垃圾股、利用资金优势、信息优势进行炒作等手法都不再有效，注重基本面的价值投资才是最有效的投资手段，但对于散户，则比较困难。

　　华富基金公司

　　市场风险不小于内地

　　国家出台该项政策可能是处于两个目的。

　　其一，我国目前外汇储备超过一万三千亿美元，已经远远超过与经济规模相适应的规模，而随着贸易顺差的居高不下，“藏汇于民”是一个选择之一；其二，国内股票市场屡屡创出新的记录点位，总体估值水平已经超出合理范围，然而在通货膨胀、高房价和负利率时期，居民有巨大的投资意愿和冲动，对外开放将有助于分流部分资金，有助于国内资本市场长期稳定发展。

　　对于国内经济和资本市场而言，开放个人对外直接投资是我国实现资本项目可兑换进程中的一个步骤，资本项目可兑换将有助于资源的国际配置和优化，有助于经济更长远发展，短期而言，缓解外汇储备处于高位带来的不稳定性；对于资本市场而言，能一定程度控制个人投资者过热的投资情绪，有利于其稳定。

　　2007年以来，随着美国经济成长的不确定的增加，由此带来了全球资本市场波动性的加大，以目前的情况看来，海外资本市场虽然要成熟于国内市场，但市场风险将不会小于国内；另外，从资本市场所依靠的实体经济来讲，中国经济的成长性和稳定性目前可能是全球最好的，因此，海外投资收益并不见得高于国内；第三，在人民币长期升值趋势下进行海外投资将不可避免地要承担汇兑损失；第四，海外投资将遭遇各种障碍，例如，法律、企业地处异国、政治风险等等。

　　华夏基金公司

　　个人投资港股属中性

　　QDII以及此次个人直接投资港股，与政府多方努力设法化解外汇储备增长压力、拓展居民投资渠道的政策导向是一致的，具体出台时机估计和港股近期受美国次级债危机冲击大幅下跌有关，另一方面估计也与港交所磋商红筹股回归事宜有关。此举肯定会导致香江水位上升，对港股特别是内地居民较熟悉的H股、红筹股属于利好。H股等近期下跌后，较A股的差价进一步扩大，估值也较以前更具吸引力。这一政策，短期内会使中国银行、天津滨海新区板块等产生交易机会。类似的政策，在熊市属于利空，在牛市则较为中性。A-H股差价的缩小，在强势市场背景下，也可以通过双方共同上涨、H股涨幅更大来实现。